从新东方（EDU.US）击败浑水，看万国数据（GDS.US）成长可能

距万国数据(GDS.US)被Blue Orca做空已经一个月了，在这一个月中，剧情可谓是“惊天大反转”。被做空当日，万国数据股价直泄37%，但ST Telemedia、CyrusOne、软银中国资本几大股东和摩根大通在内的四大顶级投行纷纷发声力挺万国。

一阵惊险的多空博弈后，市场终究选择站在了万国数据一方。截至8月29日收盘，万国数据股价已较做空当日收盘价强劲反弹78.56%，十连阳完爆空头。

图：来源于富途证券

在美股市场上，如果能够成功击败做空机构，后期股价将会大幅增长，这其中又以新东方(EDU.US)最为典型。2012年7月18日，大名鼎鼎的浑水机构发布了针对新东方的质疑报告，导致新东方股价当日暴跌35%。但截至2018年，6年的时间里，新东方股价已涨超11倍，完美击败浑水。

回顾新东方被做空始末，万国数据与新东方有太多相似之处。当时浑水对新东方毛利率有所质疑，其认为50%以上的毛利率太高了，30%左右的毛利率才靠谱。这便是对中国教育行业缺乏最基本的认识所作出的结论，看看现在的教育股，毛利率高于50%的一抓一大把。

Blue Orca对万国数据的做空也忽略了数据中心行业的基本常识，它虽用一份看似“有理有据”的做空报告引起市场恐慌，但在万国数据逐条回应，以及做空报告中的所谓被采访对象——新一代数据中心(GZIDC)官网发文辟谣之后，Blue Orca的失败也是显而易见的了。

事实上，二者被做空时所面临的市场环境也大体一致。当时的新东方，赶上了中国学生出国留学潮，抓住了行业高速发展的机会;而现在的万国数据也处于云计算、大数据等新兴行业的爆发期，市场对数据中心的需求极为强劲。

相似的发展历程能否使万国数据重演新东方的11倍股价涨幅?管中窥豹，在万国2018年的中期业绩里，或许能找到些答案。

二季度运营中的数据中心签约率95.6%

据智通财经APP了解，2018年第二季度，万国数据总净收入为6.38亿元人民币，同比增长89.6%，环比增长13.4%，超市场预期。公司仍处于高速发展之中。

净收入的增长，主要得益于一季度新增数据中心使用面积在二季度贡献收入，以及二季度净新增19,760平方米数据中心使用面积。二季度净新增数据中心使用面积则包括了上海四号数据中心、深圳五号数据中心2期、河北一号数据中心和广州三号数据中心1期。

二季度净新增19,760平方米数据中心使用面积后，截至2018年上半年，新增加净面积40,537平方米，约与2017年全年新增加净面积一致，且数据中心使用面积已高达近8.67万平方米，同比增长104.1。而租金水平(MSR)仍处于过去数季度的正常范围值内,销售价格基本稳定，随着积压订单的交付，公司预计每平方米的MSR仍将保持稳定。

报告期内，公司80%—90%的新业务都来自现有客户，说明市场对公司产品需求强劲，客户粘性非常高,且公司第二季度的运营中数据中心面积签约率为95.6%，在建数据中心面积预签约率为50.6%，对后续使用面积的增加有较强支撑，万国数据有能力保持目前的销售高增长态势。

在二季度的快速扩张之下，由于资本支出的增加，公司净亏损扩大至1.12亿元，同比增长54.7%，环比增长21.2%。但经调整的EBITDA(息税折旧及摊销前净利润)为2.32亿元，同比增长132.5%，环比增长28.1%。经调整的EBITDA大幅增加，与公司盈利能力的提升有一定关系。

据智通财经APP了解，万国数据本年第二季度调整后的EBITDA利润率为36.4%，而2017年同期为29.7%，2018年第一季度为32.2%。季环比增长的主要原因是一般及管理费用在数据中心建设加快后，人力、租金和收入成本中其它固定成本要素的杠杆效应。这反映了公司在剔除资本开支后，业务的真实盈利能力是逐渐向好的。

