腾讯(00700)回购史揭秘：“黑天鹅”要防，长期走牛趋势不变

腾讯(00700)作为港股的“股王”，今年遭遇业绩和股价双双幻灭，股价累计回调幅度超33%，市值蒸发已超1.5万亿港元。

继9月7日，腾讯开始四年来首次回购，关于腾讯将开启“买买买”的评论甚嚣尘上。

智通财经APP了解到，9月11日，腾讯连续第三次出手回购12.6万股，回购价为每股307.6-313.6港元，耗资3895.6万港元，加上9月7日、9月10日两日累计回购量14.67万股，已累计斥资逾9158.8万港元。

从近几日的股价表现来看，腾讯的三笔回购并未拖住股价下跌趋势，尽管近日大摩仍唱好腾讯，给予其“增持”评级，最新目标价420港元，国内机构给的目标价也都在400港元以上。

(数据来源：智通财经APP)

但是鉴于市况不好，投资者已选择用脚投票。

除了行情不好，科网股持续遭遇杀估值，层出不穷的监管趋严更是雪上加霜。如9月10日，文化旅游部将加强对涉赌游戏监管，要求德州扑克类游戏全部停止运营之后，腾讯《天天德州》作为国内主要的德扑游戏也于9月10日宣布启动退市。

此轮回购或将持续一段时间

随着港股持续走软，目前恒指已正式进入技术熊市，如此一来，市场情绪短时难以修复。

尽管腾讯发言人称：“回购反映我们对公司的基本因素和业务的长远价值充满信心。”亦可推测，腾讯此次回购或将持续一段时间。

对比腾讯2014年的回购操作，仅仅于2014年4月7日单次回购15.3万股，涉及资金7673万港元，而截至2018年9月11日，最近三笔回购也累积达27.27万股。

再将此次回购与5年前相比发现，腾讯于2013年3、4月总回购次数累积达14次，并有9次回购金额上亿，共涉及资金14.79亿港元。

不管是从此次腾讯股价回调的程度，还是持续时间之久，都表明腾讯此次回购力度及时长可能不会逊于2013年的操作。

那么，再回过头来重新审视腾讯过去几次回购背景，以及回购之后股价，或将为此次回购之后股价表现带来信心。

2014年4月7日回购：投资者对微信前景过分担忧

腾讯上一次回购是4年前，2014年4月7日，当时全球科网类股集体大跌，腾讯斥资7673万港元进行回购。

截止2014年4月7日，腾讯股价已自2014年3月7日高点646港元累积跌去20%，市值蒸发2702.8亿港元。

(行情来源：富途证券)

从2014年4月份仅有的一次回购来看，其股价接下来几日明显走强，如2014年4月8日-4月10日的三个交易日，其股价累积上涨12.71%，尽管彼时股价在短期内仍有所震荡，但在一年后，股价便上涨超50%。

智通财经APP了解到，当时美股科技股估值过高，是引致港股科网股近期转弱的主因，因部分投资者开始担心科网股的一季度业绩能否符合预期。

2013年时腾讯已开始一系列减法，搜搜、电商纷纷被剥离，投资者担心腾讯未来的利润增长点或将减少。此外，鉴于当时央行对第三方支付和互联网金融监管越发严厉，在此形势下，微信是否能成为腾讯业务发展的推进器，还是未知数。

但是从后来腾讯的业绩报来看，以及微信发展势头来看，投资者的担心明显是多余的。

2013年3、4月份回购：业绩增速放缓+“微信收费”

下图红色方框为腾讯于2013年3、4月持续14次回购的股价走势区间。从股价走势图可见，在2013年4月12日回购结束后，其股价在接下来一年时间涨逾100%。

(行情来源：富途证券)

据悉，2013年4月15日当周，彼时腾讯因业绩增速放缓以及“微信收费”传言发酵，腾讯5天豪掷6亿元回购股票，回购金额几乎相当于2012年全年的近30倍。

事实证明，投资者关于腾讯业绩增速放缓的担忧，及“微信收费”的传言最终已被粉碎。如从腾讯的月K线走势图来看，从2013年-2017年的4年时间里，除了2015年股灾时期，腾讯股价调整幅度长达近5个月，其余调整时间最多未超过3个月，均呈现持续上涨趋势。

