新股研报 | 浦林成山(1809)：中国第五大国内全钢子午线轮胎制造商

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析员陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

浦林成山(1809)

- 浦林成山(1809)为中国第五大国内全钢子午线轮胎制造商，以销售收入计，替换轮胎分部中排行第三，并拥有「浦林」、「成山」、「澳通」及「富神」四大轮胎品牌，于1976年由控股股东成山集团成立

- 招股日期︰9月24日至28日

- 上市日期︰10月9日

- 独家保荐人︰中银国际

- 收款行︰中银香港

- 发售1.35亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为5.89元至7.5元，集资最多10.13亿元，上市开支约5,800万

- 按每手500股，入场费3,787.79元

- 以上限价7.5元计算，市值约47.6亿元(以17年盈利约2.3亿元人民币计算，市盈率约18倍)

- 截至18年3月底 ，平均资产净值约20亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 15至17年收入分别为人民币35.2亿元、38.2亿元、48.4亿元，今年首三个月收入为13.5亿人民币

- 15至17年毛利分别为人民币6.98亿元、8.27亿元、7.68亿元，今年首三个月毛利为2.61亿人民币

- 15至17年溢利分别为人民币1.63亿元、2.91亿元、1.73亿元，今年首三个月溢利为1.08亿人民币

- 15至17年经调整溢利分别为人民币1.67亿元、3.46亿元、2.3亿元(不计入优先股的公允价值变动)

- 公司超过九成收入来自全钢子午线轮胎及半钢子午线轮胎销售所得

- 公司自15年至17年全钢子午线轮胎销售录得18%的复合年增长率增长，大幅高于行业平均值2.5%

- 公司近年毛利率浮动，主要由于17年天然橡胶及合成橡胶价格的上升，令毛利率16年年度的21.7%下降至17年度的15.9%，因此公司成本极易受到上游橡胶原材料价格变化的波及

- 集资所得其中约40.5%将用于山东省荣成市的全钢子午线轮胎产能扩张第一及第二阶段的投资；约19.8%用于半钢子午线轮胎产能的扩张；约30%用于海外投资

风险︰

- 公司曾与伊朗、敍利亚等被美国制裁的国家交易，涉资共逾150万美元，并经由美国银行处理款项。今年3月底，公司已向美国海外资产控制办公室提交自愿性披露资料，并预期当局会以警示函形式结案，公司表示，递交报告后暂未收到美国回应，但认为以公司的往绩和表现，相信不会被施加巨额处分，故对业绩影响轻微

- 公司去年度销售额58.8%来自内地、17.7%来自美洲，公司日后将寻求收购或兴建海外生产基地，以应对中美贸易战

- 公司去年对美国的销售额佔销售总额12.9%，招股书中指，关税名单中包括出口至美国的轮胎。由于美国拟于2019年将额外关税提高至25%，将对新发展受到重大不利影响

基石投资者︰

- 引入三名基础投资者，合共认购3,180万美元股份，禁售期六个月，以招股中间价6.7元计算，占新股发售股份约27%

- 荣成市国有资本运营有限公司认购1,780万美元股份；

- 轮胎骨架材料制造及经销商兴达国际认购900万美元股份；

- 制造与物流公司汤和认购500万美元股份

首次公开发售前投资者︰

- 15年7月︰中国重汽(3808)为其上市前投资者，上市后持股9.98%，每股作价4.95元，较招股中间价折让约26%，禁售期六个月

上市后股东架构︰

- 成山集团持股68.76%(公司董事长车宏志的车氏家庭成员拥有成山集团76.76%权益)

- 中国重汽持股9.98%

简评︰

- 浦林成山(1809)为中国第五大国内全钢子午线轮胎制造商，自15年至17年全钢子午线轮胎销售录得18%的复合年增长率增长，大幅高于行业平均值2.5%，但公司成本受到上游橡胶原材料价格变化的波及，导致毛利率波动

- 招股书披露，美国宣布向自中国进口的产品(包括于公司出口至美国的所有轮胎)额外征收10%的关税，并拟于19年将额外关税提高至25%，公司去年对美国的销售额占总额12.9%，公司或需要向美国出口的产品缴纳的额外关税

- 以上限价计算，市值约47.6亿元(以17年盈利约2.3亿元人民币计算，市盈率约18倍)