投资人的困惑：光大国际 (00257) 融资活动令人惊讶

本文来源于中泰国际的研报《光大国际 (257.HK) 一项令市场惊讶的融资活动》，作者为中泰国际分析师周健锋。

2018年上半年股东净利润同比上升22.6%

公司昨日(2018年8月14日)发出中期业绩。2018年上半年股东净利润同比上升22.6%至港币22.01亿(见图表1)，合乎市场预期。毛利率由17年上半年的36.2%上升至18年上半年的38.0%，因为建筑收入占总收入的比例由67.1%下跌至58.4%。

18年上半年核心业务EBITDA的59.3%、17.6%、23.1%分别来自三大板块：(一)环保能源(主要包含垃圾发电) 、(二)水务、(三)绿色环保(主要包含生物质及危废处理)。

筹集净额约港币99.12亿之供股集资活动

令市场惊讶的是，光大国际昨日也公布其供股集资活动。公司根据每27股供10股之比例，按每股供股价港币6.00元，筹集净额约港币99.12亿。集资净额之约60%、25%、15%将分别用作(一)发展垃圾发电项目、(二)发展其他环保业务、(三)一般营运资金及偿还银行贷款。供股集资完成后，公司总股本将增加37.0%。控股股东中国光大集团已承诺按其41.60%持股比例进行供股。根据公布供股集资前一日(2018年8月13日)之港币8.75元收市价计算，供股价的折让达到31.4%。

集资急需性有待观察，股价短期大幅上行空间有限

在昨日的分析师会议上，公司高管表示此项庞大供股集资活动既可降低负债比率，更可满足公司未来5年发展的资金需要，壮大企业规模。我们对光大国际的雄心万丈感到雀跃，但是目前看不见公司在合理财务状况下以大幅折让股价进行供股集资的急需性。

直到2018年6月30日，公司手上现金达到港币79.90亿，净负债率(净负债/股东权益)为112.0%。我们担心低供股价将被市场了解为公司对行业前景看法一般的征兆。我们相信部份投资人感到困惑，股价短期大幅上行空间有限。

风险提示

(一)并网电价大幅下跌；(二)应收账款风险恶化；(三)项目开发延误。