调研通 | 中车时代电气(03898)：收入维持年初指引，目前并无铁总压价信息

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业绩概览：

2018年中期营业收入为人民币63.20亿元(单位下同)，同比下降3%。利润总额为12.28亿元，同比减少7%。归属于母公司股东的净利润为10.4亿元，同比减少7%。每股基本盈利为0.88元，不派息。毛利由截至2017年6月30日止6个月的25.396亿元减少至截至期内24.327亿元。集团毛利率由截至2017年6月30日止6个月的39.0%下降至期内的38.5%。毛利率变动原因主要是由于产品销售结构的变化。

利润总额减少的主要原因是由于营业收入下降所致。截至2017年6月30日(已重述)及2018年6月30日止6个月的销售利润率分别为20.2%及19.4%。截至2017年6月30日(已重述)及2018年6月30日止6个月的销售净利率分别为17.2%及16.5%。

Q&A：

Q：机车需求方面，公司现在是不是已经在备单，备单情况如何？有媒体报道铁路总公司会对这个产品压价不少，关于机车跟整体铁总压价的情况从公司的层面是怎么想这个问题的？看到公司好像上半年已经开始批量交付一些电动车产品，具体数据如何？ IGBT的情况如何？ 

A：关于机车需求的情况，我们关注到网上关于公转铁非常多的信息，也关注到网上从18 年开始到2020 年大约4000 台的信息。但是从我们的情况来看，我现在只能够回答，我们能够看到一些积极的信息，但是最终关于4000 台怎么落地的很确切的信息，包括您刚才说的这种准确的输入，我们现在是没有看到的。但是对于下半年会有较年初会多一些的增购，可能还是很有希望的。第二个您有说过关于铁总压价情况的述，我们关注到昨天下午有一条新闻关于复兴号压价的信息，在这个情况下我们进行了积极的沟通，目前我们没有从各种正常渠道获知压价的准确信息，并且从现在来看，145台的复兴号并没有压价情况，还是按照原来价格进行签署。关于乘用车店驱的交付情况，我们上半年进行了小批量的交付，年度我们还是维持首大概2 万套左右的指引。关于IGBT 的情况，因为刚才有说到关于我们的关键零部件产品类收入下滑，其实这一类产品包含的东西比较多，目前看起来关于这一类产品下滑的最主要原因是我们PCB产业的退出和原来和工业电流相关的一些产品较上年的一些调整所造成的，并不是我们认为的半导体产业。IGBT 年初电网订单现在在投标的过程中间，最终的结果还没有进行公布。

Q：请问机车和动车上半年的交付量有多少？多少台或者多少列？我们全年交2 万套乘用车店驱，主要是交给哪几家整车厂？

A：关于整个机车的交付，原来比例大概是30%-40%，基本上上半年的428 台招标对应的我们市场占有率下面的上半年交付基本上差不多。动车去年年底招标的那一单和今年上半年动车大概交了80 列左右。

Q：您刚才的意思是下半年这个订单一定会出来，不过现在已经在备件了吗？备件这部分大概有多少台？

A：动车在执行上是没有变化的，就是未来这几年300 列，每年大概都是这个数量。机车这一块差不多是比去年略低的水平。

Q：动车上半年交付了80 列，中铁总上半年总共接受了多少列？市场占有率是多少？2017 年上半年和全年我们的动车牵引系统交付量分别是多少点？海工产品和其他收入下降是不是SMD 在下降？ SMD 大概今年上半年的收入贡献有多少？

A：动车的市场占有率是40-50%，中铁总整个主机厂交付的列数我这边可能没办法给您一个准确的数据。大概整个今年的招标，其实我们能够看到的就是6 月份的145 列。现在在交的其实包含去年11 月份招的175 列中间的一些产品。17 年全年整个的动车系统交付大概是159 列左右。

Q：我们动车部分的收入是去年上半年比去年下半年少，如果我们假设基本都是动车系统导致的变化，17 年上半年交付的列数应该是小于80 列的；如果今年上半年能交付80 列，为什么动车线系统的收入比去年上半年还少一些？会对毛利有什么影响吗？单价下降、金额下降，同样毛利率是不变，毛利润改变？

