蔚来（NIO）狂奔上市的背后：未来呢？

本文编选自凤凰网财经，由ifeng科技 《风眼》深度报道组出品，作者孙洪。

9月12日这天，蔚来市场部门的员工宁馨在下班时间之后整理完一天的工作，照常回到家，大多数上海总部的员工都跟宁馨一样，看起来与往常并没有什么不同，仍是按部就班的上下班。但几个小时之后，这些员工中的一部分人和很多投资人的命运都随着一声钟响而发生改变，他们与蔚来的捆绑也变得更加紧密。

夜幕降临，很多蔚来的员工卸下了白天工作的认真，情绪开始兴奋，到敲钟那一刻达到G点。宁馨告诉凤凰网科技，很多人下班之后回到自己家里，或者三五人结队去静吧，但大家都在朋友圈互动，一起观看敲钟直播。“朋友圈同事已经刷屏啦。”

他们清楚，蔚来登陆美股的意义不仅在于赢得了新的资金，成为中国第一家登陆资本市场的新造车企业，还可能对接下来中国新造车行业和投资产生一定影响。

与此同时，美国当地时间9月12日上午9点30分，蔚来（NYSE：NIO）在纽交所正式挂牌上市。这是李斌时隔8年后第二次站在纽交所大厅里，用中文分享了蔚来上市时刻的感想。

“作为一家成立不到4年的公司，蔚来汽车用实际行动回馈了支持蔚来的投资者、用户，蔚来汽车将与合作伙伴一起，为用户提供极致的产品和愉悦的生活体验。上市是一个新的开始，蔚来已经做好准备，实现对所有关注蔚来汽车用户的承诺。”

从李斌的发言和蔚来组织的国内聚会活动能够获得一个明显的信息，蔚来对用户十分重视，这与此前蔚来一贯宣传的理念吻合，这也让跟随蔚来到纽约敲钟的车主归属感倍增。

但在兴奋之余，开盘的股价却让人心悸，盘中一度跌至5.35美元，跌幅超10%，市值严重缩水。虽然收盘前有所拉升，但心电图般的曲线仍然抛出了一些问题，登陆股市的蔚来势必要接受来自资本市场、投资人、车主以及新造车市场的多重检验。

蔚来已来，但它真的准备好了吗？面对前辈特斯拉的成长历程，想要登上蔚来汽车的人又要做好哪些准备？

震荡的股价与市场质疑

开市前的纽交所一如既往的忙碌，不同的是，在蔚来上市这天，交易所内无数个显示器屏幕上打着蓝色的蔚来logo。火热的现场气氛让领口别着蔚来logo徽章的人更加兴奋，蔚来1571兼6666号车主表示：“（蔚来）给车主一个最大最震撼的仪式感，这么多年来是第一次。”

时间在倒数，一阵欢呼和掌声中，12位ES8车主及蔚来员工、投资人代表站上纽交所的敲钟现场。李斌站在台下望着眼前发生的一切，钟声入耳，但紧张也才刚刚开始。

蔚来最终敲定发行价为6.26美元，融资总额约10亿美元，以此计算市值约为64亿美元。当地时间9：30敲钟后，蔚来挂牌交易，但在接下来的一小时里，纽交所的大屏幕上没有交易数据，兴奋与焦灼的情绪充斥着现场和蔚来在国内员工的内心。

终于，当地时间10：30，屏幕上出现了交易数据。蔚来股价一开盘旋即下挫，跌至6.05美元，较定价下跌4.15%，随后一路下降跌至5.35美元。相对应的是蔚来的市值也随之跌破60亿美元。

直到当地时间中午12点以后，蔚来股价才开始恢复到发行价，随后后震荡上扬，到收盘时达到6.25美元，盘后涨至6.60美元，涨幅达5.6%，总市值67.72亿美元。

这家成立不到4年就赴美上市的新造车企业，除了李斌的个人影响，各种业内第一的光环，以及众多明星投资机构和投资人的加持外，又走上证券市场接受考验，入学的第一次考试就遭到了一定挫折。

