“黑金”风起，反弹、防御一个都不能少

2015年以来，在产能过剩大背景下，受益于2017年供给侧结构性改革与环保风暴催化下，国内大宗商品企业盈利持续修复，业绩接连报喜。

近日国资委在央企前三季度业绩发布会上表示，国企承担了约80%的去钢铁产能任务和70%的去煤炭产能任务，央企在2016-2017年共退出钢铁、煤炭产能分别为1600万吨、6200万吨，今年上半年退出煤炭产能340万吨，化解钢铁过剩产能任务已全部完成。

不管是煤炭、钢铁，亦或是水泥，过了这一轮产能过剩，好日子就会到来，正如2018年以来资本市场经历深度调整后，政策暖风之下，市场反弹概率大增。

业绩与股价齐飞

在恒生指数大幅调整的2018年，能源股钢铁、煤炭、水泥主要龙头股的走势大幅领先其它行业。截止10月22日收盘，马鞍山钢铁(00323)因业绩持续超预期，资产负债继续优化，年初以来累积上涨29.48%;水泥龙头海螺水泥(00914)近两个月来更是屡创新高，年初至今累积上涨22.46%，并深受外资追捧，是仅有的为数不多的AH倒挂股;此外，“黑金大佬”中国神华(01088)股价年初至今仅获得轻微跌幅，但是在业绩大增的2017年，神华当年分红派息高达243%。

中金表示，自2015年以来，受供给侧改革、环保等因素驱动，大宗商品各板块盈利和现金流显著改善，2018年上半年煤炭、钢铁、水泥上市公司经营活动现金流较2015年上半年分别增加 129%、128%、271%，且债务净偿还相对经营现金流比例有所上升，派息率相对稳定。

截至2018年6月底，煤炭、钢铁、水泥企业的有息负债率下降至 66%、64%、53%，水泥行业的资产负债率最低，煤炭的资产负债率最高。

强劲的股价走势来源于这些大宗商品的强周期，如钢铁行业从2011年开始亏损，到2017年供给侧改革，熬了6年时间。从今年前三季度来看，大宗商品仍在逐步走高。

如受益于供给侧结构性改革与环保风暴催化下，钢铁价格已升至近八年来的最高点。

煤炭方面，内地今年第三季度煤炭均价同比涨幅达10.9%，专业人士预计第四季度随着冬储需求和采购的集中释放，煤价上行速度将加快，预计四季度均价可达670元左右。

智通财经APP了解到，近日行业龙头神华再度上调了5500大卡动力煤的现货价格，10月16日至22日的价格为668元/吨，较10月1日上涨23元/吨。

神华作为行业的风向标，在其带动下其他大型煤企很有可能上调现货动力煤价格，短期煤价或有望继续冲高。

从上市公司的业绩来看，智通财经APP了解到，三季度大部分钢企业绩报喜，其平均增幅达到50%以上。

目前仅有中煤能源发布了第三季度盈喜报告，预计今年前9月净利润同比上升101%—118%，意味着第三季净利润同比增长191%—245%。

中国神华上半年盈利表现明显改善，上半年现金流达240亿，预期息率约5.5%。从神华每个月的销售及产量情况来看，三季度表现异常优越，9月份商品煤产量同比增长4.3%，煤炭销量同比上涨11.6%，预计全年大概率会超预期。

值得一提的是，神华自上市以来，累计分红派息金额是募集金额的近3倍，达到1915.37亿元，是其累计净利润4463.58亿元的43%。

黑金风再起，水泥高景气度持续

业内人士表示，随着今冬明春的环保限产涉及范围扩大，供给压力有望缓解，四季度钢价应该处于高位震荡运行的态势，上市公司全年业绩增长或进一步看好。

智通财经APP在上周的《智通港股早知道》提到，钢铁行业上涨的逻辑很清晰，首先是冬季采暖季限产正式开始，且2018年的限产执行范围和影响的钢铁产能要比2017年要大得多;其次环保因素也有利于产能控制;最重要的一点，近期螺纹钢的期货和现货价格快速调升，冲击2017年的盈利高点。

中信证券最新研报也有提到，前两周日均建材成交量都在20万吨以上，不管是从企业的订单还是钢材的成交量都体现了10月需求旺季的特征，且需求端相较于去年10月也是同比上涨。而供给端方面，11月份后，随着唐山、汾渭平原等地区的限产将使供应端出现较大幅度收缩，预计今年采暖季限产使供给端在边际上的收缩力度可能比去年更强。

对于后期煤炭价格的走势，投资者需要注意的是，虽然随着冬天取暖季节到来，煤炭行业将进入需求高峰，但是与钢铁的低库存截然相反的是，煤炭行业库存处于高位，其反弹力度不会像去年一样强劲，如9月份原煤产量增速超5%，供给增速大于需求，未来新增产能的释放以及需求的变化才是决定价格的主要因素。

10月作为传统旺季，除了钢铁企业表现明显，水泥企业的订单也明显增强。

2016年以来，全国水泥价格便开启涨价潮，2016全年水泥价格上涨29.8%，2017年涨幅46.3%，2018年在水泥价格较2016年初涨幅将近一倍的背景下出现小幅度回落。

近日，行业龙头再迎政策利好，《水泥行业去产能行动计划(2018-2020)》中表示前十大企业的水泥和水泥熟料产能集中度分别提升至60%和70%以上，目前前十大熟料产能占比57%，离70%差距仍大。

从区域布局上来看，中国建材(03323)、海螺水泥(00914)业务遍布全国，将充分享受到此轮水泥价格的上涨。

总之，今年以来，黑金风再起，但在全球经济弱势复苏的大格局下，预计大宗商品钢铁、煤炭及水泥整体呈现温和上涨格局，尤其目前大多大宗企业处于低负债高现金流状况，在产能扩展受限制下，强者恒强，股价大概率会持续走强。