医药板块估值探底，龙头终究会活

被黑天鹅痛击一番后，市场悲观情绪明显占据了上风。智通财经APP观察到，某500人的投资大群虽活跃度照常，但全变成了说“新财富风月”、“品月饼”，丝毫没有往日的“谈市场、摆数据、说动向”，甚至不惜争个脸红耳赤的情形。

而回看恒指，纵有小幅度反弹，但距离最高的33484点来，其已跌掉了18%，期间技术性熊市都进去了两回。这种市场，不找点乐子，显然无以释放韭菜们的抑郁之情。

当然，乐子归乐子，在熊市中“赚股”依然是投资者所需做、且唯一能做的事。毕竟，约翰·邓普顿在总结他成功投资经历时，给出的投资忠告就是——低点买入。而什么算低点，比如“杀估值”已杀到低位的医药板块。

医药板块估值探底

在大市、行业政策的冲击下，多数医药股已回落至历史动态市盈率底部区间。

智通财经APP发现，如康臣药业（01681）等中市值企业的动态市盈率已达到了历史新低。而千亿市值级别的龙头股们，如石药集团（01093）、中国生物制药（01177）、复星医药（02196）的估值也回到了历史中枢位置。

就估值角度而言，便宜与否似乎不用在证明。最简单的例子，今年自3月份后的6个月内，其便耗完了去年一年的牛市积累，很多医药价值玩家都是“南柯一梦”，回到了最初的起点。

不过，你也许会说，医药股“杀估值”的情况远远要比想象中的严重，毕竟出了大市场的联动，更重要的是医药政策风险。对于这一点，智通财经APP已说过多次，不影响有实力的企业。

还是绕到一致性评价这一政策。其实，联合带量采购的降价问题，对比原研药简直是一丢丢，何况是可以通过“量”去弥补。何况，这次国家联合带量采购的试点，其实就是变相的GPO或GOPS，通过市场竞争将医院的需求通过GPO这样的采购中介进行集中采购。通过本次带量采购绝对是能将那些外企产品挤掉，因为他们价格高、占医保份额大，为医保节约经费。若降价太明显，甚至低于企业心里低价，企业也不会“束手就擒”，大不了弃标，两年后，又是一条好汉。

最后，还不是利好制药龙头们，各占各原先的市场份额。

基本面普遍优于过去

估值到了合理估值，其是药企的基本面也创了近年新高。

智通财经APP以2018年中期为例，康臣药业方面，营业额同比增长13%至8.69亿人民币，净利润同比增长18.5%至2.19亿。

按产品系列分类，肾科药物销售同比增长约15.7%，其中尿毒清颗粒仍然是该公司的拳头产品，维持在肾病口服现代中成药的领先地位；医用成像对比剂销售同比增长约3.7%，仍然稳占国内磁共振成像对比剂市场的前列；骨科药物销售同比增长约33.1%；皮肤科药物销售同比增长约4.6%；妇儿药物销售同比增长约15.1%。收入较近几年明显优质，且符合预期。

利润率层面，玉林制药毛利率略有提升，其他费用则基本符合预期，导致净利润基本符合预期。既然提到了玉林制药，那就重点说一下。

期内，玉林的贡献达到了2.79亿，分销覆盖已经从6个省成功扩展到全国31个省，销售团队从最初的100人扩大到600人。部分产品实现了提价，例如正骨水价格从2元/12ml提高到5元/12ml，预计将进一步提价，并且老厂在6月中旬已恢复了生产，从这一层面，其预计将会2018年带来较好是收入。

还有一点，2017年时，很多公司被“两票制”折磨个半死，康臣也因受两票制等因素影响延长部分经销商回款期，但转到2018年上半年，这部分的应收帐明显减少，而且6月底应收帐中，账龄3个月以内的占89%，3个月就能拿到钱，回款已经算非常快的了。