财务状况好转，贸易款项周转正常

万国数据的业务发展较为亮眼，但同时也加大了公司负债。

过去两三年间，万国数据保持了40%-50%的高速增长，数据中心作为典型的重资本行业，自然需要大量资本支出以维持高增长。不过在债务增加的同时，公司现款也有所提升。2018年6月，公司发行了一笔可转换债券，现款上升至44.51亿元，利息覆盖率为1.69倍，净债务与LQA调整后EBITDA的比值为7.8倍。

CyrusOne/Digital Realty等数据中心巨头在强劲增长期时也有很高的净负债/EBITDA比(5-7倍)，因此万国数据的负债也在正常范围之内。但Blue Orca的做空报告却以高负债为做空依据，这是缺乏对IDC行业的基本认识。且公司利息覆盖率大幅提升，有助于公司资金的正常流转。

值得一提的是，万国数据的应付账款天数也并非Blue Orca做空报告中描述的“剔除收购影响后仍高于353天”。据智通财经APP查阅万国业绩报告显示，2015-2017年，万国应付款周转天数分别为119天、106天、122天，2018年上半年为133天。

若剔除收购项目的影响，应付账款周转天数较为稳定，2018年上半年时也仅为108天，与2017年全年一致。虽然公司近两年来引入了大型云计算商及互联网企业等大客户导致应收账款有所上升，但应收款项周转天数仍小于应付款项周转天数，贸易款项周转正常。

四大因素助推行业发展

据财报显示，基于市场的强烈需求及公司资金流动性的增强，万国数据提高了2018年下半年指引，总收入及调整后的EBITDA均提升3%，相当于将初始指引的上线作为了修订后指引的下限，资本支出上调33.3%至40亿元。由此可见，2018年下半年的万国数据仍将保持高速增长。

不仅如此，就长期而言，万国数据将受益于四大利好推动长期发展。据Gartner预测，中国公有云服务市场到2020年将达到135.4亿美元的市场规模，五年复合增长率36.5%，云计算服务市场的增长是数据中心建设的新动力。

图：中国公有云市场发展规模统计

其次，中国在移动数据消费领域是世界上发展最快的市场。2017年，中国无线数据流量增长163%，而美国仅为57%，到2020年时，中国的数据流量将占全世界的20%，超过美国成为最大市场，这意味着万国数据有更大的扩展空间。

产业结构的调整对万国来说也是一个重要机会。三大国有电信运营商前几年一直主导高等数据中心行业，占一线供应量的40-50%。而以万国数据为代表的优质第三方数据中心服务商崛起之后，市场供应量逐渐向第三方数据中心服务商转移。截至目前，万国数据在国内核心一线城市市场份额已达30%以上，公司方面表示，未来将一线城市市场份额均衡到40%-45%是合理的空间。

除此之外，5G的发展将是数据中心爆发的催化剂。5G会促进新应用程序产生更高的网速和容量，诸如人工智能、工业物联网、自动驾驶等对延迟有严格要求的应用，都可能部署于靠近终端用户的数据中心，这将进一步提高数据中心的价值。

万国数据作为拥有17年安全可靠的数据中心托管及管理服务经验，数据中心已在北上广深成都等核心一线城市深度布局，将持续受益于未来行业的高速增长。

一份做空报告，让新东方股价跌回了2009年的低点，三年努力付之东流，但深耕教育行业，紧抓出国留学风口的经营战略让新东方“东山再起”，股价6年翻了11倍。

今天距离做空事件过去整一个月，万国数据的强劲反弹已击败空头，且行业风口正盛，与当时的新东方“如出一辙”，能否重演新东方股价翻11倍的剧本，需要时间的验证，我们拭目以待。