百富环球(00327)海外市场“抢先机”，机构称毛利率“随后跟上”

深耕支付行业长达18年、海外POS机支付市场老大——百富环球(00327)，其最新公布的2018年上半年财报数据显示，海外市场营业额约15.91亿港元，同比增长46.4%，营收占比已高达84.8%，而去年同期为67.7%。

智通财经APP注意到，自8月8日公布业绩之后，百富环球已出现缓慢上涨，其实，据wind数据显示，年初至今，该公司股价也累积上涨13%，大幅跑赢恒生指数。

对于百富环球这份半年报，市场及机构认为此半年报最大的亮点为营收长期保持双数位递增，这主要源于百富在海外市场的渗透率在加速扩大。

海外市场均呈现加速增长

财报数据显示，2018年上半年百富营收同比增长17%，主要受益于海外销售强劲增长，同比增速高达46%，其中拉丁美洲地区(LACIS)同比增长57%，欧洲、中东及非洲地区(EMEA)增速为49%，亚太地区(APAC)亦取得45%的增长。

海外市场成为营收的主战场，并加速增长，离不开公司近些来在海外的精准布局。

智通财经APP了解到，早在2008年，百富环球在美国设立子公司Pax Technology，协助当地业务。此后，百富更是加速了在欧洲市场的布局，如2015年，收购意大利经销商 PAX Italia;2016年与意大利当地的电子设备服务商CSC Italia达成收购协议。

亚太市场方面，2017年，百富完成对韩国电子支付终端机供应商Kwang Woo 第一批收购，正式借助Kwang Woo的销售网络优势，今年上半年百富于亚太区才获得如此强劲的销售额。

第一上海表示，韩国市场具备一定的独特性，本土品牌文化较强，因此公司通过本土公司KwangWoo，整合亚太地区销售渠道，有望在近几年显着提升亚太地区的销售额。

百富在日本新成立的子公司，正建立全国性的销售网络，并于今年上半年取得首批订单，集团维持整个亚太地区全年营收同比增长60%-70%的指引不变。

此外，百富在印度也成立附属公司，据悉，2017年中国内地pos 机出货数量的3 千余万台，在印度市场的pos 机出货数量仅为3 百余万台。鉴于印度市场的广阔增长空间，百富精准卡位印度市场不失为明智之举。

富瑞在最新研报中指出，巴西为百富环球最大的单一市场，凭借着强大的分销网络，其产品在巴西的市场渗透率将进一步扩大。

除了在行业整合上下足了功夫，百富在产品上面的创新亦是其能在国际市场持续拓宽市场的重要利器，毕竟“高科技新品才是市场第一竞争力。”

如针对美国与加拿大地区，百富于2017年底推出的智能收银终端(E-series)保持稳定出货量。该系列的终端采用创新软件及支付系统，不仅为餐厅、咖啡店、精品商店和酒店等商户提供一体化的零售支付解决方案，时尚的产品设计还提升了店铺的的整体格调。

第一上海亦表示， 2018 年百富推出了三款的新产品中的两款(E800、E500)，都主要面对于美国和加拿大市场，预计2018 财年北美地区仍将保持强劲增长。

联昌国际银行认为，海外市场的强劲增长势头有望在2018-2019财年持续，鉴于创新产品的持续推出以及市场销售渠道的拓展。

毛利率将迎来“收成期”

2018年上半年，百富环球毛利率同比下降3.2个百分点至38.5%，毛利率下跌主要因为公司对海外市场及中国市场长期客户提供优惠。

其实，对于毛利率下降，市场已有所预期。公司此前在中国市场推出的QR 系列产品，ASP(平均售价)较低，相比起新产品E系列，其ASP 较高且毛利率较高，并且E 系列产品的主要面对北美市场。

第一上海认为，未来几年，随着E 系列产品的推广，公司的毛利率有望企稳。

联昌国际认为，百富毛利率下降主要基于公司在海外市场的激进扩张，伴随拉丁美洲、欧洲以及中东地区的长期客户的需求增长迅速，相信不久后其平均售价及毛利率将迎来收获期。

展望未来，百富将推出更多的新品，如应用于无人值守的支付解决方案-IM系列，其应用场景十分广泛，涵盖加油站、售货亭、自动售货机、自动售票机和自助停车场等。

估值吸引，手握充足现金

尽管处于激烈的行业竞争环境，百富环球自2015以来坚持每年派息两次，尽管在近两年业绩增速放缓，仍坚持派息，且派息率逐渐提升，实属难能可贵。

联昌国际表示，百富环球拥有强劲的现金流，在手现金高达20亿港元，此外目前股价对应2019财年7倍PE，估值具有吸引力，维持“增持”评级，目标价5.03港元。

值得一提的是，截止2018年6月30日，百富环球的借贷仅1,207万元人民币，几乎可忽略不计，均来自新收购的韩国附属公司,且2017年之前，公司没有短期借贷。此外，从2012年-2017年，公司经营现金流持续为正。

第一上海亦给予百富环球“买入”评级，看好其长期发展，目标价为4.87港元。

面对国内支付市场“价格战”漫天飞，加上支付宝、腾讯等势力“根深蒂固”，富瑞称，在2018财年之后，当中国市场放缓的负面因素舒缓，百富将再次成为高增长公司，暂时给予百富环球“持有”评级。

百富环球最新股价为3.88港元，而其近8个月的平均值都在3.8港元附近，由此可推测目前价位为主力收集点，且公司的海外市场增长前景广阔，毛利率改善可期，此时的百富环球，存在满满的安全边际。