华众车载(06830)：毛利率有上行空间，未来在全球并购优质标的

本文来自辉立证券的研报《华众车载(06830)工厂调研要点及投资者会议纪要》，作者为辉立证券分析师谭晶。

华众车载(06830)是一家综合汽车零部件供应商，主要生产汽车内外结构及装饰件(保险杠，格栅，仪表板，ABCD柱，门槛装饰板等)，大中型汽车模具，空调机外壳、贮液筒，少量的非汽车产品如办公椅总成、游艇发动机和原材料销售，2017年占总营收比例分别是 7：1：1：1。公司的“以塑代钢”技术工艺制造水准处于世界前列，可以在达到钢材强度和安全性的同时使产品重量降低到原重量的1/4-1/8，实现汽车轻量化。公司在全国拥有22个生产基地，现有200多人的研发团队和4000多名员工。公司于2012年在香港上市，同年收购了德国一家为欧洲宾士宝马奥迪供货的模具厂HZFBZ。

智通财经APP获悉，本月中旬，辉立证券参加了公司组织的工厂调研，参观走访了位于浙江宁波的两个注塑工厂宁波华众(杭州湾)/宁波华众塑胶，模具工厂宁波华众模具和面料工厂华络特。

调研概要

1 .宁波华众 ( 杭州湾 )

工厂于2014年竣工，产品包括前端模组和立柱，主要供应福特(锐界)，广汽(传祺 GA3/GA4)，吉利(帝豪)和上汽(凌度)等车厂。工厂运用的低压一次注塑成型技术在国内领先，成品不用胶水，符合高端客户对绿色环保的要求。2017年其产值为1.5亿，工厂预留了数块区域以增加生产线，预计2018年产值能达到1.8亿，同比增长20%。

2 .宁波华众塑胶

工厂位于宁波象山，注塑工艺包括模压，热压，低压成型技术，採用了海天，恩格尔，克劳斯马菲等知名厂家的注塑机和ABB的机器人手臂，使用了包括全镭射切割在内的高端技术和MES、WMS等智慧资讯化系统。工厂基本处于满负荷状态，2017年产值大约在6亿左右。

3.宁波华众模具

主要生产大中型汽车模具，具备独立的模具研发设计/生产能力，可以与主机厂同步开发，令公司可以把控模具开发的品质和进度，提高零部件生产的效率和加强品质控制。公司在上海通用泛亚研发中心长期驻扎有研发人员，可配合主要客户研究设计新车零部件。产品主要配套一汽大众、上海大众和上汽通用等客户，只有少部分产品(不到20%)对外销售。产品的研发周期大约1年左右。目前生产的模具包括上汽通用的新GL8，新GL6，一汽大众的新捷达，新速腾，新宝来，奥迪新Q3。工厂2017年产值大约0.8-1亿。

4.华络特

华络特是中德合资企业华乐特(华众持股50%，德国的Roekona 和Zoeppritex各占股25%)的全资子公司，总投资3亿(一期投资1.5亿，二期会再投资1.5亿)。华乐特原本只生产汽车顶棚、立柱和天窗面料的覆合和部分产品的编织/织造，新厂华络特2017年10月正式投产后，公司拥有了包括经编/织造/染色/整理/覆合在内的完整生产线及工艺技术，全部工艺/设备/人员培训/环保标准均采用国际领先标准，填补国内空白。工厂新增的一款高附加值产品：车用遮阳帘，为该产品的首个国产化供应商，毛利率高达30%以上。工厂2017年产值大约2亿，2018年产值预计2.8亿，同比增40%，2020年将达到5亿，年复合增长率可达35%。

附：投资者会议纪要

管理层代表：董事长助理吴总，CFO张总

Q1：华众车载和A股上市的宁波华翔有何关系?

