国信海外：小米集团(01810)提前2月完成全年1亿出货量目标 维持“增持”评级

本文来自“学恒的海外观察”微信公众号，作者王学恒、何立中。

逆势成长，提前2月完成全年1亿部手机出货量目标

10月27日，小米集团董事长雷军在微博宣布：“10月26日晚上11点23分钟，小米手机今年出货量正式突破一亿台，提前完成全年任务!”

2017年小米手机全年出货量9141万部，2018年10月底，已经完成全年1亿部手机的出货量目标，2018年前10个月的销量比2017年全年销量增长9.4%。

2018 年前9 个月，全国手机出货量3.05 亿部，同比下降17%。在智能手机市场整体出货量下降的环境下，小米手机能够提前2 个月实现今年全年销售目标，说明消费者对小米手机的认可度在提升。

Mix3 滑盖实现全面屏，保护用户隐私

因为前置摄像头的缘故，以苹果为代表的众多智能手机选择刘海屏尽可能实现全面屏的效果。追求方正或者圆形，是中国审美文化的标准。再小的刘海对于屏幕来说也是不完整的。所以，已经有手机厂商探索弹出摄像头方式，迈出第一步;小米滑盖式全面屏更进一步，更加符合人体工程学。

10 月25 日发布的小米MIX 达到93.4%的超高屏占比，前置双摄隐藏式设计，手机正面只有屏幕，开创性的磁动力助推设计。小米这次选择以滑盖的方式，不仅实现了真正的全面屏效果，而且融入了10 年前流行的滑盖手机概念。相对于其他弹出摄像头式的全面屏手机，小米mix3 滑盖式全面屏的用户体验更好。

由于在非牌照模式下，摄像头是隐藏在手机里面，可以保护用户的隐私不被摄像头泄露。例如有的APP 未经用户同意，就调用手机摄像头。

智能手机存货周转率和毛利率双升，小米品牌溢价能力在提升

小米存货周转率从2016 年至今，一直处于上升趋势。2018 年Q2 相比Q1 的存货周转率也在提升，说明公司产品比较受用户喜欢，销售紧俏、公司运营能力提升。

在存货周转率提升的同时，智能手机的毛利率率还能保持上升。小米智能手机毛利率从2018Q1 的5.8%上升到Q2 的6.7%，说明小米出货量并不是降价带动。存货周转率和毛利率双升，说明小米的品牌溢价能力在提升。

此处需要说明，公司公告的存货是公司整体的存货，未公布智能手机存货数量。因为智能手机的销售成本/公司整体销售成本比例较高(2018Q2 智能手机销售成本占公司整体销售成本的比例达到83%)，所以，我们此处用公司整体存货周转率近似代替智能手机的存货周转率。

维持“增持”评级

预计公司2018~2020 年收入分别为1789 亿元/2558 亿元/3621 亿元，增速分别为56.1%/42.9%/41.6%，2018-2020净利润(NONGAAP)分别82.59 亿元/133.24 亿元/186.89 亿元，对应EPS 为037 元/0.59 元/0.83 元;股价(20181028)对应2018-2020 市盈率分别29.7 倍/18.4 倍/13.1。维持“增持”评级。

风险

2018Q4 手机销量和IOT 硬件销量不及预期，互联网服务业务变现缓慢。