瑞银：终止收购消除不确定因素，保利协鑫(03800)或重启A 股上市

智通财经APP获悉，瑞银发表研究报告称，8月3日，上海电气和保利协鑫(03800)宣布，决定终止上海电气收购江苏中能(保利协鑫的多晶硅/硅片资产)51%股权的交易，主要原因是在如此短时间内交易规模体量大且交易方案较为复杂。该交易于2018年6月6日公布，预估价值不超过 250 亿元(100%股权)。

影响：不确定因素消除，瑞银认为公司将重启A股上市

虽然该交易被终止，但此举消除了围绕保利协鑫的几个不确定因素：

1)交易完成后由哪家公司经营中能，因为保利协鑫将仅有中能 49%的股权，而上海电气并无任何多晶硅/硅片业务经验;

2)在多晶硅/硅片业务被出售且光伏电站也将被出售(给太平金融控股)的情况下，保利协鑫将成为什么样的公司。瑞银认为该交易被终止后，保利协鑫将重新聚焦其多晶硅/硅片业务，并且可能重启 A 股上市流程(该交易公布后暂停)，其相信这对公司运营和估值仍是利好。

行动：交易并未反映于股价，预计三季度多晶硅/ 硅片价格触底

该交易6月6日公布后，保利协鑫股价非但未上涨，而且下跌13%。瑞银称，与投资者的交流表明，市场并不认为该交易能成功达成。因此，瑞银认为市场对交易终止不会有太大负面反应，且保利协鑫当前估值显然完全未反映交易达成的情况。

值得注意的是，瑞银预计三季度几个潜在催化剂可能会带动估值上升：1)围绕该交易的不确定性消除，且A 股上市可能重启;2)6 月政策变化后，行业整合(二三线企业被淘汰)应会导致多晶硅/硅片价格触底，且海外市场需求可能回升;3)公司在新疆的多晶硅新厂建成。

估值：维持买入评级

瑞银认为当前0.4倍2018E P/B 已反映多数下行风险。瑞银基于DCF 的目标价为1.10港元 (WACC=7.8%)。