陶冬：美联储的四个心病

本文来自“经济通(ID：ETNet-China)”微信公众号，作者陶冬。

美国总统特朗普在推特上狂轰联储主席鲍威尔，直言对其加息举措“不喜欢”，这种赤裸裸地干预理应独立的货币当局，在近十年美国政坛上实属罕见。可怜的鲍威尔，身为世界第一大央行掌门人，也只能暗自叹息，“陛下不解老臣的苦心”。

出身律师的鲍威尔，本身是一位谨小慎微的人，在可做和不可做之间的事情，他会选择不做，在笔者眼中，他是一位温和派，主张渐进式缓步加息。据说他在被特朗普面试时候承诺了温和处理加息周期，这是鲍威尔击败约翰-泰勒的原因。

然而，最近的通货膨胀前景开始变得严峻，联储公开市场委员会成员有四大心病，2019年通货膨胀可能继续升温。

第一块心病是工资通货膨胀。不要小看亚马逊大幅调高最低工资，美国全方位遭遇着劳工荒，公司为请不到人而叫苦连天，圣诞假期期间急需十万临时工的亚马逊情急大涨工资，此举已经在市场激起涟漪。美国社会是服务性经济，工资上涨对物价水平影响重大。

第二块心病是汽油通货膨胀。石油价格从底部翻了一倍，原油价格每桶八十美元对美国汽油价格影响颇大，直接压缩消费者在其他领域的购买力。油价不在核心通胀之中，但是对联储的决策(尤其是面对特朗普的言语压力)是有心理压力的。

第三块心病是贸易通货膨胀。美国对入口中国产品大面积课征关税，受到伤害的不仅是中国制造商，也是美国消费者。关税带来的物价压力在今年的圣诞销情中就会体现出来，并体现在CPI及PCE指数上。

第四块心病是增长通货膨胀。特朗普减税所带来的增长效果正在全方位地体现出来，美国经济增长处在金融危机后的最强状态。这对股市是好事，但是对于监护物价水平的联储则是一个警号，起码必须被人见到在干事情。

这是为什么联储在加息政策讯号上更见“鹰派”姿态，也是为什么市场对加息前景忽然变得更担心，甚至因此触发了一场股市大调整。其实自从伯南克提起退出QE以来，公开市场委员会的点阵图(利率前瞻性指引)和市场对加息幅度的判断(利率期货价格)一直有较大的差异，市场并不相信联储会有那么大的加息幅度。

最近市场突然感到了恐慌。过去两年美国国债两年期利率在上升，那是市场对联储加息幅度的判断。近期长得比较凶猛的不是两年期国债，而是十年期国债利率，那是市场对通货膨胀的预期出现了改变。其实加不加息不是特朗普说了算的，也未必是鲍威尔说了算的。如果通货膨胀明显地突破政策目标的2%，联储会身不由己地加息计息步伐。

美国货币当局仍在观察通货膨胀前景，未作定论。不过，心病就越来越多。