新股前瞻|即使有港姐“撑腰”，曲奇四重奏也扛不住“狼多肉少”

2015年开始，“消费升级”的说辞不胫而走。在消费群体、结构、趋势有明显变化的情况下，“消费升级”的理念也逐渐深入人心。但拼多多(PDD.US)上市后，市场对其假货问题口诛笔伐，同时也对所谓的“消费升级”质疑不断。

就在内地热火朝天讨论消费新趋势之时，彼岸的香港却在传统零售中难觅出路。这一点，从即将上市的曲奇四重奏身上也有所体现。

据智通财经APP获悉，香港著名品牌“曲奇4重奏”的曲奇零售商——曲奇四重奏控股有限公司已于近日向港交所提交了招股说明书，申请主板上市，创陞融资为独家保荐人。

事实上，曲奇四重奏是香港曲奇零售业最早的开拓者之一，该公司于2008年由三位联合创办人在香港创立，并于九龙城开设了首间零售店。而在三位联合创始人中，就包括了前港姐谢宁。

谢宁是客家人，1985年获得了香港小姐冠军，与TVB签约出道。1988年出演《绝代双骄》中的苏樱获得一致好评。2005年，谢宁离婚后复出荧屏，在无线主持《为食救兵》节目。主持美食节目的谢宁，深受美食文化熏陶，一心想开一间自己的美食公司。

图：谢宁剧照

三年后，终于等到机会的谢宁与黄耀文、关琬潼联合创立了曲奇四重奏。三人创业，股权也是平均分配，截止目前，三人分别持有曲奇四重奏33.33%的股份，股权架构清晰简单。

图：曲奇四重奏股权架构

三人这一打拼就是十年，凭借着谢宁港姐的名头和主持人的IP效应，曲奇四重奏逐渐在香港混出了名头。截至目前，曲奇四重奏已在香港经营八间零售店，占市场份额约13.6%，若以2017年收入计，曲奇四重奏已经成为香港第二大的曲奇零售商。

但作为传统的零售企业，曲奇四重奏的发展已进入了瓶颈期。从2016-2018财年，该公司的收入逐年下滑，从9449.9万港元下降至8067.4万港元。其中，2017财年收入下滑主要是因为2016年赴港旅游的人数从5930万下滑至5670万人以及市场竞争加剧;2018财年收入下滑则主要因为竞争对手在公司铜锣湾店附近新开了一家店，导致公司市场被抢夺，铜锣湾店的收入同比下滑18.7%。

与收入掉头直下不同，年内溢利有所波动。2017财年，公司的溢利上升至2947.2万，这主要是因为公司在该年度削减了董事酬金，将董事酬金由2016财年的2372.4万下调至995.4万，使得溢利有所增加。而2018财年溢利下滑至2468.6万元主要是因为公司加大了销售营销开支，以及上调了董事长酬金。

从业绩的变化不难看出，作为香港传统的零售商，即使已是市场老二，但在面对地域的限制及现有的存量客户时，任何新增的竞争对手都将对公司的业绩造成影响。

为了摆脱传统零售商的“枷锁”，曲奇四重奏近年来也尝试电商业务及拓展海外市场。2016年，该公司开始透过网上销售平台向本地客户销售产品，但从实际情况看，效果不如人意，电子商贸销售从2017财年的0.3%提升至2018财年的0.5%，占比较低。公司计划上市后通过网络渠道拓展内地市场。

而在海外业务方面，公司在2018财年与加拿大、台湾的两名经销商订立协议，每年向曲奇四重奏最低采购450万港元的产品，实现了海外拓展的第一步，但从采购额度来看，占比依旧较小，短期内对业绩的贡献有限。

在香港本地行业竞争加剧的情况下，曲奇四重奏实施了新的拓展思路，但从目前的进度看，与刚起步无异，所以在较长的一段时间内，曲奇四重奏的业绩仍将受到新增竞争对手的影响。

值得注意的是，曲奇四重奏虽然近三年的毛利率都维持在70%左右，但毛利率的稳定是公司通过逐年上调产品价格所实现的，并非通过运营缩减成本。如果公司想继续保持毛利率稳定，就必须持续上调产品价格，曲奇作为可替代性产品，上调价格必将降低公司产品在市场中的竞争力。

此外，该公司在2017年10月、11月、12月三个月在住宅区分别开设了三个新的零售店，如此紧迫的增加新店是该公司历史上首次，截至2018财年，三个新店的收入占公司总收入10%不到，销量仍处于爬升期。

其实，曲奇四重奏的现状便是当下香港传统零售商的缩影，存量市场充分竞争，业绩难有稳定增长，且劳工成本逐年上升压缩企业利润，若不能成功打开内地及海外市场的大门，也就意味着明显的天花板。而对外扩张仅处于起步期的曲奇四重奏，并没有太多值得期待的地方。