A：这一块其实要关注到复兴号整个的国产化以后的一些影响。

台数上升、金额下降应该是交易模式的一些改变。交易额下降会有一个小方面的影响。

毛利率会有适当的升高，毛利润的影响小一些，对毛利额基本没有影响。

第二个海工产品的问题，其实最主要的影响是在其他产品，其实售料收入减少会是一个最主要的因素。

Q：请问SMD 今年上半年的收入大概是几个亿？

A：SMD 的收入超过两个亿，略增一点。

Q：动车组今年和明年的目标可能都是300 列左右，因为上半年相当于有一个同比下降，而且上半年交付了80 套；如果按照份额来算，下半年可能没有上半年交付得多？下半年是不是收入有可能比上半年还要低？

A：其实动车组这一块，就是我们对整个干线铁路这一块汽车加动车维持年初的指引持平或者略降。动车这一块收入基本持平。去年其实除了标动以外，还是交了不少统型车的。业务模式的一些变化也会导致收入的减少。复兴号价格下滑基本对利润没有冲击。

Q： 从收入角度来说，有可能在动车这边和去年相比并没有明显的增长了；那可能从利润角度来说，至少也不会下降是吗？

A：大铁板块我们还是维持年初的指引，持平或者就是略降。

Q：城轨的成本，上半年这边交付的看来增长挺不错，尤其在二季度，那么对于下半年和全年我们是怎么样一个预期？

A：我们城轨今年的指引是会有一定幅度的增长。

Q：最近一些城轨的政策比较明朗化了，下边很多城市是不是符合这种建设的资格也都已经确定了，我们预期19、20 年这种会有什么正面或者负面的影响？城规请问去年交付的量是多少？

A：其实整个政策会对城市的要求会更高，所以从整体上面来看，我们可能18 年乃至今年下降的幅度不会那么大；去年会有9000 辆的一个招标，今年可能也会维持到8000 左右。但是未来年份应该会往历史均数去收缩，历史均数大概是5000 多左右。

城轨去年交付大概是400 -500。

Q：怎么理解市场占有率？比方说去年招标应该几千辆的，我们交付四百、五百这样。

A：还要乘以六或者八，需要看具体情况。

Q：关键电器零部件这边上半年有下滑，如果只看IGBT，能不能大概给一个IGBT 占现在上半年的收入贡献？之前有说今年有可能会扭亏为盈，现在全年的目标还是维持这样情况吗？

A：您的这个问题要答起来可能会有点复杂，可以体现在收入里面，IGBT 其实不会包括内配的一些东西，这一个板块收入的减少并不是由于半导体板块收入下滑造成的。到现在我们还是维持年初谨慎乐观地认为IGBT 产线可以扭亏为盈。电网的结果应该会在8 月底到9 月上旬会有一个比较明确的信息。

Q：因为IGBT 现在是用在地铁上比较顺利，接下来从时间表上来说，用到我们的机车和动车组时间表，现在是一个什么状态？这个是客户去指定的是吗？

A：机车其实一直是IGBT 替代的第一个轨交产品，机车的占有替代率是50%以上，现在仍在逐渐提升。例如在无锡地铁上面是属于这条线路的两个型号的，IGBT 全部是用我们自主的IGBT，后续的交付过程中我们觉得会逐步有空间向上，就是有更多的线路会被许可用到自己的IGBT。

关键零部件需要得到客户的一个获批。尤其像去年，这一个实验已经做完了，现在正积极地和铁总沟通，希望能有一些小的辆次可以用到自己的IGBT 做一个小批量的替代。预计今年下半年会有非常小的一个批量能够上车，现在就只能够用到复兴号上面。从目前的进度来看，应该是350 的招标，但是目前还没有完成。

Q：IGBT 上半年有实现扭亏为盈吗？有多少亏损呢？如果包括内部我们对自己供应机车的这一块收入，还有多少收入？

A：没有。上半年和去年的亏损大概近一个亿。产线扭亏为盈就肯定会要含内配的这一块。含内配IGBT 的收入，上半年金额超过一个亿，不到两个亿。

Q：关于牵引系统的价格，现在交付的牵引系统和之前时菱交付的系统价格上大概有多少的差异？我们的机车和动车组其实上半年铁总的招标基本上都已经交付完了吗？汽车428，动车组上半年招的145，我们的份额的这部分已经基本上交付完了，那三季度我们的收入确认主要会来自于哪里？或者说我们三季度的收入确认上是不是会有比较大的压力呢？第三个就是现在动车组牵引系统的交付上有没有看到来自于五级修的订单？

A：第一个问题，其实时菱是不交牵引系统的，我刚才说的是中间的某一个产品会需要时菱给我们的一些工具。第二，机车这一块去年招的428 下面的基本上交得差不多了，但是动车这一块是没有完成的。