面对蔚来股价的震荡，多位投资领域人士和行业分析师对凤凰网科技表示，意料之中。此前，蔚来确定发行价为区间价下限6.26美元、估值64亿美元时，外界已经有不少质疑的声音传到了李斌的耳朵里，而昨天上市时股价持续两个多小时的走低，又一次掀起舆论。

互联网分析师丁道师告诉凤凰网科技：“64亿美元的估值也并不够合理，要看两个方面，一是看蔚来实际交付的、跑在路上的车有多少，二是蔚来后期会有什么样的市场动作来支撑它的估值，这就不能用现在的产品力来对标，还应该再低一点。”

对于定价和估值受到的质疑，李斌回应称：“我们可以做一个积极一点的定价，我们也确实考虑到市场的大势，特别是包括港股、A股和美国中概股的整体表现，我们希望对所有支持蔚来的人能够有好的价格回报，这是基于目前市场的情况我们给投资者带来长期回报的综合决定。”

但无论如何，蔚来最终上市后的市值，与去年12月传出的300亿美元估值相差太多，就算按照招股书给出的85亿美元上限，也还是下降了很多。对此，亿欧智库副总裁由天宇对凤凰网科技表示：“上市之前定价和估值被下调，最直接的原因还是资本市场不够看好。”

就在股价震荡起伏的质疑声中，更加燥热的苹果新品发布会来了，很多人的目光从纽交所的大屏幕移到了苹果发布会的那个金色圆圈上，对蔚来股价讨论的声音越来越低。

争议中的“国行”特斯拉

中国公司到美股上市，大多都要找到一个对标公司。这其中当然有企业主动蹭标签的情况，也有市场寻找类似对比公司的情况。而作为国内第一个赴美公开募股的新造车公司，蔚来的对标无疑是特斯拉。

很多人喜欢把蔚来称作中国版特斯拉，这种情况带来的结果是，投资人和市场可以看到蔚来所具有的特斯拉式的前景，也同时要看到特斯拉式的问题。

2014年11月，上海诞生了叫做蔚来的一家电动汽车制造商，起初第一款产品是一辆电动超跑汽车，而后就变成了实用型电动汽车的生产商。根据Seeking Alpha上的一篇文章写到，蔚来EP9在德国纽博格林北环赛道测试中，曾以6分45秒90秒的成绩刷新了纽北最快量产车圈速纪录。

蔚来面市的第一款车让很多人惊艳，虽然只有很少的几辆卖给了它的投资人。但对于蔚来品牌形象的塑造，车辆的设计和生存成本也是物有所值。2015年开始，蔚来将精力集中在SUV车型的研发和生产上。

这一节奏与特斯拉相似，两者都是在量产车发布前推出一款超跑，都是少数几辆售给投资人，也都是在获得市场声量和投资关注之后，开始研发实用性更强的车型。在2016年前后，李斌在接受媒体采访时经常会提及特斯拉，2018年开始强调蔚来只是蔚来。

在昨天上市后的采访中，李斌表示蔚来不是中国的特斯拉，是世界的未来。“蔚来和特斯拉是完全不一样的公司，虽然在智能产品上有很多相似的地方，但理念和初衷和创新完全不同。”

但人们还是在将这两者放在一起比较，相似的节奏，也有相似的问题，甚至蔚来会有比特斯拉更严重的问题。多位业内人士在跟凤凰网科技交流过程中表示，按照蔚来目前的情况，很可能会把特斯拉走过的路重走一遍，而特斯拉的难过的坎儿，蔚来一样不容易过。“资本市场里，相当一部分人对特斯拉也是质疑不断，对蔚来也是如此。”由天宇表示。也就是说，想要搭乘蔚来的汽车，需要先做好很多方面的准备。

其一，量产和交付的问题从十几年前就一直缠绕着马斯克和特斯拉，如今又成为蔚来的桎梏。

蔚来曾公布在今年4月交付第一批ES8，直到5月31日才实现了内部交付10台车。但在业内看来，内部交付并不算真正的交付。6月28日开始，蔚来终于向用户交付了ES8。7月21日，李斌向凤凰网科技坦言延迟交付问题：“实际上交付没有特别大的压力，压力来自于用户的等待。目前的交付计划和此前相比，大体上推迟了一个月。”