2018年9月回购启动：游戏业务下滑+监管趋严

2018年3月21日收盘后，腾讯公布2017年年报，当天最高价一度接近历史高点的475港元。3月22日，腾讯股价大跌5%;当天收盘后，腾讯公告控股股东以每股405港元的价格出售约1.9亿股，合计769.4亿港元，至此，腾讯股价正式进入下跌通道。

(行情来源：富途证券)

对于悲观的投资者坚定认为，腾讯成也游戏，败也游戏，因此认为腾讯股价还将持续下探。

其实腾讯面对的黑天鹅，就是国内近来对公司旗下手游进行了严密监管。从去年4月，新华社和人民日报接连批评腾讯旗下王牌游戏王者荣耀令青少年沉迷打游戏，腾讯需限制年轻人打《王者荣耀》的时间，到近日的游戏审批“数量控制”以及有可能实施“35%游戏专项税”，很多投资者都没有预料到监管会持续发酵，且力度也较预期大得多。

因此，伴随8月15日腾讯上半年业绩出现13年来首次季度利润下滑，以及拟从9月15日起对新游戏用户实施实名验证以限制未成年玩家的游玩时间，截止9月12日收盘，腾讯已跌至308港元。

但是，对于乐观的投资者而言，尽管市值已蒸发万亿，但是在社交领域，互联网社交对人的影响并未降低反而在不断增强;此外，除了腾讯，并未出现其他的社交巨头，因此，腾讯的强大护城河仍然存在，此次股价调整为多方面原因共同催化，导致持续时间较长、力度较大。

事实证明，监管趋严对腾讯游戏业务影响并非特别大。

如限制未成年人对游戏行业业绩影响是有限的，但不必过于恐慌。据智通财经APP了解，限制未成年使用，会降低手游的活跃度，但是对收入并不会有特别大的影响。据硬核联盟发布的《2017年移动游戏行业数据报告》显示，18周岁以下的用户仅占比2.42%，总体上青少年只贡献了手游市场收入的10%-15%。

此外，控制数量对游戏公司而言，受影响最大的将是中小游戏公司,而不是大公司。首先，大游戏公司国产版号申请总量占比极小，这也意味着头部精品游戏厂商受到的影响实际极小。其次，大公司在送审和对政策的理解上具备天然优势。

因此，可以预见的结果是，在网游数量调控下，未来游戏行整体将迈向精品化的新时代，同时集中度将进一步提高。再说，游戏人口基数仍在增加，以前是男性玩家为主，现在女生用户涌现出来了，大妈也都开始玩游戏了。

虽然目前仅仅不到一亿港元的回购金额，对市值仍高达2.9万亿的腾讯而言不足一提，但是其信号作用明显，过去几次回购的经验也表明，回购不一定会立即带来股价反转，但对股价的正面意义不容小觑，且预计腾讯的回购还将持续。

未来业绩增长更依赖于广告及金融业务

至于最近游戏公司打击最大的可以说是35%游戏专项税，据智通财经APP了解，虽然游戏业务依然是腾讯的赚钱机器，但是一些数据也在表明，腾讯对游戏收入的依赖正在减弱。

如2018年上半年，社交网络收入成为了新的增长点。得益于微信朋友圈、移动端新闻应用及微信公众账号的商业化，这项业务收入同比增长 80%至 36.97 亿元，占到了腾讯总收入的 10.4%。另外，传统品牌广告在报告期内增长了 41%至 28.35 亿元，成为了公司的第三大收入来源。同样在第二季度，腾讯支付及云服务的同比增速高达 275%，收入达到了 34.79 亿元，占腾讯总收入的 9.7%。

因此，智通财经APP认为，腾讯不能仅仅看作为游戏公司，作为以社交工具起家的互联网公司，未来还有很多的增长点，比如腾讯的小程序以及此前并未着力开发的广告业务。

此外，目前腾讯的TTM约30倍，接近5年最低，已远远低于5年均值。鉴于腾讯仍为互联网社交巨头，且未来的广告、及金融业务将成为主要业绩增长点，腾讯的估值边际仍是安全的。