中银国际：航运和港口板块有望带来更多惊喜

本文来自中银国际的研报，作者布家杰。

航运和港口板块的表现比预期坚挺。 尽管中美贸易战引发了市场担忧，但航运和港口板块近期表现较预期坚挺，板块在过去一个月股价平均上涨3.2%，表现优于恒生指数(-3.0%)和国企指数(-1.3%)。航运和港口板块表现优异，主要是由于招商局集团向中外运航运(00368)提出私有化、 VLCC运费上涨、中国茶壶炼油厂原油进口配额大增、集装箱运输迎来旺季，以及中远海运港口(01199)等港口运营商录得稳健表现等因素所致。投资者现时对该行业持谨慎态度，主要由于预期贸易战不会在短期内得到解决，但我们并不完全同意这观点，因该行业的个别股份正带来投资机会。

我们仍认为，中远海能(01138)和中石化冠德(00934)等原油运输股有上升空间，因为在石油股和油服股上涨之后，一些投资者可能会追捧这些原油运输股。自我们于2018年8月2日建议长短仓策略(短仓东方海外国际(00316)和长仓中远海运港口(01199)，以及短仓中远海控(01919)和长仓中远海运港口)以来，该策略已提供22.0%-53.1%回报，但虽然如此，我们仍相信中远海运港口及招商局港口(00144)等港口运营商将继续跑赢东方海外国际及中远海控等集装箱航运股。我们继续建议进行这长短仓策略。我们认为，招商局港口跑输是不合理的。随着2019年供需动态改善，太平洋航运(02343)的股价将继续受到支持。我们相信中外运航运的私有化建议将得到通过，而要约价较现时股价高3.8%。我们也相信中国外运(00598)和中远海运国际(00517)吸引，因两者有机会出现由事件驱动的催化剂。

航运和港口行业最热门的分部是原油运输。由于市场环境趋紧，VLCC近期大幅上涨。如图1所示，VLCC费率(中东至日本为例)按月上涨62%，按周上涨42%，达到2017年2月以来的最高水平，请仅记由于黄金周的关系，这也覆盖了中国假期间的淡季。 VLCC费率上升是由于美国对伊朗的制裁导致从伊朗转向沙特阿拉伯采购原油。

商务部于2018年9月底宣布， 2019年茶壶炼油厂原油进口配额已上调42%至2.02亿吨/年或404万桶/天。由于茶壶精炼厂的进口量增加，预计2019年原油运输需求，特别是VLCC的需求将增加。 2016年，中远海能占国内原油运输市场份额的58.7%，预计将成为原油运输需求旺盛的主要受益者。由于产能过剩和经营业绩疲弱，原油运输板块(包括包括中远海能和招商轮船(601872))已经被投资者忽略了一段时间。中远海能2018年上半年出现亏损，部分是由于VLCC费率偏低，但从目前的VLCC费率来看，公司的经营业绩或出现重大转变。鉴于2018年的报废率较2017年大升，加上2018年上半年新船交付速度放缓，中远海能和招商轮船面对的行业供需情况变得更加正面。鉴于对伊朗实施的制裁，以及供应量减少，料VLCC费率不会在短期内大降。

除了VLCC运费和油轮的因素外，由于中国天然气消费量增加，中远海能也将受益于液化天然气的运输增加。据彭博社报道，中国每月进口的液化天然气在2018年8月环比回升至471万公吨，为2018年2月以来的最高水平。我们认为， 2018年8月液化天然气进口量同比增幅回升，是由于政府推动支持天然气行业的政策所致。

中国政府致力提升天然气消费量，预计将导致市场对液化天然气需求持续增长，这对天然气基础设施(如管道和储存)公司有利，例如中石化冠德(00934)和昆仑能源(00135)，以及运输公司，尤其是中远海能等液化天然气运输公司。中远海能另有20艘在建船舶，所有这些船舶将于2020年底交付使用。中远海能管理层指出，公司的液化天然气船已与液化天然气项目挂钩，并相信液化天然气船的租赁费率将会稳定。随着更多船舶将在交付后投入运营，液化天然气船舶业务将在2020年之前带来更明显的贡献。鉴于中远海能的经营业绩疲弱，公司受到投资者忽略一段时间，但最近的行业发展(茶壶炼油厂配额上升以及VLCC费率上升)可能会继续支撑其股价表现。

相对集装箱运输商，我们继续较看好港口运营商。自2018年8月2日我们建议进行长短仓策略以来，中远海运港口的表现优于中远海控和东方海外国际。我们认为，中国出口集装箱运价指数(CCFI)仍处于较高水平，因这是集装箱运输的旺季。

截至2018年9月28日， CCFI为853.61，年初至今上涨10.4%，按月上涨0.6%。我们认同新船的影响将逐渐消退，因为大部分船舶于2018年上半年交付。国务院周一宣布，将提高出口退税率， 2018年11月1日起生效。以前 退 税 率 为 15% 的 出 口 产 品 和 部 分 退 税 率 为 13% 的 出 口 产 品，其 退 税 率 将 提 高 至 16%。之 前 退 税 率 为 9% 的 产 品 将 上 调 至 10% -13%，而5%左右的产品将上调至6%至10%。

但高能耗、高排放或产能过剩行业的产品并不符合本轮出口退税率上调的资格。中国政府政策仍然支持出口商，这可能会提振出口相关公司的投资情绪，包括航运和港口股份。我们认为，尽管集装箱运输的需求坚挺，但我们对板块的看法谨慎，主要是由于： a)燃料成本高昂; b) IMO 2020带来额外成本。

短期内，旺季可能很快过去，而且CCFI下降可能会拖累集装箱运输公司的情绪。我们亦认为，中远海运港口是中远海控收购东方海外国际的主要受益者。中远海运港口也将2018年资本开支预算从33亿美元下调至7.5亿美元，这将缓解市场对其财务状况的担忧。招商局港口近期股价跑输，估值较低，股份也值得留意。公司旗下的大连港(02880)也是中国炼油商增加原油进口的受益者之一。我们认为，招商局港口面对的部分负面影响已反映于股价上，特别是在从恒生指数中剔出后。

干散货股份也有望维持强势。 波罗的海干散货指数(BDIY)按周下跌1.6%，于2018年10月8日收报1530。指数下跌部分是由于海岬型船现货即期运费所致。市场将中国钢铁市场视为波罗的海干散货指数的领先指标。在目前阶段，似乎波罗的海干散货指数没有大降的理由。考虑到波罗的海干散货指数坚挺，太平洋航运的股价有望继续强势。