欧股跟随暴跌时 德法的经济也糟糕透了

最近全球股市暴跌，欧洲股市也不例外，从欧洲的经济基本面来看，形势不容乐观。下面就从欧元区两大经济巨头德国和法国的经济指标入手，看看欧元区目前的经济有多糟糕。

德国经济景气指数急剧下滑

最新的ZEW调查显示，德国经济景气指数下降至-24.7，而预期值为-11.3。自今年年初以来，该指数已降至长期均值20.3下方。除了化学品和药品行业外，其他行业景气指数都在下滑，但汽车行业是目前下滑幅度最大、最令人担忧的行业，9月数据跌至7月低点，这也是2012年8月以来最低水平。

投资者的信心总是与政治稳定有关，而目前的德国政局对欧元区不太有利。英国脱欧和意大利预算案是关键问题，但正如ZEW调查明确指出的，保护主义倾向和美国对从德国进口的汽车实施的潜在关税是关键风险。

智通财经APP获悉，截至2018年5月，在美国汽车销售市场占大头的欧洲汽车品牌主要来自德国。在加征汽车进口关税的情况下，这些德国汽车制造商首当其冲。尽管特朗普政府最近“专攻”中国，但不排除接下来会转战欧洲和德国。

ZEW调查证实，德国经济增长前景黯淡，在流动性下降和政治风险上升的背景下，德国经济可能会在最糟糕的时刻出现增长放缓。这是另一项表明投资者需要谨慎的宏观经济数据。

法国经济增长明显放缓

市场普遍认为，法国上半年GDP数据表现疲弱只是暂时的，预计下半年将急剧回升，因为法国采取了支持购买力的措施，如降低每十户家庭中的八户家庭的居住税，以及减少工人所得税。

而盛宝银行认为，这些措施短期内是可以改善家庭消费，但它们不会改变法国经济增长趋势，该国经济增速仍会向潜在增速靠拢，即法国财政部的预估目标1.2%。因此，根据盛宝计算，今年法国GDP增速达到1.6%之后(政府预估值为1.8%)，法国明年的增长率可能将下降至约1.4%-1.5%。

从法国INSEE商业景气指数及其主要成分指标来看，法国尚未显示经济活动复苏迹象。所有这些似乎表明企业主预计复苏还不会到来。事实上，继2017-2018年法国经济急剧下滑后，目前处于缓慢衰退期。

以INSEE商业景气指数衡量的法国商业周期与近年来的信贷发展趋势密切相关。欧洲央行的宽松货币政策带来了充裕和低廉的信贷，并导致欧元下跌，对2014年以后的法国经济复苏起了决定性作用。这比在奥朗德担任总统期间采取的促进商业的措施更为重要，例如临时附加折旧机制，该机制连同低廉的资本成本措施共同大力支持了商业投资。

信贷冲量模型(指来自私营企业的新增信贷流动性占GDP的百分比)充分体现了信贷在法国经济发展中扮演的重要角色。自全球金融危机以来，法国信贷冲量曾于2015年和2017年两次触顶，恰逢宽松货币政策提振经济增长之际。今年年初以来，这一信贷趋势出现逆转，第一季度信贷冲量收缩，第二季度信贷冲量增长缓慢，模型显示，该指标仅占GDP的0.5%。这样的水平是经济活动放缓的明显信号。这种趋势之所以一直持续，是受欧洲央行削减宽松且利率整体上升的综合影响，而利率整体上升本身将增加法国的预算限制。此外，值得注意的是，法国赤字较低，在很大程度上是由于近年来利率的下降，而不是由于支出真的收窄。

家庭消费约占GDP的60%时，经济状况并不乐观。消费者压力指数自2014年9月以来首次触及高压区间，主要是受通胀相关因素影响。CSG(健康保险)增长以及对烟草和燃料加征税收，已经对消费产生了负面影响，这种情况可能会延续至2019年初。

从今年的经济状况来看，我们不应忽视通胀感知对消费行为的影响。坦白说，很难估计预扣税的影响。相比之下，从明年1月起(马克龙总统任期内约为550亿欧元)绿色税收的加征，以及油价上涨可能令需求在2019年第一季度遭遇新一轮负面冲击。

最后，劳动力市场也呈现出走弱迹象。这不仅仅是外部因素(油价上涨)造成的后果，因为其他欧洲国家(尤其是德国)显示出更好的弹性，这些国家劳动力市场正在好转。2018年上半年，法国就业机会比欧洲平均水平少了三倍。在短短九个月时间里，就业机会数从2017年底的11.2万降至今年第二季度的3.48万。

INSEE的调查显示，预测未来12个月失业率将上升的人数也开始增加，这标志着与2015年以来开始的下降趋势有了明显的突破。就业情况喜忧参半，这给已实施的结构性措施的有效性打上了一个问号，最重要的是，它们能否保持企业主和就业人员的信心。

马克龙效应已经完全消失了。他所进行的结构改革与国际货币基金组织和其他自由国际组织多年来所倡导的那些改革相对应。我们可以讨论下它们的有效性。有一件事是肯定的：经济迅速衰退，将削短马克龙的总统任期。法国经济在2017年末达到增长高峰，欧洲其他地区也是如此，但法国经济放缓的速度远快于其大多数邻国，这些邻国对持续存在的风险表现出了惊人的弹性。目前令人担心的是，经济增长放缓将危及法国改革进程，短期利好预算和支出，但会掩盖对法国实际问题的关注。

目前，欧洲股市方面，除了经济状况堪忧，意大利预算僵局和英国脱欧问题仍是消息面两大重磅风险，这也会影响市场情绪。此外，从目前已经公布的三季报来看，欧洲企业财报表现疲软，与美国企业财报形成了鲜明的对比。

第三季度，欧洲企业营收和EBITDA呈现负增长，因为该地区明显受到新兴市场，尤其是中国经济增长放缓的影响。欧洲企业财报黯淡，但基于此，有分析认为策略上欧洲股市值得关注，特别是在美国股票相对于其他发达市场和新兴市场股票都被高估的情况下。

当中国的刺激政策注入实体经济时，投资者情绪和中国宏观经济动态将发生变化，这种影响可能将从2019年第一季度开始显现;由于欧洲与亚洲之间深远的出口关系，中国经济走强也将提振欧洲企业业绩。