研报挖掘机 | 0806 “公转铁”带来重大利好，这两只股或最受益！风险交汇口，安全是第一，不确定的东西就不要碰了！

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本期看点：

1、策略：国内去杠杆+美元强势，港市利率上升风险溢价尚不足。建议安全边际为王，优先强调确定性，建议配置估值合理的消费品、医疗保健及部分需求稳定的原材料龙头和内资地产龙头品种。

2、交运：“蓝天保卫战”刻不容缓，铁路货运量三年预增三成，“公转铁”带来巨大蛋糕；中西部基建有望乘风起，其间机会仍需把握。相关标的：中国中车（01766），中国铁建（01186）。

3、啤酒：一个是国内销量第一的啤酒巨头，一个是世界上最大的啤酒出口商，当他们成功牵手，又会在啤酒江湖掀起怎样的风雨？相关标的：华润啤酒（00291）。

4、汽车：短期承压事出有因，长期看好理由充分，这一车企前半年销量弱于预期，与更新换代息息相关，而日系车需求强劲，拳头产品未交付订单近5万台，后市可期。相关标的：广汽集团（02238）。

5、主编观市：目前很多权重的优质股票已经加速进入合理甚至便宜的区间。靴子尚未落地的贸易战，存在隐忧。风险永远是涨出来的，机会是跌出来的。看好医药、教育和物业板块。

一、国内去杠杆+美元强势，港市利率上升风险溢价尚不足，风险交汇，资金承压，安全边际为王（国泰君安）

1、杠杆去化过程中，权益资产下跌，债券资产上涨。

归纳80年代以来美国（08金融危机）、西班牙（11年欧债危机）、泰国（97东南亚金融危机）以及日本（80年代末泡沫破灭）可以发现，在杠杆去化的过程中，主要资产表现为权益资产下跌、债券资产上涨。

事实上，整体资产端的回报率都边际下降，对应股价下跌与债券上涨，企业部门去杠杆是制约权益资产表现的核心因素（我国当前以企业负债为主）。

2、三大中期因素推动人民币兑美元的贬值预期：

其一，顺差减弱，贸易经常项作为汇率支撑的重要中期基本面因素，当前已有明显的走弱迹象；

其二，经济放缓，2016年以来的中国经济复苏周期已现疲态，周期性回落难以避免，对于经济增速预期的逐步减弱将引致企业资本回报率预期的减弱，减弱全球资本对中国资产的中长期配置力量；

其三，货币放宽，当前货币政策层面边际放松的信号逐渐明晰，中美利差的安全垫持续减弱，将在利率平价层面影响短期资金的流向。

3、当前港市风险溢价尚显不足：

随着不确定性的提升，市场通常要求更高的风险溢价予以补偿，股价与估值相应受到压制。

虽然近期市场经历明显调整，但是当前要求的风险溢价仍有不足：

从风险溢价上升的边际角度来看，本轮港市风险溢价水平上升2.13个百分点，相较于历次可比情景如15年股市巨震（上升3.96个百分点）、13年钱荒（上升2.42个百分点）以及11年欧债危机（7.47个百分点）均显不足，当前港市风险溢价水平不能称之为高点。

4、投资建议：风险交汇口，选择业绩确定性+估值具有安全边际的品种。

目前的香港股市结构中一面是火热且昂贵的消费与科技，而另一面则是冰冷且便宜的周期。

在风险敞口较大的空间内，策略配置应更强调风险收益比，选择业绩确定性+估值具有安全边际的资产，顺序上优先强调确定性，建议配置估值合理的消费品、医疗保健及部分需求稳定的原材料龙头（煤炭、水泥）和内资地产龙头品种。

二、行情轮动，“铁公基”无疑最被看好。铁路货运量已明确三年增三成，真正的确定性了解下？

中国中车（（01766）：“蓝天保卫战”刻不容缓，“公转铁”或添新设备（华泰/国金/华创证券）

1. 行业：“蓝天保卫战”要求提升铁路货运运力，到2020年全国铁路货运量比2017年增长30%、增加11亿吨。

2. 需求：增加加大机车、货车购置是实现铁路货运运力提升的重要途径，未来三年需求可观；中铁投网站显示铁总2018年上半年合计招标机车428台，招标货车33338辆，已超过年初计划；积极的财政政策更加积极，地铁通车里程将大幅增长，对城规车辆的需求也将增加。

3. 供给：由于前几年货车采购低迷，造成国内产能过剩，中车2017年中开始推进货车业务重组，产能利用率和整体盈利水平将提升。

4. 中国中车是轨道交通装备龙头，市占率80%，建议持续关注。

中国铁建（01186）：行业景气度边际改善，低估值有望逐渐修复（广发证券、国泰君安、国盛证券）

1. 行业：7月26日李克强总理考察铁路施工现场，强调扩大投资加快中西部基础设施建设。另外财政政策宽松有利于铁路建设支出，行业景气度边际改善。

2. 业绩：公司2018上半年新签合同额为6090.3亿元，已完成全年任务的40.3%，下半年为传统招标高峰期，公司将获取更多订单。

3. 国企改革：公司7月24日公告称，控股股东各划转给诚通金控和国新投资2.35%的股份，国企改革预期有望进一步提升。

4. 估值低，2018年PE仅9倍，PB仅0.82为建筑央企最低。

三、一个是国内销量第一的啤酒巨头，一个是世界上最大的啤酒出口商，强强联手带来何等化合反应？

华润啤酒（00291）：携手喜力，勇闯天涯（广发证券）

2018年8月3日早间，华润啤酒发布公告，公司直接控股股东华润集团(啤酒)有限公司将向喜力集团出售40%股权，总价243亿港元。同时公司的间接控股股东华润创业收购喜力集团0.9%股权，收购价则为4.6，4亿欧元。

