新华保险（01336）：专注高价值健康险，业绩大超预期

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新华18年上半年利润大增79%，但我认为，新业务价值增长，内含价值增长，剩余边际价值增长，更值得我们关注。因为这几项指标，都显示新华保险有望长期保持业绩持续向上增长的趋势。

一、新业务价值虽负尤荣

一季度，新华各项新业务指标腰斩式负增长，让投资者疑神疑鬼，冷汗连连，不知道企业到底肿么了。但二季度公司保险市场回暖，加上公司战略正确，执行力到位，使得新业务价值绝地反击。上半年，新业务价值仅仅负增长-8.9%，虽逊于平安，但大幅好于主要竞争险企。

新业务价值超出预期的原因有两个：

第一，个险代理人好于预期

第二，健康险持续发展

健康险占比高，使得保单利润率达到百分50。

个人预期，全年新华保险新业务价值有望转正

二、内含价值增长符合预期

上半年保费动荡，股市动荡，加回分红有9个点左右的内含价值增长。

所以未来3-5年，新华保险内含价值保持15以上的增长没有问题

此外，剩余边际增长8.1%，为未来利润持续快速增长打下极好的基础

（上半年会计变更，增加稅前利潤合計人民幣1。47亿元。）

三、新华保险显著大幅低估

作为一家健康险占比高的公司，本应该获得较高的市场估值。因为对于高杠杆企业，高价值的传统险健康险占比高，意味着公司的经营风险极小。（友邦的估值达到2EV，一个主要原因就是保单利润率高，风险小）

同时我多次谈到的一点，新华保险的内在价值高增长预期（未来连续3-5年大概率保持15以上内含价值增速），合理的估值应该在1.5EV以上。但目前不要H股的估值低到令人发指，即便A股也跌破1EV。

如果我们的逻辑对，如果我们对新华保险的发展判断是对的，那么，估值回到正常期间，就是是时间的问题了

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