新股前瞻|光荣建筑：新加坡1800个楼宇建筑承包商里走出的“包工头”

新加坡714.3平方公里的国土上有超过1800个楼宇建筑承包商，这意味着每一个承包商仅能“分得”不到0.4平方公里的土地。不过，在众多的承包商当中，依然有不甘于平庸者，正在谋求海外上市。

智通财经APP获悉，10月29日，新加坡楼宇建筑工程的主承包商，光荣建筑控股有限公司（简称“光荣建筑”）向港交所递交招股说明书。

光荣建筑是一家拥有逾30年多种楼宇(包括机构楼宇(如教育机构、医院及疗养院)、商业楼宇(如办公大楼及餐厅)以及工业及住宅楼宇)的楼宇建筑工程经验的建筑工程承包商。于往绩记录期间，光荣建筑大部分楼宇建筑项目为公营界别的教育机构建筑项目。

据新加坡建设局建筑质量评估系统CONQUAS的评分数据，光荣建筑2017年按平均机构CONQUAS得分计在新加坡机构界别承包商中排名第三。

据悉，光荣建筑的业务模式是由公司作为主承包商将大部分工程分包予分包商，分包商提供服务，其中包括打椿、混凝土加固、钢筋工程、水管装置、电机工程，公司则负责地盘监督、分包商管理及整体项目管理。

招股书显示，分包费用为光荣建筑最大的销售组成部分，2016年、2017年及2018年6月30日止年度，公司分包费用分别为3870万新加坡元（单位下同）、4480万元及2860万元，分别占公司总销售成本约62.4%、64.6%及65.2%。

智通财经APP注意到，尽管光荣建筑的分包费用占总销售成本的比重，在截至2018年6月30日止年度达到近三年来最高水平，但由于公司总体上降低了销售成本及期间费用，公司的毛利率在期内达到18.5%较上年同期增长6.7个百分点，净利率达到13.6%同比增长8.1个百分点。

与此同时，公司的股本回报率及总资产回报率也有明显提升，而资产负债率也大幅降低至8.7%，显示公司财务风险较弱。

由此可见，光荣建筑过往的经营基本面较为平稳，但公司未来的业绩增长潜力却存在较大的不确定性。

根据公司招股书，益普索报告显示，预期2018年至2022年新加坡建筑产出总值将由287亿新加坡元回升至320亿新加坡元，复合年增长率约为2.8%。其中，预期2018年至2022年楼宇建筑工程产出总额复合年增长率为2.4%，预期加建及改动工程产出总值复合年增长率为1.9%，从增速来看并没有很强的吸引力。

与此同时，截至2018年9月，在新加坡714.3平方公里的国土上有超过1800个楼宇建筑承包商根据建设局所管理的一般楼宇承包商注册制度CW01类别下进行注册，而包括光荣建筑在内，新加坡有90个承包商在CW01工种一般建造项下获得A1等级。

根据益普索报告，按2017年新加坡楼宇建筑工程行业的市场份额计算，新加坡前五大承包商的市场份额为12.9%，光荣建筑的份额为0.4%。按2017年新加坡加建及改动工程行业的市场份额计算，新加坡前五大承包商的市场份额为17.9%，光荣建筑的份额为1.6%。

行业激烈的竞争，令公司未来能否取得足够的项目支撑其业绩增长存在较大不确定性。

按照公司披露的过往记录期间竞标成功率。截至2016年6月30日止年度，公司递交标书的项目数量为21个，中标率为19%，其后两年中标率分别为7.1%和21.1%。

综合来看，未来光荣地产在新加坡稳定发展的建筑市场中获得稳定的业绩表现，应当问题不大，但业务发展的想象空间实乃差强人意。