中泰国际：康臣药业(01681)业绩稳增财务健康，估值可提升

本文来自中泰国际的研报《康臣药业(01681)：业绩维持稳定增长》，作者为中泰国际分析师施佳丽。

智通财经APP获悉，康臣药业(01681)于8 月21 日发布中期业绩，营业额同比增长13%至8.69 亿人民币，净利润同比增长18.5%至 2.19 亿人民币。中泰国际发表研报称，分板块看，肾病药物、玉林制药产品、核磁共振对比剂收入分别同比增长 15.7%/6.1%/3.7%，主要产品收入均符合预期。利润率层面，玉林制药毛利率略有提升，其他费用则基本符合预期，导致净利润基本符合预期。

原主要产品尿毒清颗粒将维持稳定增长

中泰国际预计，康臣药业原有主力产品肾病药物尿毒清颗粒将维持稳定增长，主要原因包括：

1.肾病药物拥有广阔市场需求，尿毒清作为行业龙头将受益于刚性需求的增长;

2.尿毒清颗粒于2017年2月从国家医保目录乙类变为甲类，报销比例的提升将继续带动销量增长;

3.公司目前三级医院覆盖率不到50%，二级医院则不到 30%，近年来分级诊疗不断推进，而且公司不断加强学术推广，预计尿毒清在医院覆盖方面还有提升空间。

玉林制药产品长期前景较好

玉林制药从5 月初因检修停产1 个半月后已经如期恢复生产，目前情况良好。玉林制药历史悠久，因此设备检修属于正常现象。

玉林制药主力产品正骨水、湿毒清颗粒、鸡骨草、云香精等在国内外享有盛名，而且公司2015 年入股后对玉林制药的生产改革非常成功。玉林制药主力产品治疗效果非常好，而且公司销售网络还有很大拓展空间，产品长期前景较好。

维持“买入”评级，目标价10.11 港元

中泰国际预计，康臣药业2018E-2020E净利润分别为4.55 亿、5.38 亿、6.34 亿人民币，未来3年CAGR 为 16.9%。公司目前股价对应8.6 倍2019E PER。公司早前股价下跌主要是由于玉林制药短暂停产影响，目前已经恢复生产。

公司2017 年由于受两票制等因素影响延长部分经销商回款期，目前来看应收帐如期减少，而且6月底应收帐中账龄3个月以内的占89%，财务情况健康，因此中泰国际认为估值有提升空间，维持“买入”评级，目标价10.11港元，对应14.0倍2019E PER。