再说中国生物制药，2018年中期的收入是97.25亿，同比增长30%；归属于母公司持有者应占盈利约13.66亿，同比增长24.1%。期间计入权益投资和金融资产未实现公允价值利润及亏损和海外汇兑差异净额前，归属于母公司持有者应占盈利约14.27亿元，较去年同期增长约41.9%。

业务上，智通财经APP观察到，肝病用药的销售额约33.39亿，占总收入 34.3%；心脑血管用药的销售额约13.74亿，占收入约14.1%；抗肿瘤用药的销售额约10.45亿，占收入约10.7%；镇痛药的销售额约9.59亿，占收入约9.9%；骨科用药的销售额约8.19亿，占收入约8.4%；糖尿病用药的销售额约6405万，占收入约0.7%。

这些产品其实投资者都心中有数，毕竟这些年，增长一直在加速。我们要看的是其研发，期内，该公司共获得生产批件10件。恩替卡韦分散片、厄贝沙坦╱氢氯噻嗪片两个重点品种通过国家一致性评价，另有8个品种完成研究，提交一致性评价申请。目前累计有临床批件、正在进行临床试验、申报生产的在研产品482件，其中心脑血管用药54件、肝病用药37件、抗肿瘤用药205件、呼吸系统用药22件、糖尿病用药26件及其它类用药138件。

研发体量绝对是中国响当当的，虽然也让研发费用保持较高的增长，约13.28亿，同比增长14.9%，研发费用率达13.7%，预计全年会控制在11%左右。但知道，该公司今年已经上市了安罗替尼、利多卡因、硼替佐米等8 个重磅品种，预计今年起每年将实现10-15 个产品上市。

重点聊聊安罗替尼。严格意义上讲，安罗替尼是该公司第一个按照国际研发流程和标准进行研发的创新小分子药。该药在2007年申请获得化合物专利，2010年7月申报临床，2011年获得临床审批，2017年申报上市，受理号为CXHS1700001、CXHS1700002、CXHS1700003、CXHS1700004，之后很快纳入优先审批，但目前得到上市许可，可谓经数了十年。

数据显示，安罗替尼是一类口服、新型小分子多靶点酪氨酸激酶抑制剂（TKI）药物，从临床上还可，能够有效抑制血管内皮生长因子受体（VEGFR）、血小板衍生生长因子受体（PDGFR）、成纤维细胞生长因子受体（FGFR）、c-Kit等激酶，具有抗肿瘤血管生成和抑制肿瘤生长的作用。其适应症很广，可以治疗肺癌、结直肠癌、肾癌、软组织肉瘤、甲状腺癌、胃癌等。

至于医学上所说的安罗替尼填补NSCLC三线疗法空白不用过多的去阐述，我们单来聊聊该药物的市场空间。

目前，中国现在每年新发肿瘤患者有400余万人，平均每天有超过一万人被确诊为新发病人，且发病率呈逐年上升趋势。尤其是肺癌，在男性中的发病率和死亡率均排在第一位，在女性中发病率第二位、死亡率也排在第一位。肿瘤患者的五年生存期，远低于发达国家平均水平。

参考安罗替尼竞品阿帕替尼的用药费用（17年425mg阿帕替尼医保谈判支付价为204.2元/片，用药剂量850mg/d），针对非小细胞肺癌、分化型甲状腺癌、晚期肾细胞癌、软组织肉瘤的PFS分别为5.37、20.32、11.80、5.63月，假设其年均治疗费用为6.7、14.9、14.7、7.0万元，其余未知PFS假设其年均治疗费用为11万元。

仅第一个完整年度，安罗替尼便有望获得5亿元以上销售额，对应中国生物至于2018年销售收入超过3亿元来看，2020年，该产品毫无疑问将成为该公司又一个超10亿品种。

终上所述，结合业绩有保障，估值已降至合理甚至历史新低水平的大背景，难道这样的票还不能让你在熊市中“赚股”？（田宇轩/文）