A：宁波华翔和华众车载的实际控制人是兄弟关係，两者的父亲周辞美为第一代创始人，1982年创立了华翔集团，产业设计汽车零部件、电子产品、模具和投资等领域。2005 年周晓锋掌控下的宁波华翔在A股上市，周敏峰控股下的华众车载于2012年在香港上市。两者之间没有交叉持股，业务也不交叉。华众车载业务主要是内外饰功能件注塑及总成件，华翔的业务主要是金属件和非金属装饰件及总成件。

Q2：在智慧化车联网领域，公司的TBOX最近有什么新的进展?

A：TBOX产品2017年开始给上海一家合作方供货，单价2000多元，每月订单几百到一千台，量不是很大，由于客户自身现金流原因，订单不多。由于业务占比不大，对公司影响较小。公司对于车联网技术和市场一直在研究和关注。

Q3：五大客户收入占比是多少?

A：一汽大众30-35%，上汽通用10-11%，长安福特8-9%，上汽大众4-5%，德尔福，广汽 3%，还有volvo，吉利等客户。长安福特去年的销量虽然下滑，但公司从其拿到的订单(锐界，金牛座车型)增多，且现在还拿到了林肯的国产化车型项目。预计2019年，长安福特会变成第二大客户。一汽大众去年没有增长，主要是缺乏SUV车型，但今年其多款SUV新车将上市，预计2019-2020年会达到该类专案订单高峰。

Q4：公司的毛利率一直在持续稳步提升，原因何在?

A：公司一直致力于提升毛利率水准，取得一定成效的主因在于：

1.公司申请新订单时不断优化结构，淘汰老旧附加值低的产品，比如单价100元以下的产品就不接单了。目前单车配套价值最高可到3000元。

2. 产品开发时就设计充分，比如前端结构件的构成为新型工程塑料，废件可以直接重复利用，有效节约成本。

3.每年持续的技术改造/研发投入提升生产效率，比如保险杠的喷涂工艺，技改后一次成型率已从 20%提高到 45%左右。

4.原料供应方面，公司运用集团化采购/绑定上下游价格协同机制来规避控制原材料涨价风险和转嫁主机厂年降风险。

5.以月为单位进行考核，每半年进行集团层面的考核，直接与绩效挂钩。工厂的目标是年降成本8%以上。

Q5：结构件的毛利率已经到了30%多 ，未来还有向上空间吗？

A：未来毛利率仍有上行空间，除了规模扩大后的规模效应，还有产品结构的不断上移，比如面料厂的新产品国内基本没有竞争对手，属于利基市场。公司对销售部门拿新品的要求很高，包括附加值、客户回款能力、模具费和其他研发费用承担、客户的股东背景，都设置了硬性的门槛要求。所以整体的毛利率还会有上升的空间。

Q6：与新能源车企的合作情况?

A：主要是威马汽车和爱驰汽车，都收到了预付的前期研发费用和模具费用，威马汽车在浙江温州和湖北黄冈会有生产基地，将于2018年9月量产上市。

Q7：管理费用率上市以后一直上升，什么原因? 未来有何指引?

A：主要是因为新厂扩建，引入了职业经理人团队，分工厂的管理费用提升较快，原本是公司的管理层在管理。另外公司很多子公司都是高新技术企业，享受15%的优惠税率，但是这项资格必须保证3%的研究开发费占比。目前已经注意到这个问题，2017年管理费用占总收入比重已经有了降低。

Q8：公司业务未来规划?

A：公司未来的发展方向从四大方面入手：1.继续全面推进智慧化，资讯化工厂，提高自动化水准，降本增效。

2.继续深化布局汽车轻量化，加快开发/推广新的以塑代钢零部件，扩大产品线如电动汽车工程塑料尾门等。

3.继续开拓客户，增加市场覆盖率，提升产品结构。

4.选择全球范围内的优质标的实施兼并收购，重点关注汽车新材料、内外饰、车身控制及电子类。

Q9：战略收购计划的标的标准是怎样的? 有否引入战略投资者计划?

A：并购的物件须符合以下几个条件：1.是一级供应商，或宝马宾士奥迪的供应商。2.未在国内或亚洲国产化。3.产品和华众有差异性。4.车身控制或电子类的汽车部件厂商。公司对引入战略投资者持开放态度，比较看重长期协同性。（编辑：胡敏）