打新建议 | 中国铁塔(00788)，鸡肋还是毒药？

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中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商。截至2018年3月31日，公司运营并管理1,886,454个站址并服务2,733,500个租户。

根据沙利文报告，截至2017年12月31日及在2017年，按站址数量、租户数量和收入计，中国铁塔在全球通信铁塔基础设施服务提供商中均列第一，以站址数量计，在中国通信铁塔基础设施市场中的市场份额为96.3%，而以收入计，占市场份额的97.3%。

发行概况

股份代码：00788

招股时间：2018-07-25～2018-07-31 11:30

中签公布日：2018-08-07

上市日：2018-08-08

每手股数：2000股

计息日：7天

市值：612.23亿(H股)

市盈率：106.77倍

发售价：1.26～1.58港元

发售股份数目：431.148亿股(另有15%超额配股权行)

香港发售股份数目：21.5574亿股

国际发售股份数目：409.5906亿股

点评

综合评分5.9分(综合评分为各项算术平均值)

1、总市值612亿，巨无霸级别，融资规模比小米还要大，不建议申购;5分

2、发行市盈率106.77倍，当时小米发行市盈率68倍，大家觉得太高了，这个就更高了;中国电信和中国移动的市盈率都只有10倍多点;4.5分

3、保荐人是中金和高盛，中金护盘我是领教过的，说多了都是泪;4分

4、公司铁塔数量占中国通讯市场96.3%，完全垄断地位。可是又有啥用呢，能随意涨价么?有报告指出：中国铁塔租金以750美元/月的价格排名倒数第三，而美国铁塔以2000美元/月的价格一枝独秀，称霸全球。中国铁塔的主要用户移动、联通和电信是公司主要股东，涨价方案都通不过董事会。招股书披露：2015年至2017年，中国通信铁塔基础设施市场上平均每名租户每年支付的价格由人民币25.3千元增加至人民币25.6千元，无经历大幅波动。5.5分

5、公司收入主要来自于塔类业务中的宏站业务，占公司总收入95%以上。所谓宏站服务就是铁塔公司将塔站址中的铁塔和机房或机柜提供给移动、联通及电信等客户，供其安装天线及其他通讯设备，同时铁塔公司也提供配套设备与多种服务保障的设施以及电力的正常运作，确保向客户的宏站设备持续运行并提供日常监控及巡检服务，以此收取租金的经营行为。一个铁塔，租的用户越多，效益越高。公司目前有187.2万个铁塔站，总租户266.9万个，平均每个站1.43个租户。低于世界平均水平，原因主要有2个：第一，我国移动通讯运营商数量少;第二，在成立铁塔公司之前由各家移动通讯运营商独立建塔，存在重复建设。中国铁塔成立的最初目的就是为了实现共建共享，减少通信业建设成本。哪怕公司上市，未来仍会是微利的状态运营，对上市公司股东来说，并不是一件好事。6分

6、公司超过50%的收入来自于中国移动，因为中国移动租用的塔最多，所以网络覆盖范围最广，信号最强。据说在铁塔公司成立之前，中国移动的铁塔比联通和电信的总和还要多。公司在成立的时候收购之前建好的铁塔花了1875亿，其中中国移动一家的铁塔就要1027亿。三大通讯公司是公司客户有个好处，基本不用担心应收账款的问题。招股书披露，平均应收账款周转天数为63天;账龄超过3个月的应收账款只有900万，占2017年应收账款的比例不到1‰。2017年末应付款合计319亿，账龄超过一年的有13亿。8.5分

7、公司的营业开支主要包括折旧及摊销、场地租赁费、维护费用，于2017年分别占营业收入的47.5%、16.5%、9.0%。招股书披露：自2018年1月1日起公司铁塔及配套设施折旧由10年更改为20年，折旧费这一项可以省下120亿?如果这样算的话，2018年市盈率可能在20倍左右。但是2018年前三个月折旧费并没有变少啊。7分

8、公司募集资金60%将用于铁塔的新建及共享改造。需要新建的铁塔估计不多了，中国移动之前的铁塔覆盖范围已经够广了，但是机柜应该放不下三家运营商的设备，通过改造后效率将会提升很多。不过哪怕目前所有的站址都有3家运营商租用，公司的收入也不会翻一倍，未来公司收入的上升空间已经非常有限了。未来公司主要方向是在控制成本上面，如偿还银行贷款以降低财务费用;与广播公司、电力公司合建铁塔，以减少开支。6.5分

总结：

巨无霸、H股、高市盈率，这三点任何一点都不是好兆头，三点凑一块了，简直是致命硬伤。

1手中签率绝对100%，想玩的话，1手就够了。