Q：三季度可能如果机车没有新的订单，机车交付上会有比较大的下滑吗？

A：机车这一块，对于今年的增购还是有一些信心的，相对428 再加一些。第三个五极修，其实这几年的收入都会有一些小量的修理收入。上半年修理的收入大概是四个亿左右，就是所有极的修理和所有产品的修理。

Q：我们有没有看到比如说在五级修当中牵引系统全部换掉的这种例子？

A：从目前来看没有。按照历史可能这个比例是60 左右，但是未来铁总会不会进一步修订修程，我们是没办法去控制的。

Q：如果说时菱只是我们的一个零部件的供应商，我们的牵引系统在复兴号上的价格和在和谐号上的价格有多大的差异？

A：关于价格方面，看成跟整车价格下滑比例差不多的一个效果就可以了。

Q：城轨的信号系统，我们想有新的中标城市，能不能给一点指引？今年下半年会不会有好消息传来，会有新的中标城市的项目能告诉投资者？时菱去年的利润贡献是3000 万，全年的利润贡献是8000 万。去年时菱的收入大概九个亿左右，能不能给个指引？转型之后，今年的收入会不会遭遇一个低谷期，收入会不会大幅下降，利润会不会亏损？有两个板块的收入下降，能否解释每个版块下降的具体产品是哪些？为什么会下降？

A：城轨的信号系统方面，我们上半年收获了佛山地铁3 号线的订单，订单金额大概五亿左右，应该要到2021 到2022 年，我们在持续进行跟踪。因为7 月13 号城轨的规范规定才公布，前面关了将近一年的审批才开始放开，所以后面可能还会积极跟进很多的线路，如果有好的消息，我们会及时跟大家分享。第二个关于时菱，经过上半年的调整，下半年会积极地转型。在整个上半年其实我们在投资收益部分可以看到和前一年相比有所下滑，其实和业绩的变化会有比较强的关系。

Q：上半年还亏损吗？

A：上半年亏损超过1000 万，但是下半年就应该不会亏那么多了，下半年积极转型以后会比上半年收窄一些。您说的两个其他板块，第一个板块是关于关键电器零部件，中间收入下滑的最主要的原因就是PCB的收入，就是我们进行了一些战略调整，自己不供了。这部分不挣钱，相对来讲可能不算很高端，占用的人工成本有一些多，可能把这些人员释放到别的里面会更好。

Q：海工板块的下降是什么意思？

A：海工板块的下降最主要的是售料收入的减少。这个是属于收入确认原则的调整，过往会把委托别人加工的一些东西会卖给别人以后再进行回购；但是现在我仅仅是结算加工费，所以你的收入就会少一块。可以理解为售料收入以前也是不带来利润

Q：毛利润额今年上半年跟去年上半年底是平的还是下降的？

A：毛利少了一个亿，最主要的原因是收入额的减少。归属母公司的影响基本上都是因为收入的下滑造成的。

Q：机车今年的情况可能会有所好转，如果是看得稍微远一点是整个蓝田的治理系统，从4000 台这个数字来讲，2019 年机车是不是会有一个比较大幅的增长？ 如果考虑到今年冬季就需要把运力投放出去，会不会说第三季度在9 月份之前，这些机车需要进入一个可以投放的状态，才能在冬季取暖期之前大概在10 月底11 月份初的时候，这些汽车就已经可以上路？

A：其实关于蓝田计划，这三年有4000 台的投放，虽然说我们也是看到了非常多的新闻，包括非常多的数据支持，但是在正规的渠道，我们没有获得主机厂对我们的备料要求，或者铁总给的一些纸面的关于未来的计划。对于今年下半年的增购，我们认为是一个大概率事件。

Q：在IGBT 不同产品的价格上面，例如如果IGBT 给机车、IGBT 给地铁、IGBT 给动车，大概每一套的单价会是多少？

A：因为机车用的功率等级可能会比地铁要高很多。所以对我们来讲，机车的IGBT 如果外购应该会要几千块；但是例如用在单个乘用车上面的这一些，因为它的功率等级会低一些，可能只要几百块。但是并不是说一个乘用车可能只要用一个，根据设计可能会要多个。我们一直比较想去做或者比较擅长、以前或者比较努力的方向是高电压等级的，我们也认为这一块的附加值会更高。所以电网订单的取得可能是我们今年IGBT 产线能够盈亏平衡的很重要的因素。

