北京汽车（01958）的未来之路

在港股市场上，汽车制造行业也是要分类的，按业绩驱动不同，比如吉利、比亚迪以及长城，为自主品牌驱动，广汽及东风为多种合资品牌驱动，而华晨中国和北京汽车则是单一合资品牌驱动，华晨中国驱动因子为华晨宝马，北京汽车驱动因子为北京奔驰。

北京汽车（01958）于8月28日公布2018年中期业绩，收入769.02亿元，同比增长15.3%，股东净利润28.2亿元，同比增长1.87倍，翻倍的净利润没能使北汽的股价燃烧，而是高开低走。同样为单一合资品牌驱动的华晨中国（01114），于8月24日公布业绩，股东净利润增长54.3%，次一个交易日股价大涨14.68%。

同样的业绩驱动因素，但表现不一样的股价命运，也许投资者对北京汽车（01958）的期望过高了，不过真正的原因还得须我们亲自从该公司的财报中挖掘，了解其业绩构成和未来可能面对的风险，以及找到投资者不信任的关键所在。

北京汽车VS华晨中国

首先看北京汽车的收入构成，主要为两个部分，一个为北京品牌，一个为北京奔驰，另外该公司旗下的北京现代以及福建奔驰计入投资收益。华晨宝马不一样的是，收入只列报自主品牌，而合资品牌华晨宝马则以应占合营企业收益列账，实际上，华晨中国也可以将华晨宝马并表。

为了好对比，以华晨宝马并表的情况分析，按照收入分录，上半年北京奔驰贡献收入702.19亿元，同比增长20.4%，贡献率91.3%，而北京品牌收入67.4亿元，同比下滑20.4%，贡献率8.7%。对于华晨中国，华晨宝马贡献收入为631.2亿元，同比增长19%，贡献率（并表）96.5%，自主品牌收入23.13亿元，同比下滑24.3%，贡献率3.5%。

华晨中国和北京汽车自主品牌现状差不多，收入均是下滑的，下滑幅度也比较接近，合资品牌均比较强势，不分高低，投资者没理由看衰北京汽车啊。不过利润率不一样，赚钱能力不一样，差异就出来了。

图片来源：北京汽车2018年中期业绩

上半年，北京奔驰的毛利219.88亿元，毛利率为31.3%，下滑1个百分点，自主品牌为亏损状态，亏损额为15.51亿元，同比亏损扩大23.3%，平均每元收入亏损0.231元，扩大55.03%。而华晨宝马利润98.44亿元，利润率15.6%，增长2.2个百分点，自主品牌亏损2.38亿元，亏损缩窄64.2%，平均每元收入亏损0.113元，缩窄52.5%。

所以，华晨宝马在自主品牌上优胜于北京汽车，而华晨宝马盈利同比也比北京汽车也略有优秀，在合资品牌这块投资者看中的主要为新品牌的上市，投资者关注重点还是自主品牌的业绩是否得到好转，以及重回自主品牌竞争的赛道。

上半年，北京奔驰销量25.2万辆，同比增长19.6%，其中E级轿车、C级轿车两款主打车型销量均实现双位数增长，GLC SUV及GLA SUV两款車型也获得不错的增长，而北京品牌销量7.3万辆，同比下降33.6%，主要为威旺车型拖累。

其实智通财经APP在8月6日出了《北京汽车（01958）：一脚油门到春天》的报告，谈到北京汽车的各项车型以及销量情况，北京奔驰的四款车型销量表现均非常不错，而自主品牌中，威旺系列车持续大幅度下滑，但绅宝及BJ系列销量得到上升，对冲了威旺销量的颓势。

而华晨宝马在2018年上半年销量20.9768万辆，同比增长13.4%，华晨雷诺金杯销量2.2739万辆，同比下滑32.4%。华晨宝马和北京奔驰不同地方在于车型种类，北京奔驰就四类车型，但华晨宝马车型却很多，包括之1系轿车、3系、5系、X1、2系旅行车以及全新3系5系宝马车。在自主品牌方面，华晨中国主要为轻型商用车，北京品牌为乘用车。

