高管拆解万亿中国平安(02318)估值：分红年复合增长52% “科技+金融”双轮驱动穿越周期

对于上半年取得不错成绩的金融巨头中国平安(02318)而言，随着金融科技战略的持续深化，AI在保险与银行业务上的深入应用，公司的估值潜力也被机构投资者予以看好。

10月12日，中国平安在深圳举行核心金融主题开放日，集团首席财务执行官姚波、集团副总经理兼平安银行董事长谢永林、集团首席投资执行官陈德贤和平安人寿总经理余宏出席会议，并分别就平安价值深度解析、科技赋能寿险、银行零售战略和投资风险管理等做了主题报告。

姚波介绍 ，过去五年(2013年至2017年)，中国平安业绩持续高速增长。其中，在总资产、归属于母公司股东的净利润、集团内含价值、新业务价值这四个核心指标上，中国平安的增速分别为18%、33%、26%、39%。平安主要业务板块均实现高ROE，2017年集团合并ROE达到20.7%。

现金分红年复合增长52% 新业务为寿险和健康险贡献最大ROEV

同时，平安的现金分红五年来也持续高增长。2013年，平安现金分红为51.45亿元，2017年，该数字已增长至274.20亿元，年复合增长率达52%。

对于平安寿险业务方面，2017年寿险及健康险业务实现营运利润528.24亿元，其中剩余边际摊销贡献498.11亿元，占比68.3%。平安寿险及健康险业务近五年平均ROEV(内含价值营运回报率)为24.7%。

姚波指出，剩余边际摊销来源于剩余边际，剩余边际的增长主要就来自于新业务贡献。过去5年，公司新业务价值稳健增长，年复合增长率为39%。

据了解，平安的新业务价值创造实现持续增长，近5年年均贡献16.2%的ROEV。姚波表示，新业务价值创造是ROEV最大的组成部分，中国是成长型市场，潜力巨大，新业务相对存量业务较大，带来较高的ROEV的预期。尽管18年上半年，在中国整个寿险市场承受保费增长压力的情况下，平安的新业务价值创造依然贡献了10%的超高ROEV。

另一方面，预计回报亦是ROEV的重要组成部分，平安近5年年均贡献8.4%的ROEV。姚波表示，不管从风控能力、业务品质还是利润波动性等角度，平安利润的不确定性都相对较小，但是出于审慎的考虑，过去10年沿用保守的风险贴现率假设，保守的风险贴现率假设带来高的预期回报。

姚波结合平安寿险及健康险业务近五年平均ROEV(24.7%)，在不同的风险贴现率和分红增长率下的P/EV倍数，发现ROEV越高，P/EV越高。

未来分工与营运利润挂钩 利好估值提升和稳定性

值得注意的是，姚波还详细介绍了表示未来平安的分红将和营运利润挂钩。由于中国平安是国内率先实施国际会计准则IFRS9的上市保险公司，其从2017年年报便开始披露营运利润指标。

据智通财经APP查询，今年上半年，中国平安归属于母公司股东的营运利润为593.39亿元，同比增长23.3%。

营运利润具体是指，公司会计利润中剔除短期波动性较大的损益表项目以及不属于日常营运的一次性重大项目之后，由公司日常运营所创造的利润，包括剩余边际摊销、净资产投资收益、息差收入、营运偏差及其他。

姚波表示：“剔除短期波动影响，营运利润可更清晰地体现公司经营业绩和趋势。”

中金公司在10月15日发布的中国平安研究报告中指出，相比IFRS9 下的会计利润，营运利润体现了寿险业务的内生性增长、更加稳定(剔除了投资波动的影响)。

中金公司认为，随着平安分红与营运利润挂钩，市场将开始真正关注营运利润，这将导致：1)投资者将开始使用P/OPAT 的作为(辅助)估值方法;2)平安P/OPAT 和其他行业的P/E 将具备可比性，利好估值提升和稳定性。

超市场预期  中金、高盛看好

科技，智能化，AI，金融科技，无疑是平安集团的未来的重要发展方向，也是本次金融开放日讨论众多的议题。平安人寿总经理余宏表示， “在代理人的增员、培训、队伍管理、销售模式和服务等五个业务场景中，AI技术已得到广泛及有效运用。”

一方面，在增员场景中，为解决人员众多，筛选困难等痛点，AI甄选和AI面谈已在个险渠道全面上线，协助业务实现代理人精准筛选、财务资源有效投放及最佳发展路径预设。2018年，AI甄选和AI面谈在个险渠道全面上线至今，AI技术对13个月留存人员的识别率达95%，为公司节约财务成本约6.3亿元。

另一方面，在培训场景中，基于针对性辅导难等痛点， AI培训系统全面上线。未来，预期平安寿险代理人的绩优养成效率将得到大幅提升。

余宏表示，通过采用AI培训系统，代理人平均绩优养成时间有望被大大缩短，从2018年的36个月下降至2019年的15个月;绩优人群规模预计将从2018年的38.3万扩大到2019年的45.9万。

中金公司对此表示，平安已将AI 技术应用于代理人增员，这一变化的重大意义超过市场预期：1)增员是决定代理人质量的核心环节，通过AI 在前端精准筛选出优质人选(识别率达95%)，平安的留存率和人均产能将有显著提升;2)减少在低潜力人员上浪费的成本，从而降低的运营费用。未来平安计划将AI 技术应用于代理人差异化培训、精准营销、团队管理、销售协助和客服环节。AI 在代理人渠道的应用将带来实质性的盈利能力提升，并进一步拉开和同业的估值差距。

高盛10月15日也发布报告认为，由于投资者最担心的是保险行业的代理人数下降，但平安于提高生产力以抵销招聘困难方面，处于最有利位置。重申平安“买入”评级(确信名单)，目标价101港元。

银行智能化 “金融+生态”战略持续深化

平安集团副总经理兼平安银行董事长谢永林则介绍，通过科技的大量应用，自动化、智能化风险控制体系为资产质量保驾护航。

据了解，在平安银行，信用卡100%实时审批，85%以上系统自动审批。同时，通过交易级大数据风控系统，实时拦截欺诈，保证银行、客户资产零损失;汽融整体平均审批时效0.4小时，行业最快。无抵押车贷业务全面实现“秒批。同时，采用AI智能定价策略，能针对不同评级的客户进行智能定价。

谢永林还表示，平安银行自2016年开启零售战略转型以来，经过两年的发展，业务结构实现根本性调整，零售业务成为全行增长的主要动力。

截至2018年6月30日，平安银行全行收入结构从两年前对公占比七成，调整为目前零售收入占比超一半。其中，零售贷款9989亿元，占比54%;零售营收293亿元，占比51%;零售净利润91亿元，占比68%。

谢永林还指出，平安银行将科技赋能于产品、管理、服务等各个环节。通过创新OMO模式，平安银行打通线上线下新零售，线上以口袋银行APP为载体，打造一站式、智能化、开放互联的移动平台，APP目前月活量达2400万，位居股份制银行第二，以流花支行为代笔的智能新门店人均产能达到全行平均水平的2倍以上。AUM、贷款、存款余额增速则分别位居对标行第二、第一、第三。

谈及未来发展，姚波表示： 平安将持续深化“金融+科技”、探索“金融+生态”的战略规划。在核心金融业务领域，借助人工智能、区块链、云、大数据和安全等五大核心技术，我们将持续提升效率，降低成本，改善体验，强化风控，不断提升竞争力，在提升公司价值的同时，为股东、客户、员工和社会创造长期稳定的价值回报。