新股前瞻| 破净券商股一大堆，联合金融也想加入?

截止到10月16日，恒生指数已经从最高点下跌了23%，不少悲观的市场人士评论："现在还只是'深秋'，真正的'寒冬'还在后面"。正在这“熊味”正浓的时点，一家名叫联合金融集团(以下简称“联合金融”)的香港本土券商提交了上市申请。这家公司在递表的时候心里应该很清楚，如今市场上破净的券商股(行业排名靠前)一大堆，指望IPO卖个好价钱不太现实。

证券包销业务收益突飞猛进

联合金融主要有三块业务：证券交易业务、股权资本市场业务和资产管理业务。其中证券交易业务包括经纪业务和保证金融资业务，股权资本市场业务指证券的包销和配售，下文将分别介绍这三项业务。

首先介绍证券交易业务，其中的经纪业务是指证券公司代理客户买卖证券的业务。这项业务通常“看天吃饭”，行情好的时候，市场情绪高，交易量大，经纪业务收入多，行情差的时候则相反。香港股市近十年年来经历多次牛熊转换，因此，券商行业的经纪业务收入也是剧烈波动。

联合金融的经纪业务也会随着市场行情而波动，例如2016年的经纪佣金收益同比下滑，但2017年大幅反弹，而且超过2015年的高点。

联合金融从2016年开始做保证金融资业务，近两年发展迅速，2018上半年的保证金融资的利息收益已经逼近经纪业务收益。

其次介绍股权资本市场服务，联合金融在这方面的业务主要是证券的包销及配售，并从中收取佣金。包销是承销的一种类型，指一家投资银行(或一个投资银行集团)对某公司发行的证券按证券的总售价开出一张支票付给公司，把该公司发行的证券全部买下，再发行的过程。在全额包销过程中，承销机构与证券发行人并非委托代理关系，而是买卖关系(所有权发生转移)。因此，证券公司为了分散包销风险，证券公司会邀请分包销商参与证券承销，并支付分包销商佣金。

上图显示联合证券的包销业务近三年来发展迅速，目前已经占总收入的大部分，联合金融在招股书中称公司在2016年扩充团队且分配更多的资源在股权资本市场业务上。在2017港股牛市的背景下， 包销业务发展迅速，这也证明了联合证券当初的决策是正确的。

最后介绍资本管理业务，这块业务主要包括基金管理和财富管理，联合金融目前发展规模还很小，可暂时忽略不计。

市场格局稳定，长期前景光明

香港的证券行业里参与者众多，截止到2018年3月31日，共有658名联交所参与者，主要的市场参与者分为三类，包括国际投资银行、中资证券公司及香港本地证券公司。

联交所按市场交易额排名将市场参与者分为三组：A组(排名前14位)、B组(排名15位至65位)和C组(其他证券经纪商)。

上表显示，香港证券业的市场格局基本稳定，A组证券公司的市场份额稳定在55%左右，而B组证券公司稳定在35%左右，C组证券公司稳定在10%左右。联合金融是B组里的证券公司，在行业排名位于中间水平。

智通财经APP看好香港证券业未来的发展，因为香港作为国际金融中心和离岸人民币中心，具有完善的金融体系和透明的法律制度，会持续地吸引全球的上市公司和投资者。而且香港将继续受益于中国资本的流入。根据港交所披露的资料，沪深港通南向交易总额由2016年的8360亿元增长到2017年的22597亿元。智通财经APP认为，长期来看，沪深港通交易额有望进一步增长。

营收利润稳定增长，成本支出过快

上表显示，在2016年，联合金融的营业收入并未因为熊市而减少，尽管当年经纪业务收益小幅下滑，但是股权资本市场服务的收益大幅增加，所以整体营业收入增加83.6%。总体上，联合金融的营业收入和净利润逐年增长。

联合金融的成本支出主要包括佣金支出、员工薪酬福利支出和其他经营支出，其中佣金支出主要包括支付给分包销商和分配售商的佣金。

上图显示，联合证券的成本开支在2017年的增幅大幅超过利润的增幅。原因在于联合金融从2016年末开始招兵买马，重点布局证券包销和配售的业务，从而导致成本支出大幅增加。

总之，联合金融是一家规模偏小的券商，并没有明显的行业竞争力，虽然证券包销业务可圈可点，但主营业务受整体行业影响很大，如今港股正处于熊市阶段，上市时机真不是太好。