奔驰和宝马在国内的关注度都很高，但宝马的产品周期要比奔驰要快很多，投资者对下半年的宝马的新产品比奔驰要具有更高的期望，当然在自主品牌领域，华晨的亮点在于和雷诺合作，欲要打造国内第一的轻型商用车品牌，而且上半年亏损缩窄，关注度跃然升温。

投资重心偏向北京奔驰

北京汽车的股东净利润增长幅度和收入增长幅度背离较大，主要有几个会计项目影响，首先是上半年毛利的基数增加了29.47亿元至204.37亿元，期间费用增长幅度落后于收入，增长8.87%，加上北京现代销量好转，投资收益扭亏为盈为5.82亿元，使得期间利润增长59.4%至80.46亿元。另外股东应占利润份额增加，由去年的19.5%增至35.05%，从而导致净利润翻倍增长。

整体来看，北京汽车的盈利质量还算可以的，在运营方面费用控制方面优化，北京现代已不拖后腿，投资收益也表现出一定的贡献率，份额比重也增加，这都是好的经营效果。不过智通财经APP发现，在其他收益项，北京汽车由去年的11亿元收益转亏为今年上半年的-0.48亿元，变动的主要两项为金融资产的公允价值变动和现金流套期收益变动。

图片来源：北京汽车2018年中期业绩

其实这变动的两项并非持续性业务，并不能作为投资参考的依据，不过按照综合收益来算，北京汽车综合股东净利润27.65亿元，同比仍增长51.4%。而华晨中国其他收益项也出现同样的问题，收益由去年的9.46亿元转亏为今年的-6.33亿元，导致期间综合收益下滑6.8%，综合股东净利润下滑10%。

如果看综合收益，北京汽车确实要比华晨中国要有优势，但这一块收益偶然因素比较大，不足以成为判断投资的依据。

在投资政策上，上半年，北京汽车账上现金为445.53亿元，同比增长21%，资本开支为22.38亿元，同比增长17.2%，资本开支占比现金5%，其中北京奔驰资本开支21.49亿元，同比增长109.6%，占比资本开支96%，可见该公司对北京奔驰品牌的高重视程度。此外，该公司上半年研发开支11.092亿元，同比下滑了8.7%。

实际上，2018年2月份，该公司与北京奔驰签署《资产转让协议》，北京奔驰同意收购该公司北京分公司，改造生产基地，迅速扩大产能，加大新能源领域布局，紧接着，该公司宣布将与戴姆勒共同投资超过人民币119亿元，在该北京分公司原有生产基地基础上打造奔驰品牌新的豪华车生产基地。

全面新能源化引关注

智能化+新能源化车型战略是各大汽车制造商目前共识的发展战略，在这方面北京汽车放出的雷声要比同行要大的多，一方面是自主品牌全面新能源化升级，并将停止燃油车生产，另一方面合资品牌北京奔驰也积极进行新能源化生产。在这方面，华晨中国却是没有多少动作的。

在新能源车型规划上，该公司称北京品牌按照两步完成传统内燃机产品向混合动力产品的叠代升级，第一阶段为2019年末-2020初，第二阶段为2020开始，从上半年的数据上，也有一些喜人的一面，比如北京品牌的新能源车型销售也同比提升了22.3%。此外，该公司持股8%左右的北汽新能源销量53598辆，同比增长达80%。

2017年下半年，北京奔驰开始建设动力电池工厂，投产后的产品将装配于其拟于2019年投放的梅赛德斯－奔驰电动车产品，相对应的是该公司和戴姆勒共同投资119亿元的豪华车生产基地。目前北京奔驰的新能源汽车制造厂也在积极的建设中。北京现代也在积极智能化新能源化转型，比如上半年推出伊兰特EV、全新瑞纳、悦纳以及新一代ix35产品。

综上看来，北京汽车的合资品牌和华晨中国并无差异，均保持强势地位，且都是国内独享的合资品牌，北京汽车的软肋在于自主品牌亏损幅度扩大，担心未来有可能持续拖累及弱化公司业绩水平。但北京汽车找到了投资者关注的焦点，便是新能源化转型，在这块该公司确实做出了实际行动，不过未来数据能否表现靓丽，特别是自主品牌上，仍需时间验证。