调研通 | 中国铁建(01186)：基建补短板有助工程进度加速，下半年毛利率同比将有所增长

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业绩概览：

2018年中期营业收入同比增长6.93%至3089.81亿元人民币；归母净利润同比增长22.78%至80.09亿元；每股收益0.56元。

2018年上半年集团新签合同额6090.294亿元，为年度计划的40.33%，同比增长10.39%。其中，国内业务新签合同额5401.787亿元，占新签合同总额的88.7%，同比增长6.62%；海外业务新签合同额688.507亿元，占新签合同总额的11.30%，同比增长52.74%。集团未完合同额26132.052亿元，同比增长27.34%，其中，国内业务未完合同额21024.309亿元，占未完合同总额的80.45%；海外业务未完合同额5107.743亿元，占未完合同总额的19.55%。

Q&A：

Q：第二季度毛利显著改善，下半年毛利展望如何？

A：2018上半年毛利是9.7%，同比上升0.85%。其中工程承包的毛利上升0.54%，一方面是由于管理加强，另一方面是产品结构的调整，城轨和市政等高毛利的比重增加，以及开发设计的毛利增加了2.62%。预计下半年毛利率会比去年有所增长，总体来说工程承包，物流贸易以及房地产的毛利率水平还会提高。开发设计，工业制造以及金融的毛利率与2017年相比会略有增长。

Q：上半年收入里面有多少是来自3P项目的贡献？全年是否有信心将现金流转正？

A：关于PPP 项目，这几年通过资本运营项目较大的拉动了工程承包业务。今年上半年PPP 项目带动的收入占12%，比工程承包本身拉动的要多。

上半年现金流流出主要的原因是房地产拿地支出较大，资本项目运营的投入比较多，同时中标项目的储备材料增加的比较多。从全年来看，现金流为负也是进入周期性的特征。下半年回款的力度会加大。我们也采取了一些回款的措施，预计下半年会回到正常水平。

Q：国务院7月份宣布一系列补短板的措施，那我们的工程进度是否有加速的情况？

A：由于上半年金融监管加强，资金链比较紧张，所以会影响到公司的新签合同和生产经营。目前已有好转，资金链相对宽松，地方政府也加快发债，铁路投资规模也重归8000亿。补短板措施落地对公司下半年的生产经营包括现金流都会有比较大的转变。

Q：国务院是不是对国企负债率有限制要求，要求从85%改善到75%的目标？对公司有怎样的影响？会影响PPP 开工的进度吗？3P 的毛利率是否有改善的空间？

A：关于负债率，根据国改委的统一部署，今年要降杠杆减负债。我们目前也有这方面的目标，计划到2020年逐步下降到75%以下。国改委对资产负债率的要求主要是针对子公司，如果资产负债率高于85%以上的，不允许独自进行GDP 项目的实施。目前我们的子公司都低于85%的要求。股份公司的资产负债率为77.76%，所以对整个PPP项目是没有影响的。

现金流虽然是负的，但资产负债率降低了0.5%，上半年的经营积累增加了89个亿。并且我们正在逐步的改善我们的融资结构，权益性的融资增加了100亿左右，综合来看是我们的资产负债率下降了。

PPP 项目的毛利比纯粹的工程承包项目要高5%，从下半年来看还是能够保持这样的水平。改善的空间也是有的，因为PPP 项目拉动的收入增幅都超过了工程承包综合的增幅。所以带来的毛利也是相对会多一些。

Q：下半年政府补短板的基建投资，能否用量化的方法来理解这个力度有多大？地方政府发的1.35万亿，就从公司听的信息来说，大概可以撬动多少增长？

A：从上半年的情况看，整个基建的形势不是很乐观。但随着中美贸易战相关因素的影响，基建形势还是有所好转。作为铁建，铁路的投资回到正常的8000亿了。第二是城轨市场，年初严控的政策落地以后，发改委也陆续批复了一些新的规划。而且和上半年相比，市政和水利方面加速的态势也是比较明显的。

Q：如何看到国家的支持政策和我们新订单的关系？如果国家下半年有货币放松或者财政放松，会给我们带来什么影响？是否会带动更大的原材料的压力？

A：第一是会促进在建项目的加速，第二是加大我们的订单量。一条高铁和一条公路的建成都需要若干年，这期间每年的投资计划都是不一样的，如果国家政策紧一点，资金方面会紧张一些，当年完成的比例可能会减少一些。国家政策放开的话，资金充裕一些，未来基建领域建设的速度就会加快。反应出来的我们的营收也会有一定比例的增加。另一方面，之前很多项目可能由于资金方面的原因无法落地，也直接影响到我们订单的获取。随着7月份国家政策的改变，从资金方面促进了这类项目，加快了招标，直接促进了订单的获取。同时下半年有多条铁路可能开始招标。