Q：电网这个单子如果拿下来，在公司战略层面上来讲，会是一个一次性的东西，还是说作为第一步打开了电网的整个大市场，以及后续会去争取更多的单子？

A：我觉得不是一个一次性的东西。因为过往我们也对电网进行了一些交付，但那个量是很小的。今年在江北的项目上面我们可能寄予比较大的希望，希望这个量能够放到一个市场称之为占有率的水平。中国因为对电网的一些改造，我们说什么特高压等等的这一些线路的改造可能会是比较多的。所以对我们来讲，电网会是比较偏战略的一个方向。

Q：电网之前市场有交流，本来说在上半年年终的时候就会有一些近期进展，现在可能需要到8 月份、9 月份，是什么东西卡住了，这个单子会不会到最后到年底也不一定能够出来？

A：这个单子理论上不会到年底也不出来。卡住的因素会有非常多：可能过程中间，你会要证明你是合格的供应商，并且要去做一些你产品可靠性试验。我们现在这个证明的过程当中。

Q：我有三个问题，第一个是有关在手的政策订单，到6 月30 号截止我们手头还有大约多少列的动车的订单？第二个问题是有关IGBT 的，想了解一下江北的电网的IGBT 的订单，如果能拿到大概会是多大的体量的订单，是属于3 到4 个亿人民币的这种规模，还是更大？刚刚也说到现在在机车IGBT 里面，我们的替代率大约为50%，想了解一下2017 年我们在机车的替代率大概是多少？还有一个财务上的问题，今年上半年有一个8900 万人民币的信用减值损失。想知道这个是出于什么原因？

A：第一，我们招标现在交付的是去年的175 列和今年的145 列，我们的占有率大概是40-50%。上半年交了80 左右。第二，关于江北的订单量，结果尚未公布，我只能说是很小批量的。我们希望今年这一个订单能够上亿。第三，关于机车替代率，我们一直在上升的过程中间，现在是50 以上。8900 万的信用减值，这是按照准则的要求，今年上半年其实在准则这一块的修改是挺多的，其实就是过往的关于应收账款坏账准备的计提金额。

Q：我看到去年没有具体的准备，还是说去年具体的准备是放在了资产减值里面？

A：对。因为这是按照新的列报要求做一些调整。

Q：财务费用为什么会变负数？

A：其实我们上半年的利息收入是非常大的。前年年底归还了欧元贷款以后，其实利息支出是非常小的，并且我们上半年在手资金的量一直非常大。

Q：公司最近领导层有一些变动，我想问李总上任之后，公司在发展思路和业务中心上会有一些变化吗？因为我觉得中报上，像您刚才提到的PCB 战略调整等等是不是公司在做一些新的事情，能不能请您介绍一下？

A：李总其实在他的前一个岗位有一些细节的调整，就是公司的总经理，在这个战略的延续上面不存在问题。像PCB 的这个事情和他这一次替换其实是没有关系的。PCB 的调整在去年其实就已经做到差不多了，这个影响会在今年的报表里面体现出来。

Q：您觉得李总上任之后，公司会有一些什么新的气象吗？主要是在业务方面，还有对新兴业务的支持，跟原来相比会有变化吗？

A：其实李总上一个职务就是这个时代机器的总经理，其实这就是我们目前发展的新兴业务，与他当时的任期都是有非常多的关系和联系的。

Q：养路机械，上半年同比下滑6.6%，想问一下全年目标目前来看还是维持持平吗？在新能源控制器的板块，刚才您说全年的交付量目标是2 万台，客户主要是谁？按照这个2 万台的目标，您觉得大概毛利水平会在多少？

A：养路机械目前来看基本维持持平。

新能源控制器单价是几千块，不同的型号会是不一样的价格。供货的厂家，其实基本上就是我们历史上有说过的像长安等等的一些公司。

这一块不建议估特别高的毛利，其实在小批量交付过程中间，我只能说我们能够保证不亏损。

Q：去年投资者比较关注的是动力集中式动车组这款新的产品，我们现在的手头订单，或者说已交付的业绩当中有没有动力集中式的产品？大概有多少的体量？

A：上半年的收入中间还没有包括动力集中式产品，订单里面会有动力集中产品。现在我们认为这一块预计今年会拿到生产许可，实现收入应该是明年的事情。对于体量这一块没有办法做一个预测。(供稿/白万剑）