都玩过毛绒玩具，都知道全球第一毛绒玩具生产商德林国际（01126）吗？

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都玩过毛绒玩具，但不是都知道全球第一毛绒玩具生产商德林国际。

德林国际有限公司(前称 C & H Toy of HK Co., Ltd.)由 C & H Co., Ltd.(韩国首尔)于一九九二年五月在香港注册成立。公司在1992年（当时以“C & H Toy of HK Co., Ltd.”名义）由韩国商人崔奎玧成立的。其控股公司是C & H Co., Ltd.。二零零三年七月，公司收购 C & H Co., Ltd.旗下的毛绒玩具业务，并改名为Dream INKO Co., Ltd。

德林国际是一家在香港交易所上市的工业公司，是韩国企业首批来港上市。2002年2月7日在香港交易所主板上市。

德林国际的主要业务设计、发展、生产及销售各类毛绒玩具以及投资控股。公司于 1992年推出骑乘玩具，并于 2011年推出塑胶手板模型。塑胶手板模型来自 Funko 及 Spin Master 的订单。

公司工厂位于深圳、广西、上海、江苏、安徽等厂房，贸易方面则美国、香港、韩国及日本等国家。

公司历程：

股权结构

崔奎玧先生，本公司主席兼执行董事，并为本集团创办人。于一九六八年至一九七二年间在韩国首尔国立大学攻读，毕业时获颁工程学学士学位。于一九八四年在韩国成立本集团之前，崔先生已在大宇集团之毛绒玩具业务方面积逾八年经验，当时大宇集团乃韩国一间主要综合企业。崔先生负责本集团之策略规划及整体业务发展。

财务分析：

从2001年到2017年的德林国际的收入CAGR为8.76%。2007年由于公司可以避免接受数量较少的订单，并专注服务规模大边际利润高的客户导致收入下滑。2011年收入下滑主要因为日本第一季度的三一一地震及海啸而受挫。另一方面，来自巴西客户的订单被延期。

同行比较收入来看开达集团自2010年後便开始下滑，彩星玩具14年後收入也出现下滑。只有德林国际保持了高速的增长。

彩星玩具毛利率高，德林国际毛利率基本稳定。彩星玩具有忍者神龟独家代理权IP，毛利率显着高于一般玩具制造企业。

公司净利润2001-2017年CAGR为9.17%。2005-2008年公司亏损

公司最初经万代株式会社介绍，于 2011 年引进塑胶手板模型；而公司主要客户之一 Funko 的业务增长则实质性地推动了公司塑胶手板模型销售额的提升。毛绒玩具收入在过去几年里保持稳定，其中 Oriental Land 有 80%的毛绒玩具为公司所生产。然而 2017 年公司毛绒玩具收入预计将下滑，这主要是由于大客户 Oriental Land 为分散制造风险而增添供应商。骑乘玩具收入自 2010 年起变呈下滑趋势。公司将骑乘玩具工厂从中国迁址越南。公司在孩之宝及美泰的协助下，于 2016 年开始经营其洋娃娃业务。时下洋娃娃业务规模不大，因此其业务收入排在毛绒玩具业务之下。

收入主要贡献主要来自北美市场的 Funko 和 SpinMaster。公司主要客户 Oriental Land隶属日本市场。

2017 年公司80.4%收入来自其五大客户。其中前4大客户依次占36.8%、25%、 23.7%、14.4%。客户有Funko、Oriental Land、美国迪士尼、Spin Master、Build-a-Bear工作坊。公司自建立初便与美国迪士尼主题乐园及店铺展开合作，同 Oriental Land 合作逾 20 年，Build-a-Bear 工作坊合作近 8 年，同 Funko 合作近 6 年。

德林国际的客户集中度非常高。

资料来源：东方证券（香港）

Build a bear workshop的收入逐渐下滑，Funko和Spin Master收入增长迅速。

Build a bear wokrshop：

Spin Master:

Funko:

于德林国际是全球最大，客户虽然也是业内知名品牌，但是对德林国际的账期并不久。

三项费用中管理费用占比较大。截止2017年底公司雇员21,403人。

公司将近30%的ROE资产负债率并不高，由资产周转率和净利率提供

FCF2001-2017合计553,844千港元。自由现金流的波动剧烈。

德林国际近些年分红并不高。公司截止2017年年底账面现金3.8亿港元，银行借款1600万港元。作为毛绒玩具制造的老大，塑胶玩具作为公司未来的增长点。客户过于集中虽为公司业务收入带来风险，但是其优质的客户同时也能给客户的收入带来稳定性。但是油价的上升会使公司原材料成本上涨，毛利率承压。

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