调研通 | 中国神华（01088）：下半年煤炭供应仍会偏紧，正研究将长协从一年变为三年

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业绩概览：

2018上半年公司收入1273.8亿元人民币，同比增长5.7%；归属于上市公司股东的净利润229.77亿元，同比减少5.5%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润230.17亿元，同比减少3.2%；每股收益1.155元。

2018年上半年实现商品煤产量1.46亿吨，同比下降3.9%；实现煤炭销售量2.25亿吨，同比增长2.2%；实现发电量1335.9亿千瓦时，同比增长9.5%；实现总售电量1253.8亿千瓦时，同比增长9.6%，占同期全社会用电量的3.9%。

于报告期末，集团发电总装机容量达到5.88万兆瓦，占全社会6000千瓦及以上电厂发电设备总装机容量17.3亿千瓦的3.4%。其中，燃煤发电机组总装机容量5.69万兆瓦，占集团总装机容量的96.8%。

Q&A：

Q：上半年资本开支占比较低，全年资本开支会不会变少？分红计划会不会改变？

A：资本开支过往惯例也是上半年占比比较少，大概在25%左右，因为我们所在的地区都是比较寒冷，有审批原因等等，所以上半年开工滞后。下半年还是按年初计划完成资本开支。现在公司现金流比较充裕，考虑到长远安排，近年资本开支也比较少，但不意味着公司发展就维持这个水平，我们对分红政策没有大调整，还是按照过往的40%的比例。 

关于现金流，资本开支少的问题。董事会没有研究过分红会不会调整，年初开会时也有分析师提出想法，也有股东年初开会时提出过请求，公司会根据未来战略实施、安排，结合股东、投资者的想法来综合安排。

Q：关于煤炭行业总体情况。之前提到2亿的量锁定了3年合同，可否介绍这个计划的价格？长期煤炭销售情况？下半年对煤炭行业看法如何？ 

A：3年长协的问题，从发达国家管理看，很多公司采用中长线方式。今年之前，我们的长协是1年1签，今年我们开始研究3年长协的方式。作为长协，有更好的稳定性，价格机制和我们预计相当，价格主要根据基数加浮动价格。

部委也充分肯定我们的3年长协机制，供需两端也很欢迎。国家重点煤炭行业已经有3家是签署这类协议，我们了解到之后还有一批重点企业会开始使用3年长协。今年1-6月，长协执行的平均值是576RMB/吨，这个价格对国家能源集团煤炭销售综合效率是很好的数据，也是在国家推行的绿色区间。

下半年的判断。中国经济总体向好，供需情况是需求大于供给，导致价格攀升。上半年煤炭增幅3.9%，电力增幅9%。纵观下半年经济稳定发展和国家促进淘汰落后生产情况下，煤炭供应还是会处在略微偏紧的状态。局部地区、时段会有波动，比如东北进入冬季会发生变化，但是我们判断价格还是会在绿色区间运行。

Q：成本问题。上半年单位成本上升，其中一半来自原材料上升，还有哈尔乌素产量下降因素和预剥离原因。做完预剥离后成本会怎样？ 公司中长期发展。自由现金流减去资本开支还有500亿，维持过去分红比例的话，我们大概还有300亿可以做发展，那有什么打算呢？ 

A：今年上半年成本增幅超出年初预期，增长9.8%。很大一块确实是受到哈尔乌素影响，哈尔乌素减产了，但是固定费用还是要出。如果剔除它的影响的话，我们成本只增加3.5%。增加的3.5%是这样的，我们的几乎所有井田矿单位成本是下降的，增加的成本还是露天矿，为了未来增产需要增加剥离量。您说的原材料增长确实是很快，那么成本结构里“其他”在下降，自营剥离的时候，核算是分拆到“原材料人工”，外围剥离，核算是给了“其他”，这两块有增有减，但是主要的增加还是来自于剥离量增加。那么关于下半年和未来成本来看，这些影响因素还继续存在，哈尔乌素方面还有拆迁因素干扰，速度慢于我们预期。下半年要保证东北煤炭供应，所以我们要加大冬季剥离，这个成本会比较高。虽然有各种不利因素，但是我们会希望成本控制在8%，所以我们下半年成本控制会比上半年更好。刚刚的因素补充，我们的预剥离都为明年营造比较好的条件，而哈尔乌素的影响则至少会延长到明年上半年。

现金流方面，现在的总体运营形势下，公司未来一方面会维持性资本开支、新项目资本开支的内生式增加。也考虑可能有的机会，结合我们的运营情况，发展规划密切跟踪。中国神华一直在分红上很稳健，现在没有研究过自由现金流的其他考虑，之后我们会基于股东的利益去认真考虑。

Q：铁路板块求介绍。神朔黄铁路运力瓶颈是在哪里，黄大铁路的运力大概有多少，进展如何？能多大带动我们的发展？

A：神华已经拥有2155 公里铁路线，铁路主要分为集运系统、输运系统，集运系统是上游装车，输运系统则是下游卸车。 

集运上讲，我们能力比较强，包括包神、神朔等等的装车，以前长时间以来瓶颈在神朔铁路。从2014年开始，通过修巴准线、准池线，大大缓解神朔铁路的压力，神朔这边的压力已经逐渐解决。现在来看，巴准、准池加上神朔的建设完成，完全联通后，我们铁路网络形成了环状的机制，总体缓解了神华在铁路上的瓶颈问题。那么对于今后来讲，3条线的量会压到末端的朔黄铁路，它的输送能力现在达到3.3亿，以后会达到3.5亿，以后整个中国神华的运输重点会在朔黄铁路，特别是神驰车站。 

输运系统建设也很重要，现在朔黄下来到黄花港大概2个亿，然后像天津港经过黄万 铁路大概4500万，现在中国神华到下游的量大概3亿吨，朔黄沿线大概消耗3000万吨左右，所以神华输运系统建设今后更重要。所以我们决定修建黄大铁路。黄大铁路发改委2014年8月27日核准了，目前推进比较顺利，但是在河北段部分征地拆迁有一些制约，我们也千方百计做工作，通过我们的努力，问题都基本得到解决。黄大铁路预计2019年年底修通。黄大线全长210.2 公里，总投资105.1亿人民币。（供稿/白万剑）