安踏体育(02020)Q3数据点评：主品牌环比改善，FILA持续高增

本文来自微信公众号“多缘观察”，作者薛缘、顾训丁。

2018Q3安踏整体表现出色，安踏品牌/FILA分别同增中双位数/90%-95%。安踏体育公布2018Q3运营情况，2018Q3安踏品牌（安踏成人+安踏儿童+电商）零售额同比实现中双位数增长，增速环比略有改善（2018Q1/Q2，零售额分别增长20%-25%、低双位数）；非安踏品牌（除安踏品牌、Kolon、Kingkow以外的其他品牌）零售额实现90%-95%增长，仍然延续Q2高速增长的表现（2018Q1/Q2，非安踏品牌分别增长80%-85%、90%-95%）。从盈利看，公司Q3盈利情况正常，受益于FILA品牌占比的提升，毛利率整体有所增长；经营溢利率方面，FILA品牌已超过安踏成人品牌。

安踏品牌：增长稳健，产品持续提升。2018Q3，安踏品牌整体仍然保持稳健增长，零售额中双位数增长、环比改善，这主要系①今年中秋节提前（去年中秋节在10月份）；②公司零售端把控得当。分品牌来看，安踏成人品牌产品改善显著、店效持续提升，推动零售同比增长低双位数，其中店效同比提升10%左右至接近23万元/月；安踏儿童零售同比提升25%+，店效提升至12万元/月（去年同期约12万元/月）；电商同比提升20%+，增速相对放缓，随着Q4线上销售旺季的到来，线上增速有望回升。从产品端看，7月公司推出高端时尚运动品牌AntapluS，专为亚洲人打造高值感时尚运动产品；10月公司为NBA明星克莱汤普森推出最新KT4战靴，市场广受好评，A-Flashfoam新鞋底科技在跑鞋外的品类推广表现出色。

多品牌：FILA持续超预期，延续Q2高速增长，新品牌持续培育。非安踏品牌零售额实现90%-95%增长，延续Q2的高速增长趋势。FILA品牌同比增长90%+，持续超预期增长，主要受益于：①FILA品牌多品牌策略表现出众（FILA成人+FILA Kids+ FILA Fusion），各个品牌店效均同比提升都向上，其中FILA达 60+万元/月（去年同期50万）、FILA Kids达 20+万元/月；②重点开拓高收入门店（部分门店单店店效达80~100万元/月）。借助FILA的培育，公司已经形成了运作中高端品牌的方法论/人才体系/组织框架，这种能力望在DESCENTE/Sprandi/Kolon/Kingkow等新品牌上持续开花。2018Q3，DESCENTE零售额同比增长200%+、店效40-50万/月。

库销比健康，折扣持续改善。公司整体运营稳健，其中安踏品牌库销比同比改善，达到4左右；零售折扣约74折，较去年同期72折有所提升；FILA品牌库销比维持5左右水平，零售折扣表现正常。售罄率方面，公司产品5个月售罄率约60%-70%，表现较为稳健。

风险提示。1.多品牌效果低于预期。2.终端门店店效增速低于预期。

盈利预测及估值。公司为本土运动鞋服龙头，看好公司在大众/中高端市场双线发力，不断建立巩固竞争壁垒，成为行业绝对龙头。维持2018/2019 /2020年EPS预测1.67/2.07/2.54港元，现价对应2018/2019年18/15倍，维持“买入”评级。