“破发+暴跌”：浦林成山(01809)已成市场“弃儿”

什么叫“市场弃儿”?或许刚上市的浦林成山(01809)能给我们一个答案。

智通财经APP获悉，10月9日，浦林成山正式在港股市场登陆。不过公司上市即破发，并且盘中股价一度跌幅超过30%，上市首日市值蒸发9.58亿港元。而这一表现足以为公司在今年港股“年度新股比惨大会”上预留一个席位。

资料来源：富途证券

只是，或许很多人不解，为何市场这么不看好这家公司，因为从业绩上看，这家轮胎企业可以说是一家不错的公司。

可圈可点的业绩表现

智通财经APP了解到，浦林成山目前为中国第五大全钢子午线轮胎制造商，且在以销售收入及销售量计的有关市场替换轮胎分部中排名第三。

并且，公司每单位收入的能耗在半钢子午线轮胎制造商和全钢子午线轮胎制造商之中分别居全国第一位。

也就是说，公司目前处于国内重型轮胎细分行业的龙头地位，而这也为公司的业绩提供了一定保证。2015年，公司收入达到35.2亿元人民币(单位下同)，并在此后持续增长，2017年公司收入达到48.4亿元，三年复合增长率为17.2%。

从产品分部业绩方面来看，全钢子午线轮胎为公司主要收入来源，2017年该业务占收入比重达76.3%，同比略有下降;而半钢子午线轮胎占收入比重逐年上升，2017年收入同比增长39.34%，高于其他产品业务。

不过，2017年全钢子午线轮胎销量同比增长12.3%，半钢子午线轮胎销量同比增加32.5%，由此可见下游需求依然较为旺盛。

这一现状与当前国内轮胎行业的快速发展有较大关系。

智通财经APP观察到，目前全球汽车产量及汽车保有量的增长促进轮胎产品的潜在需求强劲，尤其是发展中国家。

近几年，国内中国品牌轮胎销量以9.6%的复合年增长率上升，其中以乘用车及小型商用车所用的半钢子午线轮胎增长最快，达到18.5%。

并且在2017-2022年国内品牌还将释放较为强劲的增长潜力，全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎也分别将以2.7%及10.5%的复合年增长率增长。

此外较好的行业发展前景也离不开公司的产品竞争力。在销售范围上看，截至今年3月，公司产品已销往除中国外的130余个国家，实现了对所有主要轮胎市场的全面覆盖。在产品质量方面，根据公司招股书介绍，2017年公司质保索偿率为0.86%，低于1.32%的国内行业水平，这从侧面反映出公司产品质量已得到市场的检验。

传统产业的“硬伤”

资本市场需要“故事”。特别是当市场被新经济“惯坏”了之后，“讲故事”与“想象空间”就成了许多投资者看重的一点。只是，这似乎也是许多传统行业的“硬伤”，浦林成山亦不例外。

浦林成山上下游以及运营逻辑清晰且单一，公司收益受销售规模的影响，而成本和毛利率则受到轮胎原材料橡胶价格的影响。

上述提到，公司在近三年收入直线上涨，但公司净利润增长波动却幅度较大。2015-2017年，公司净利润分别为1.6亿元、2.9亿元及1.7亿元，呈现快速上升后出现回落的形势，这便与橡胶价格有较大关系。

在2015-2016年保持相对稳定的价格之后，橡胶价格在2016年年末开始出现大幅增长态势，并且根据传导效应将该部分增加成本的负面影响转移至2017年全年的净利润及毛利率中。

智通财经APP观察到，浦林成山的毛利率在2016-2017年的变动为由21.7%下降至15.9%，，而到2018年一季度，公司的毛利率再次增加至19.3%，这与当期市场橡胶价格变动基本吻合。

此外，根据招股书测算，若橡胶价格变动10%，会引起公司2017年税前利润变动高达1.75亿，并且公司无法转嫁原材料价格波动，说明市场竞争过于激烈。

而这导致的结果在于，公司对下游的市场议价能力将遭到削弱。2015-2018年中旬，公司贸易应收款项出现持续上涨便足以说明这一点。

此外，据招股书显示，公司此次募集的所得款项净额7.31亿元，其中的30%将用于海外投资，包括建设及收购海外生产基地。但智通财经APP同时观察到，公司去年对美国的销售额已占公司当期销售总额12.9%，由于美国拟于2019年将额外关税提高至25%，公司该部分业绩或将受到影响。

所以，我们可以看到，行业发展降速以及当下受国际环境影响，使得浦林成山上市首日便不受投资者“待见”，不过值得一提的是，公司作为目前国内重型轮胎行业的龙头，业务发展还是较为平稳，如果未来能有效抵御国际环境影响，业绩出现增长，还是值得关注的。