绝处逢生，哪些行业可能“逆袭”?

本文节选自微信公众号“广发策略研究”，作者戴康、曹柳龙。

● 哪些年份会有行业年末“逆袭”的情况?

2010年以来，上半年市场表现较差的年份，年末往往会出现部分行业“逆袭”：2010-2017年，上半年市场下跌的年份共有5年，其中4年都出现了部分行业年末的“逆袭”。今年初至今，上证综指已累计下跌18.3%，展望4季度，是否会出现“逆袭”的行业?哪些行业最有可能“逆袭”?

● 为什么会出现年末行业“逆袭”?

经济基本面阶段性改善、流动性环境边际宽松、股市风险偏好抬升以及行业本身的“催化剂”的共同作用，都是行业“逆袭”的重要驱动力。

● 年末“逆袭”的行业有哪些特征?

(1)净利润持续改善：“逆袭”的行业当年和次年的净利润大多正增长且持续改善;(2)偏股型公募基金“低配”：偏股型公募基金当年三季报对“逆袭”行业均处于“低配”状态;(3)不受前期市场风格的影响——1 “逆袭”行业的风格与前期市场风格没有明确的关联性。

● 今年年末会有行业逆袭吗?

今年四季度有可能会出现行业“逆袭”，驱动力主要来自风险偏好的回升。当前A股的股权风险溢价(ERP)已经达到历史较高水平，市场对中美贸易摩擦、去杠杆以及一些长期问题较为悲观的预期，也反映在较为低迷的交易量水平。因此，制度红利、扩内需政策甚至中美贸易摩擦的任何边际好转的迹象，都有可能提升市场的风险偏好，并带来相关行业“逆袭”。

● 哪些行业最有可能“逆袭”?

年末潜在“逆袭”行业主要有两条线索：(1)如果改革预期改善，成长股的风险偏好将边际提升，成长股有望迎来“逆袭”：5G;(2)如果扩内需政策继续发力，即信用链条继续向实体传导，周期股的估值水平将向上修复，周期股有望迎来“逆袭”：如地产。

● 绝处逢生，关注可能“逆袭”的行业

我们维持A股底部区域的判断。(1)可能“逆袭”的行业：成长股中的5G;周期股中的地产;(2)稀缺景气度向上的成长中的α计算机;(3)配置受益于信用缓和的建筑;(4)主题关注自主可控、国企改革。

● 风险提示：

中美贸易争端继续升级，信用缓和不达预期。

报告正文

本周策略观点

本周值得关注的变化有：1、8月财新中国制造业和服务业PMI均下滑，为2017年7月和10月以来最低。受此拖累，8月财新中国综合PMI降至52.0，为五个月来最低。;2、截至2018年8月末，中国外汇储备余额环比下降82.3亿美元，降幅0.26%，结束此前连续两个月增长趋势;3、下游方面，30个大中城市房地产本周成交面积累计同比下跌9.89%，相比上周的-10.33%继续上升;8月第5周乘用车零售销量同比上涨11.7%，较8月第4周的-10.6%大幅上升。

近期在与投资者的交流中常被问到：年末是否可能部分行业来一波“逆袭”行情，从而一把翻盘?对此，我们复盘了历史上年末“逆袭”的行业，主要回答了以下问题：(1)为什么会出现年末行业“逆袭”?(2)年末“逆袭”的行业有哪些特征?(3)如果今年末会出现行业“逆袭”，哪些行业最有可能“逆袭”?对此，我们的看法如下——

1、2010年以来，上半年市场表现较差的年份，在年末往往会出现部分行业的“逆袭”，即：4季度最高涨幅超过20%，对应的超额收益超过15%，且前期没有明显上涨。2010-2017年，上半年市场下跌的年份总共有5年，其中4年都出现了部分行业年末的“逆袭”——(1)2010年上半年A股震荡下跌26.8%，当年9月下旬开始，煤炭开采和券商开始“逆袭”，并持续上涨到当年11月初(2)2012年12年初上证综指跌破2000点，银行和券商同时在12月初开始“逆袭”，并持续上涨到13年2月。(3)2013年上半年A股震荡下跌12.8%，国防军工和保险从11月初开始“逆袭”，并持续上涨到当年12月初(4)2014年上半年A股震荡下跌3.2%，券商和房屋建设从11月初开始“逆袭”，并开启了一轮“大牛市”。今年初至今，上证综指已累计下跌18.3%，展望4季度，是否会出现“逆袭”的行业?哪些行业最有可能“逆袭”?