根据招股书披露的内容，截至2018年8月31日，蔚来已经交付了1602辆ES8，并且对15778辆带有存款的ES8进行了未实现的预订。

日前，李斌和小鹏汽车董事长何小鹏的10000辆车赌约，引起行业内较大关注。但在上市期间，李斌巧妙地回应道“只是开了个玩笑”。事实上，抛开10000辆交付的任务，按照目前的产能爬坡状态，6月生产272辆、7月生产831辆、8月生产1296辆，蔚来在今年剩下的3个多月的产能也不太可能做到整体达到1000辆。

量产的问题，在已经发展了十几年，将车辆卖到全球多个国家的特斯拉依旧很难攻克。上半年，马斯克曾连续数日吃住在特斯拉生产车间里，亲自抓量产问题，今年7月，特斯拉 Model 3重视实现周产5000辆。但8月开始，周产问题再一次回到特斯拉工厂内。

相比之下，蔚来还不具备强大的生产实力。有业内人士任务，“汽车制造需要多年的技术积累和大量的研发支出，供应链管理也是一个竞争关键，蔚来暂时还没有大规模生产的经验。”就像蔚来在招股书中所说，“我们不期望在2019年上半年之前交付我们的第二辆计划车辆ES6，我们可能无法成功开发ES6，我们未来的车型，包括ES6，可能在商业上不可行。”

其二，在规模效应实现之前，烧钱和盈利仍是难过的坎儿。因为上一财年收入不到10.7亿美元，蔚来将自己称作“新兴成长型公司”。相对应的，蔚来称其最近才开始创收，并且自成立以来一直没有盈利。

根据招股书显示，2016财年、2017财年及2018年6月30日前，蔚来产生的净亏损分别为人民币25.73亿元，人民币50.21亿元，及人民币33.26亿元。蔚来对接下来的盈利情况也没有很大信心，“我们从运营中获得负现金流，最近才开始产生收入并且没有盈利，所有这些都可能在未来继续。”

基于蔚来公布的财务数据和汽车销售情况估算，至少需要每年销售约10万辆车才有可能实现收支平衡。而年销量10万辆也是李斌对蔚来实现规模效应的一个预期，他希望蔚来能在一段时间内将保有量做到20万辆。

蔚来开盘首日大跌，一定程度上也表明资本市场对其亏损和烧钱现状的忧虑。这一点在特斯拉身上就能有所感知，“特斯拉是全球公认的电动汽车领导者，大街小巷都能看到上路的汽车，已经得到市场多年的验证，然而近几个月的股价也从387美元跌到最低252多美元，它的表现尚且如此，而中国很多新造车企业的技术实力和落地实力还远不如特斯拉，很多续航水平、百公里加速都是理论层面的，没有得到大规模的消费者层面的测试。”丁道师对凤凰网科技表示。

烧钱、量产、交付、盈利……实际上这些环节是一个闭环，只有每个环节都做到正向的良性发展才可能实现最终的盈利，才能实现李斌所说的给投资者长期回报。蔚来目前的优势在于充换电模式和整体的布局，不过，对标公司特斯拉的现状和中概股在美股市场受到的多方因素影响，美国资本市场对国内企业赴美上市的审视越来越精细，最终还是要回归到公司的产品能力、业务能力和商业模式上，因此，蔚来需要更多在产品和技术上的突破。

虽然受限于不具备在国内上市的资格，但这次赴美上市仍然会对蔚来的资金有一定补益。由天宇强调：“无论如何上市也会勉强比之前最后一轮的估值高，通过IPO募集到的这笔钱，解决了短期的资金问题，还可以进一步扩大品牌势能和影响。”

在蔚来拿到造车资质之前，与代工企业的合作也可能是一个长期的潜在风险，而这一局限并不能因为上市就得到解决。虽然蔚来已来，但蔚来的股东需要做好长期亏损和多种潜在风险的准备。

（编辑：文文）