回购潮就是现实版的庞氏骗局，美股大牛市必将崩溃？

本文由资深投资人“高处看海”供稿，文中观点不代表智通财经观点。

股民，真心不容易！

作为一介小散，既要想着特不靠谱的事，又要操着中南海的心！

影响股市的因素实在太多，国内外经济形势，货币政策，汇市变化，美元指数，黄金，美股走势，股市政策，情绪指数，战争，恐怖袭击……

上面的任何一条都足以让人想得头大，加在一起岂不是要了吾的小命。

有没有一个锦囊妙计可以窥斑见豹，化繁为简呢？

其实，影响股市的因素固然错综复杂，但决定性因素只有两条，一是估值，二是流动性。抓住了这两条，就等于抓住了蛇的七寸。

一、美股估值位于绝对历史高位

对于投资者来说，估值是最容易把握的部分。一眼见肥瘦，一只股票便不便宜一目了然。相比较而言，一个国家的指数估值的波动区间又要比个股稳定和简单得多。分析股市估值的方法很多，对于指数而言，常用的估值方法有席勒市盈率，巴菲特指标，市销率，市盈率和市净率等。这一部分是最容易学的，也是最接近科学的。分析方法主要是纵向法，也就是历史法，只要拉长时间，低估和高估也就变得无比简单。借用一句话，你可以不清楚未来将走向何方，但你必须清楚你现在身在何处。

1.席勒市盈率，历史核心波动在10-20倍之间，当前值为32.78倍，高于大萧条前的黑色星期二，仅低于2000年的43倍。

2.巴菲特指标处于历史最高水平。

3.PE处于历史次高水平，仅低于2000年的科技股泡沫。

4.市销率处于历史最高水平。

5.PB处于历史次高水平，仅低于2000年。

二、流动性的扩张和收缩是牛熊转换的重要推手

1.史上最低的利率水平，是本轮美股史上最长牛市的最重要驱动因素。极低的资金成本，为实体经济的扩张提供了最坚实的基础。金融危机后，过剩的流动性不断流向低估的股市，逐级推动房市和股市上涨，市值的增加又促进了大众的消费需求，从而拉动实体经济形成良性循环。

2.美国持续四轮的量化宽松（QE），资产负债表也由金融危机前的0.9万亿扩张到4.5万亿，八年五倍的资产负债表，为史无前例的牛市起到了推波助澜的作用。

3.然而，出来混，总是要还的。利率减到最低，只能加上去，杠杆加到极致，也只能减下来。2017年6月14日美联储发布6月利率决议，宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点，至1.75%-2.00%，符合市场预期。这是美联储年内第二次加息，2015年底正式启动货币政策正常化以来第七次，未来展望今年加息两次，明年加息三次。与此同时，美联储在2017年10月，也开启了缩表的进程。

4.当高估值遇上流动性紧缩，其结果不言而喻。阴阳相伴，牛熊相生。潮水终将退去，希望受伤的不是你！

三、史上最大的回购潮会不会是牛市持续的重要推手？

是也不是，不是也是。

1. 在股市低估的时候，产业资本的大手笔回购和企业高管的集体增持，确实对牛熊转换有着重要的引领作用。

2.出人意料的是，牛市后期产业资本的天量回购，通常是一个反向指标，甚至可以说是牛市见顶的标志之一，例如2000年和2007年牛市高位的天量回购。

3.更加让人大跌眼镜的是，仔细看一下上面的图表，我们就会发现，产业资本甚至是“抄顶逃底”的超级韭菜，例如2003年和2009年熊市低点，都是产业资本回购最少的年份。

4.为什么会这样？有悖于产业资本最了解企业价值这个最基本的现实啊！

5.世界上有太多未解之谜，我们没有精力去证明一个又一个哥德巴赫猜想。

6.记住换个角度想就OK了，以史上最伟大上市公司苹果为例，前不久首席执行官库克高调宣布斥资1000亿美金回购股票，让人回味深长的是，在苹果价值“极度低估”的前提下，库克却一次又一次地脚底抹油，提前跑路，到底是为什么？如果回购是一个有利于所有股东的行为，那么做为上市公司的实际决策者，对上市公司知根知底的内部控制人，却做出了与回购截然相反的选择，难道不值得我们深思个中缘由？尤其让人警惕的是，这边儿公司大张旗鼓地忙着回购，那边儿高管不露声色地频繁减持，这样的情形如今在美股绝非孤例。

7.数据显示：美国企业内部人士今年5月和6月分别减持84亿美元和92亿美元股票，是内部人士在一年时间内出售股票最多的两大月份，美国的私人和机构资金也在不断流出。

8.再换个角度，从资本的逐利性来考量，当美国所有产业资本斥资近万亿美金，追求年化4%的收益率的时候，已经说明美国经济已是强弩之末，没有好项目可投了。

9.到底哪个在抛售，哪个在接盘；谁是“真正的雷锋”，谁又是嫩绿的韭菜？

10.从博弈学的角度，美股连续多年的回购，极大地降低了市场的波动性。今年的波动性曾经创下35年新低，满世界都找不到对手盘。繁荣的背后也许隐藏着危机，只要最后的稻草一倒，下跌的瀑布就可能如疾风骤雨般从天而降。

四、重温一些简单的算术，一切都会真相大白

假如把标普500当做一只股票，市盈率24.42倍，市净率3.41倍，净资产100万（假设全部为现金），总资产200万，股价1美元，股本341万，推导出年利润13.96万，市值341万。

在不考虑回购的前提下，以现价1美元买入这只股票。

1.从盈利的角度来看，需要接近25年收回本金，这个投资显然没有任何吸引力。

2.从资产的角度来讲，买入100万的净资产，需要341万的本金，溢价率高达241%。

3.从性价比的角度来看，美国当前的10年期国债收益率为3%，为了追求1%的超额收益（1/24.42），冒着无数未知的风险，显然不划算。

如果上市公司拿出50万回购，假设股价和利润不变，总股本变为291万股，总市值变为291万元，那回购是不是划算呢？

1.从盈利的角度来讲，虽然利润不变，但由于股本的减少，市盈率降低为20.84倍。

2.从资产的角度来讲，净资产由100万减少到50万，市净率因此由3.41倍提高到5.82倍。

3.从资产负债率的角度来看，资产负债率由50%提高到67%。

4.从现金流的角度来看，企业大量回购会消耗账上现金（或举债），在估值高位和流动性急剧收缩的时候，高位增加杠杆，实际上是有害企业的不智之举。

5.回购是否有利，完全取决于当时的估值。过度相信产业资本，可能会上一个大当。

资本永远是贪婪的，以所谓符合全体股东利益的名义，大肆消耗乃至借贷现金回购上市公司股票，同时高管们却以各种各样合情合理的理由，不计成本低价倾销“严重低估”的股份,一切都似曾相识，让我觉得格外眼熟……

我不由想起了大洋彼岸的贾布斯，资本市场没有新鲜事。让我们高声朗诵下面这句话，我以我的人格保证，我会以“上市公司利益”为重。

你信吗?

反正我信了！

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