纸尿裤生产商AAB国际控股申请主板上市 近两年分销商数量大减

今年一月份提交申请，结果直到申请失效也没见动静，这一等就是半年多。8月8日，内地个人卫生用品生产商AAB国际控股(以下简称“AAB”)终于再次启动IPO进程，向港交所(00388.HK)递交主板上市申请，保荐人为中投证券(香港)。此次上市，AAB拟将集资额用于扩展计划的资本开支、拓展销售渠道、推广品牌、提升研发能力等。

AAB主要产品为婴儿纸尿裤、女性卫生用品、成人失禁产品和婴幼儿奶瓶等。以2015年的销量计算，公司为国内第二大婴儿纸尿裤制造商。以2015年的出口总值计算，公司还是第二大女性卫生用品和婴儿纸尿裤产品制造商。智通财经查阅港交所公开资料发现，今年1月19日，AAB曾向港交所提交上市申请，而该申请目前已经失效。

公司一方面经营自有品牌，一方面经营代工(OEM)业务。自有品牌包括“可爱宝贝”“丝婷”“可爱康”及“AAB”，截至今年3月底财年贡献的收入占总收入的比例为55.6%。

近三个财年，AAB的总收入分别为11.74亿人民币、9.95亿人民币和11.16亿人民币；同期净利润分别为2.53亿人民币、1.39亿人民币和2.11亿人民币。

公司现有股东将出售旧股，并引入长江生命科技(00775.HK)旗下Avandia、私募基金RRJ Capital及Raffaello Investment为其上市前投资者，投资额分别为1.19亿港元、5000万美元及1.19亿港元，目前分别持有AAB6%、20%及6%的股权。

值得注意的是，AAB国际控股对品牌形象的要求大，需要通过一定的广告宣传手段提高品牌知名度，从而实现品牌效益。若未能维持好产品质量，紧贴变幻莫测的市场趋势，满足受欢迎产品的订单，或物流供应商未能提供高效可靠的送货服务，则品牌形象可能会受损。

另外，截至2014年、2015年及2016年3月31日止年度，分销商的收入总额占总收入额比重分别为47.1%、45.0%及49.1%，所以扩展分销商数量以及提高对分销商的管理尤为重要。

值得注意的是，公司的分销商数目逐年减少，由2014年3月31日止年度的540名降至2016年3月31日止的240名，此乃由于公司裁撤部分表现不理想的分销商，以及部分分销商转投其他业务。截至最后可行日期，ABB共拥有247名分销商，覆盖超过150个城市。

智通财经发现，AAB近三个财年的毛利率分别为40.9%、35.4%和39.0%。其中，公司称，2015财年毛利率下降是由于原材料成本上升、自有品牌收益减少和OEM业务收益减少所致。

不过智通财经注意到，港股市场上另一家生产纸尿裤的企业恒安国际(01044.HK)的纸尿裤业务毛利率却是逐年上升，由2013年度的44.5%升至2014年的45.3%，然后继续升至2015年的49.3%。对此，恒安国际解释称，主要原材料石油化工产品的价格持续下降是毛利率持续上升的一个重要原因。

根据Euromonitor的报告，自2011年至2015年，中国婴儿纸尿裤市场的零售总值由257亿元人民币增长至457亿元人民币，年复合增长率为15.5%，预计2016至2020年仍将以17.4%的年复合增长率增长。