(备注：按照本文定义，15年有12个一级行业在年末“逆袭”，但当时是熊市后市场整体反弹，本文不做考虑。)

2、为什么会出现年末行业“逆袭”?——经济基本面阶段性改善、流动性环境边际宽松、股市风险偏好抬升以及行业本身的“催化剂”的共同作用，都是年末行业“逆袭”的主要驱动力。(1)10年和12年末的煤炭、银行和券商的“逆袭”都伴随着经济基本面边际改善——煤炭：“4万亿”之后经济增长阶段性改善，提升煤炭行业的景气度;银行：经济改善提升银行的资产质量。(2)14年流动性大幅宽松带来了房屋建设和券商的“逆袭”——房屋建设：“降息降准”通道开启，推动土地市场火爆，楼市供需两旺;券商：宽松的流动性环境下，券商加杠杆力度持续加强。(3)年末行业“逆袭”，通常都伴随着市场风险偏好抬升——10年以来年末存在“逆袭”行业的年份，4季度的股权风险溢价(EPR)均趋势性回落，即当时A股整体的风险偏好出现改善。需要注意的是，13年末军工和保险的“逆袭”，经济基本面和流动性环境均不构成主要驱动力，即股市风险偏好本身，也能够单独成为年末行业“逆袭”的驱动力。(4)年末行业的“逆袭”离不开特定行业自身的“催化剂”——10年以来，几乎所有年末“逆袭”的行业，都存在特定的“催化剂”：如10年4季度动力煤价格上涨带来煤炭开采的“逆袭”、12年末资本管制放松下银行“逆袭”、13年末中日关系紧张带来军工的“逆袭”、14年金融自由化和加杠杆带来券商年末的“逆袭”。

3、年末“逆袭”的行业有哪些特征?——净利润持续改善、偏股型公募基金低配、不受前期市场风格的影响。(1)净利润持续改善——年末“逆袭”行业中，当年净利润增速正增长的比例达到62.5%，第二年净利润增速持续正增长的比例上升到75%。(2)偏股型公募基金“低配”——年末“逆袭”的行业中，当年三季度偏股型公募基金的持仓均处于“低配”状态：基金持仓占比低于行业自由流通市值占比;(3)不受前期市场风格的影响——12年和13年“逆袭”行业的风格与前期市场风格不同，但10年和14年“逆袭”的行业延续前期的风格。

4、今年年末会有行业“逆袭”吗?——今年四季度有可能会出现行业“逆袭”，驱动力主要来自风险偏好的回升。经济和流动性很难成为四季度行业“逆袭”的驱动力——下半年宏观经济将温和放缓，受通胀和美联储加息影响，流动性继续边际宽松的空间也相对有限。A股的股权风险溢价(ERP)已经抬升到了历史较高水平，风险偏好边际改善将是行业“逆袭”的主要驱动力——今年压制市场风险偏好的因素主要有3个：(1)中美贸易摩擦;(2)去杠杆政策;(3)对长期问题担忧，是近期持续推升A股ERP的重要原因，如社保征收“费改税”等政策。当前A股的股权风险溢价(ERP)已经达到历史较高水平，市场对中美贸易摩擦、去杠杆以及一些长期问题的预期都已经较为悲观。因此，改革预期、扩内需政策甚至中美贸易摩擦的任何边际好转的迹象，都有可能提升市场的风险偏好，并带来相关行业“逆袭”。

5、哪些行业最有可能“逆袭”?——从改革预期或者扩内需政策的预期差角度入手，年末潜在“逆袭”行业主要有两条线索：(1)如果改革预期改善，成长股的风险偏好将边际提升，成长股有望迎来“逆袭”(如：5G);(2)如果扩内需政策继续发力，即信用链条继续向实体传导，周期股的估值水平将向上修复，周期股有望迎来“逆袭”(如地产)。如果中美贸易摩擦阶段性发酵使得成长股再次“杀跌”，改革预期可能成为下一个阶段性提升成长股风险偏好的驱动力——如果社保“费改税”进一步确认不会增加总体税负水平，增值税改革能真正做到减税，成长股的风险偏好将有阶段性提升，偏股型公募基金中报“低配”的成长股可能“逆袭”： 5G;扩内需政策力度提升也能改善周期股的风险偏好——“国常会”之后，扩内需政策力度相对有限，信用利差改善有限，信用链条向实体的传导仍待时间，如果后续扩内需政策加码，则基本面不差且偏股型公募基金中报“低配”对的周期股可能“逆袭”：地产。

6、绝处逢生，我们维持A股底部区域判断。关注年末可能“逆袭”的细分行业：成长股中的5G;周期股中的地产。(1)中报偏股型公募基金“低配”的行业，可能在年末“逆袭”：成长股中的5G;周期股中的地产;(2)稀缺景气度向上的成长中的α计算机;(3)配置受益于信用缓和的建筑;(4)主题关注自主可控、国企改革。(编辑：刘瑞)