净利下滑的ASM（00522），凭什么将在四季度“涅槃”？

在半导体国产化的一片呼声中，港股市场的半导体行业却是外企ASM PACIFIC率先发布了2018年中期业绩。

作为全球最大的半导体、发光二极管行业的集成和封装设备供应商，ASM 2018年上半年的收入为96.16亿港元，较2017年同期增长，毛利为39.12亿港元，同比增长，但由于所得税开支同比增长115.27%，导致持有人应占溢利下滑6%至13.97亿港元。

与此同时，该公司的每股基本盈利为3.46元，较去年同期下滑5.46%。中期派息1.3元(2017年为1.2元)。受溢利下滑的影响，ASM 股价三连跌，截至7月27日，累跌4.75%，报价93.8港元。

图：来源于富途证券

业绩虽“差强人意”，但各大行却蜂拥而至纷纷呼吁“买进”。对于这一幕，或许是其看到了业绩背后的增长点。

季节性放缓中的亮点

仅从估值判断，并不是出手的理由，公司的经营状况也需重点关注。

在ASM PACIFIC这份半年度业绩中，收入的快速增长是一大亮点，这主要得益于三大业务分部收入的同比增长。后工序设备分部、物料分部、SMT解决方案分部较去年同期分别增长14.4%、12.1%、24.6%。

后工序设备分部的增长，主要依靠CIS市场对ASM主动式镜头对位设备的强劲需求。SMT解决方案分部收入的提升，则依赖汽车及工业电子市场，并得益于国内手机供应链市场占有率的扩大。

市场的持续扩张，让公司盈利能力在二季度得到改善，二季度毛利率为43.2%，较一季度提升5.6个百分点，超出市场预期的40.5%，为近年来最高季度毛利率。

除此之外，创新高的订单总额也是亮点之一。2018年上半年，ASM新增订单总额为14.8亿美元，较去年上半年及下半年分别增加16.7%、38.4%，创下历史新高。截至2018年6月30日，未完成订单总额亦创下新高至8.089亿美元，较去年同期高出约1.5亿美元。

从收入快速增长，二季度盈利能力改善及新增订单创新高，可看出ASM上半年表现强劲。

三季度或将维稳

但瑜不掩瑕，透过二季度的新增订单情况，季节性增长放缓已有所体现。按季度算，由于后工序设备分部新增订单下滑12.9%，导致该公司二季度新增订单额下滑3%，物料分部、SMT解决方案分部按季的订单量也回落至一位数增长，淡季来临。

对于淡季的影响，ASM在三季度展望中也给出了明确提示：由于传统的季节性因素，第三季度新增订单总额将按季录得减少，且由于产品及地区的组合，第三季度的毛利率或将较今年二季度减少约1.5%至3%。

好在截止2018年6月30日止，未完成订单金额高出去年同期约1.5亿美元，在高基数的前提下，即使三季度新增订单按季缩减，ASM 的三季度收入也有一定保证，且二季度毛利率高至43.27%，若减少3%，仍高于本年一季度的37.6%，在可接受范围内。

四季度将迎爆发

三季度收入有保障的同时，智通财经APP认为，四季度才是ASM 的爆发季。

毕竟，据全国手机销量数据来看，2018年1-6月，国内手机市场出货量1.96亿部，同比下降17.8%。展望三季度，由于去年7、8月份基数较高，同比转增或需等到9月份，所以，需求必将在四季度复苏。

与此同时，自苹果推出搭载3D sensing人脸识别的iPhone X后，3D人脸识别快速成为业绩热捧的智能手机新功能。国内各手机品牌也在新机上纷纷搭载3D结构光组件，3D传感模组逐渐从iPhone向安卓阵营渗透。

据 Trend Force 预测，未来几年 3D Sensing 市场规模将呈几何式增长，2018 年-2023 年复合增速达到 44%，3D结构光组件的搭设需要CIS装嵌设备，3D Sensing 规模的扩张也将带动CIS设备市场需求的增长。而且，目前各大厂商为加强竞争力将摄像头从双摄转向多摄发展，主动式镜头对位(AA)设备具有在封装中减少装配误差，提升整体效率的关键作用，因此多摄的发展将带动AA设备的强烈需求。

恰好ASM不仅生产CIS设备，也提供AA设备，前者甚至已是该公司后工序设备分部业务中的第二大支柱。而在四季度国产手机需求旺季的带动下，SMT解决方案的需求也将快速增长，无疑能对公司业绩形成有利支撑。

也许正是看到ASM三、四季度的潜力，各大行也在“中期净利下降”的背景下纷纷给出较高的目标价及正面评级。比如大摩评级为优于大市，目标价120元，较7月26日收盘价有超25%的上涨空间;交银国际则评级买入，目标价147元，上涨空间超50%;中投香港更是看高至160港元，上行空间超60%;野村、花旗、富瑞等机构也纷纷呼吁买入。

综上所述，尽管ASM中期净利处于下滑，但基于三、四季度市场情况，其股价持续走低明显是市场过于悲观。毕竟，是金子终见发光。