关于两家巨头所达成的合作，喜力方面有如下表示：

1.双方将研究磋商喜力集团品牌组合内的其它高端品牌有哪一些将通过华润啤酒的经销网络进入中国市场。

2.同时双方也将商讨是否可以借助喜力的全球销售网络和营销能力支持华润啤酒旗下的雪花品牌及其它品牌作为优选的中国啤酒品牌实现全球增长。

我们认为，本次合作对于华润啤酒有着重要的战略意义：高端化，国际化。其中，“高端化”

这个词语，也是在2018年8月3日华润啤酒与Heineken集团成立战略合作的电话会议中华润啤酒首席执行官侯孝海先生及首席财务官黎宝声先生提及到的最多的词语。

这代表的是一家公司经营战略的方向，而战略，对一家公司的影响是极为深远的。

华润啤酒是我国年销量最高的啤酒集团，市占率超过25%，但销售的主要是中低端的雪花啤酒，约占集团总销量的90%。

据欧睿咨询的预测，中国啤酒消费需求正在从无差异化低端型啤酒向高品质化中高端啤酒转移。

2018年高端淡啤（售价每升14 元以上的啤酒）收入占比将将超过低端，至2020年，高端淡啤的收入占比将达到44.2%。

同时，啤酒的主要消费人群是20岁到50岁，但随着人口老龄化的进行，而这几年这个群体的比例一直在降低，这也会极大影响低端啤酒的销量，可见高端化发展对华润啤酒的重要性。

于此，广发证券的分析师于之前写的相关报告也验证了我们的逻辑，其主要观点为：

经营思路全面调整，有质量增长取代市占率导向。

我们给出的核心推荐逻辑如下：

1.携手喜力，优势互补。一是华润雪花啤酒获得喜力啤酒中国区域销售；二是喜力啤酒将中国区业务转让；三是华润雪花啤酒借船出海，迈进国际市场。长期来看，这将对华润啤酒的业绩有积极影响。

2.高端定位，战略优势明显。公司将集中资源推广高端产品使其增速高于主流产品，因此公司的毛利率会持续改进，公司将由销量增长驱动过渡到净利率提升驱动。

3.大行评级看好。花旗发表研究报告，指华润啤酒与喜力合作影响正面，将加快润啤产品升级的过程评级"买入" 目标价45.33港元；大和报告指出，润啤与喜力订长远战略合作，该行料影响正面，因喜力将可为润啤高端品牌作出贡献，加快品牌高档化，给予润啤目标价39港元，维持"跑赢大市"评级。

四、短期承压事出有因，长期看好理由充分，该车企股价仍有6成上升空间，继续“买入”!

广汽集团（02238）：短期承压，长期看好（申万宏源）

1. 短期销量承压。广汽集团18年上半年实现汽车销量102万辆，同比增长5.5%，低于全年10%增长的目标。由于传祺GS4中期改款，18年2季度开始老款清库存，终端折扣增加，预期8月GS4可完成新老车型转换，9月传祺销量有望恢复。

2. 日系需求强劲。18年上半年广汽丰田销量同比增长16.4%，主要受益于新凯美瑞强劲需求及产能扩张。截至7月下旬，凯美瑞仍有未交付订单超过2万台；广汽本田的新雅阁也有未交付订单约2万台。

3. 由于18年上半年销量弱于预期，下调目标价至12港元，仍有60%上升空间，故维持“买入”评级。

五、风险是涨出来的，机会是跌出来的。看好医药、教育和物业板块。（主编观市2018.08.06）

1、先说结论，短期内市场仍然存在向下的风险，但下行的时间和空间都比较有限。首先，目前国内方面利好多于利空，虽然投入的方向有待商榷，但流动性是短期内的最直接影响因素。

其次，之前最担心的汇率问题，央行终于出手，一定程度上缓解了悲观预期，但目前仅仅是缓解，并未扭转。

再次，也是最重要的，目前很多权重的优质股票已经加速进入合理甚至便宜的区间。最后是靴子尚未落地的贸易战，存在隐忧。风险永远是涨出来的，机会是跌出来的。

2、需要注意的是，涉及到中国制造2025的公司仍然需要谨慎，A股的海康威视下跌很有代表性，公司业务层面并不差，主要下跌是因为美国对这类公司的针对性打击，无法预测，但影响力巨大。

反而前期上涨主要动能，医药、教育加速调整之后反而提供了很好的介入机会。

另外，提示物业板块，和以上两个板块一样，调整则给了中长期的投资机会。

至于周期股，钢铁水泥这一类公司只能说是走一步看一步，确定性和可操作性都不如等机会投资上面提到的几个板块。（完）