投资笔记 | A股救市，港股可期，且看恒指会否有像样的反弹

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文/胡一刀（职业投资人）

今年以来，受国内外各种因素叠加影响，A股熊冠全球，上证指数年初至今累计下跌超过两成，昨天更是跌破了2500点的整数心理关口，将近一半的股票今年跌幅达到40%，股票型基金大幅亏损，个人投资者爆仓言论不绝于耳。港股也是熊途漫漫，恒指在估值已经是全球洼地的基础上今年以来仍旧下跌了14.6%，港A两地投资者苦不堪言。

就在股指持续向下，市场信心溃散之际，近期预计政府会救市的报道也在不断传来，10月19日上午高层更是齐声喊话，提振股市信心：

①10月份以来，多地地方国资委筹集专项资金，以债权、股权的方式，向本地注册的A股上市公司提供流动性支持，帮助存在股权质押、流动性风险的上市公司化解平仓风险。

②10月14日，证监会主席刘士余与股民座谈，大家从多个角度分析了今年以来A股市场下行幅度与压力偏大的基本原因，认为当前最重要的是以深化改革、扩大对内对外开放为主线来提振市场信心。刘士余表示，春天已经不远了。

③10月19日上午，国务院副总理刘鹤在接受记者采访时表示，高度关注国际投资机构对中国股市的评估和国内专业机构的市场分析，中国正在成为最有投资价值的市场，估值处于历史低位，政府正在研究出台促进股市健康发展的新的改革措施。央行银保监会证监会三位掌门人齐齐发声，央行行长易纲直言当前股市估值已处于历史较低水平；中国证监会主席刘士余谈了九条提振A股信心新举措；中国银保监会主席郭树清表示，加大险资投资上市公司力度，参与化解上市公司流动性风险。

在高层连番发声力挺股市之下，10月19日下午一点开始，A股终于迎来久违的大涨，上证指数收盘涨幅2.58%，超过50个个股涨停。

在股市大幅偏离正常轨道，对投资者而言消极悲观情绪在连续传导进而影响到资本市场的正常运转，对上市公司而言已经影响到企业的存续及正常营运情况下，中央出手去救市使之回归正常，并不能称为太过干预市场。

A股历史上有过多次救市举措，最近的一次为2015年，此次股灾与救市力度均为史无前例。2014年7月至2015年6月，在政策利好、流动性泛滥背景下，上涨指数短短一年时间上涨2.5倍，沪深两市融资余额达到2.3万亿元。随后政府收缩杠杆，2015年6月15日开始A股出现大跌并引发踩踏事件，在此期间A股出现了“千股跌停、千股停牌、千股涨停”的罕见现象。6月28日开始中央陆续通过降准降息、暂停融券、约谈禁售、号召上市公司增持、国家队抄底等方式进行救市，最终股市在2016年1月开始见底回升，从开始救市到股市见底整整相差了6个月。在201407-201602牛熊转换期间，上涨指数涨幅53%，股灾时跌幅49%；恒指涨幅23%，股灾时跌幅36%。恒指波幅相对没有A股激烈，从下图的时间轴上也可以看出，两指数波形基本一致但时间上恒指要落后于上证指数。

A股是相对封闭的市场，较港股而言A股受政策影响更大，而港股又在跟随A股的走势，当A股受救市影响而向上走时，也会带动恒指一并向上。

一般而言，要确立真正的底部是要经历政策底、估值底、市场底三个阶段，而后随着企业盈利逐渐向好股市才正式走牛。近期中央高层出面托市，代表政策底开始出现，政策底属于区间底，后续还需更多的实质性改革利好来作支撑。从估值角度来说，现时恒指主板的PE将近11倍，恒指在2012年及2016年的两次大调整中均有跌破9倍，纵向比较上估值并未到底。市场低是一个时点数，2016年从中央开始救市到A股见底延续了6个月，上证指数在此期间又跌了三成。

从价值投资角度上看，政策底、估值底、市场底的规律终归会实现，但时间可能会较长。当前负面事件并未完全反应：毛衣战仍有继续恶化可能；10月18日财政部公布9月财政收入仅增长2%为今年以来最低，企业盈利增速仍在下滑。

在上证指数连续超卖之际，中央高层集体出来发声托市提振信心，有助于股市回升。10月19日上证指数大涨2.58%，恒指只是微涨0.42%，港股投资者对国内的救市呼声仍持犹豫与观望态度，若救市政策能够伴随更多的改革利好来支撑，港股也将跟随A股出现像样的反弹，但不管如何，政策底与市场底仍将是两码事。（完）