Q：对地方隐形债务发文怎么看？会不会影响到资金到位情况和订单执行情况？

A：国务院发文关于地方隐形债务问题不是今年提出来的，前几年就提出来要规范地方政府发债问题。文件发出来我们也是要做好这项工作，这是一项持续性的工作。另一方面这会对我们的工作造成太大影响。目前在PPP 项目尤其是资本运营项目，在前期阶段我们还是比较谨慎的。特别是PPP 招标的时候，我们从源头上开始考虑，对公司有严格的审批程序，资金落地的项目才实施。另外从财务上也是稳妥的策略，有财务能力的时候才去实施。目前PPP 项目占总体业务规模的量还是比较少的，所以对我们的整体影响不大。

债务风险对公司来说也是长期的目标。国资委对我们也一直有要求和考核，尤其是对于资产负债率的控制。所以公司对上和对下的目标都是明确的，采取了比较多的措施。所以隐形债务风险目前对我们没有太大的影响。

Q：铁路上有明显的订单，包括政策上也有一些扶持。后面来看，管理层觉得哪一块发力会更多一点？公路还是水利还是？

A：发力比较大一点的是铁路，市政和水利，可能地铁也有一定的推动作用。

Q：关于房地产问题，我们跟成都铁路局有开发一个楼盘项目，想问一下房地产开发跟对方合作的模式是什么？未来的展望能不能看到更多的房地产开发项目出台？

A：这个是在成都铁路局不转移资产的情况下进行共同合资与共同合作的项目。铁路局有3亿平米的土地储备，确实是我们很关注的。我们已经准备充分合作，下一步准备把资本合作的模式在房地产板块里进一步推进。现在跟成都铁路局有5个项目在开展，南宁的项目在推。

Q：上半年新签合同同比增长10.4%，其中勘查设备同比增长25%，是高于同时增速的，是否意味着行业整体新项目加速释放？意味着在前段的设计方面有一定的体现吗？上半年有个其他的业务贡献了总共8.3个亿，里面的具体构成是怎样的？这部分增长的持续性如何？

A：确实上半年勘查设备新签订单是119.3亿，同比增长23.6%。一般一个项目首先是要进行勘查设计，后期才能进行施工招标。所以确实是能够体现基建施工招标的量逐渐增加。

其他板块主要是金融板块，还有运营板块和酒店等的业务。我们现在有财务公司，资产公司，保险代理公司。主要还是通过盘活内部的资产，集中内部的资金来提高我们整个资产运营效率。后期这块业务也会保持稳步向上的态势。

Q：上半年新增订单里，投资类订单的金额大概有多少？其中运营类的，采购类的还有土地开发的额大概占比多少？还有第一批收紧的环境下，管理层认为下半年和明年投资类项目的走势是如何？

A：上半年投资中标一共55个项目，投资规模是1489亿元。其中PPP项目中标44个，项目规模是934.22亿元，BOT 项目中标1个，投资额31.46亿元。一共占比60.34%。

大趋势来看，国家从去年年底出了192号文档，对PPP 项目加强了管理，又进行了清库。目前来看可对中国铁建没有太大的影响。我们共有7个清库项目，其中有两个转为施工项目，还有一个项目已经建成，另外是个需要整改，也已经整改完毕。我们年初定的计划是3100亿元，上半年接近完成50%，我们认为下半年能够完成全年的计划，即使在严管的情况下。

Q：关于去杠杆，公司会采取什么方式去杠杆？是否会考虑出售运营类项目的股权？公司之前公布过铁建重工准备上市，请问进展如何？

A：会从以下几个方面进一步加强工作力度，第一，提升盈利能力，通过经营积累的增加，利润的增加，权益的增加，是我们的资产负债率下降。第二，提升资产中转的效率。第三，进一步拓宽我们的融资渠道，包括采取权益性的融资，包括永续债。第四，对于一些PPP 项目通过一些模式引入相应的社会资本，也是打通相应的融资渠道，实现资产负债的结构优化。

铁建重工分拆上市的方案已经经过中国铁建的董事会审议通过，计划提交并在9月17日召开的股东大会审议。目前铁建重工正在进行股份制改造前相关的准备工作，并按计划正常推进。如果有进一步的进展，公司将及时进行公告。

Q：能不能介绍下海外业务的进展？未来几年海外收入的增速能达到什么样的水平？

A：今年海外合同较去年增长较快。中非论坛也将开始了，作为下一轮中国对非的合作，我们预计是一个新的阶段。同时作为一带一路的建设，收获还是比较大的。从新签合同来看，预计机会还是不错的。今年海外订单预计比去年有所增长。关于营业额方面，我们也在对一些项目的实施进行了管控，总体来说，营业收入还是能够保持现在的水平。（供稿/白万剑）