调研通 | 华润水泥(01313)：到明年初两广或有4条生产线投产，对华南地区很有信心 0813

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业绩概览：

截至2018年6月30日止6个月，公司实现营业额185.14亿港元，同比增长40.4%，公司拥有人应占盈利为40.26亿港元，同比增长145.5% ，每股基本盈利0.615港元，每股中期股息0.275港元。

2018年上半年，公司水泥、熟料及混凝土的平均售价分别为每吨391.4港元、每吨327.5港元及每立方米423.5港元，较去年同期分别增加32.9%、32.0%及14.0%。期间，集团产品的平均售价保持稳定。公司综合毛利率为39.4%，较去年同期增加9.9%。综合毛利及毛利率增加主要由于集团产品的售价较去年同期上升所致。期间，水泥、熟料及混凝土的毛利率分别为42.3%、37.0%及25.1%，而去年同期则分别为31.0%、23.1%及26.0%。

因应国家鼓励装配式建筑发展，以及结合集团产业链延伸和未来发展需要，装配式建筑业务将作为集团未来重点发展的业务之一。集团与深圳市华阳国际工程设计股份有限公司成立合资公司-位于广东的东莞市润阳联合智造有限公司，集团持有49%的权益。合资公司的混凝土预制构件设计年产能约4万立方米。

Q&A：

Q1、广西市场上半年销量、价格有很大改进，广西的变化及展望？今年三季度及下半年成本展望？装配式建筑盈利指引？

广西量价的上升主要是重点工程建设拉动，协会统计广西今年上半年产量增长9%，预计后期消费量平稳。大湾区规划出来会有积极影响。

成本最主要是煤价、电价。综合电耗在持续下降，成本可控；煤炭发改委在实行指导价，不会大起大落，预计会相对平稳，不会有大波动。

集团一直注重风险管控，华润水泥过去的业务是水泥与混凝土，主要的风险为土地、应收账款。从国家产业政策、区域产业政策、环保严格要求方面，华润一定要做自己的装配式建筑。装配式建筑未来会取代混凝土行业，现在才刚刚起步，去做盈利预测尚早，但未来毛利率肯定会高于混凝土毛利率。

Q2、贵州、山西上半年水泥价格相对其他地区属于平稳，未来价格看法？广东、广西是否还会有其他的产能投入？资本开支指引中是否有包括骨料的投入？

贵州产能属于严重过剩地区，同时煤炭成本也很低，在精准扶贫下价格得到提振一路上扬但过剩的局面没有改变。山西过剩更为严重，上半年市场需求略有下降，所以价格维持相对平稳，最近因为雨季导致价格受到影响。

两广水泥行业共有四条在建的生产线，到今年年底广东、广西可能各有一条生产线点火。另外两条预计在今年年底或明年年初点火，有不确定性。

下半年资本开支预计8.5亿港元，明年14亿港元，骨料的项目还在推进中，已经发布的资本性开支没有包括骨料开支。

Q3、东北水泥价格过去跌了很多，然后部分水泥运到海南导致海南水泥价格下来。下半年对水泥价格看法？对于下半年华南水泥需求看法？

东北属于冀东水泥去海南。有两个原因，一是海南环保影响，有一个供应商拿着冀东水泥的水泥去海南；二是雨季影响，整个需求都是下降导致价格下跌。另外也有斗气因素存在。下半年北方地区是26+2，新增了11个省份参加错峰生产，可能在十月份提前进入错峰生产，预计价格不会有很大影响。

华南现在是雨季对价格会有负面影响，但四季度预计会量价齐升。

Q4、今年二季度吨毛利175港元，三季度7-8月吨售价、毛利如何？如何看待2019年华南的市场，因为有客户担忧今年是利润的最高点？公司现金流充裕，是否会增加派息或者收购？

三季度由于是雨季，价格都会有小幅波动属于正常情况，成本是相对稳定，所以毛利会有一定影响；四季度是旺季会出现量价齐升。6月份发货量22万吨左右，7-8月份放晴时24-26万吨，量是上升的，价格剔除汇率影响波动为4-5元之间。

成本方面，今年的煤炭供应偏紧，上半年整体采购价格为800元，剔除人民币影响采购成本同比上升5%，不是太多；5、6月份采购价格750-770港元，预计下半年差不多此水平。

大湾区规划预计年底之前出台，今年仍然有不少重点项目推出。需求下半年预计不会有太大变化，政府在积极压制房价但预计未来两年华南地区需求平稳。未来两年对华南地区是有信心的，大湾区规划出台，基建补短板对水泥需求会有提振。

华润水泥的派息率可能是中国水泥行业中最高的公司，并购方面一直在积极关注。

Q5、如何看福建市场？混凝土业务撇除水泥之外的毛利波动仍较大原因，以及混凝土收入中有多少来自集团其他业务？

福建市场今年价格非常好，一是需求旺盛，二是沿海上来的水泥在减量。减量的原因是北方的错峰从原来的三月底推迟到四月底，及环保风暴导致部分水泥厂停产。下半年华东地区的需求依旧旺盛，海螺的投放有限。今年冬季错峰增加了11个省，今年的影响预计仍然在，福建市场的波动不会非常大。

混凝土的合同周期会影响毛利，水泥的价格不可能会在很短的时间内反应到混凝土上面，另外砂石价格最近一两个月涨了一两倍也不会立刻反应到混凝土上面。预计未来几年毛利率还是会维持在合理的水平。

Q6、装配式建筑需求变化？很多省份推出的长租公寓对水泥增量需求影响？如何看待产能置换？

装配式建筑发展趋势，预计未来会取代一定的混凝土行业。公司正在对什么样的水泥更适合装配式建筑进行深度探讨。

长租公寓是房地产的一部分，房地产市场如果平稳的话长租公寓对行业不会有特别明显的影响。

目前发生了几起产能置换特别是跨省的产能置换，了解到主要是依旧建成的项目为了实现合法化实行了产能置换，工信部可能会在今年9月份出台政策，禁止产能置换以防形成新的过剩。（供稿/白万剑）