贵州茅台(600519)跌停，价值投资者最后的“堡垒”被攻陷

2018年10月29日是A股历史上一个值得铭记的日子。

这一天，被称为A股里的“苹果”、价值投资的“旗帜”的贵州茅台跌停了，而且整天都被“按”在跌停板上，动弹不得，这在历史上首次发生。

跌停的原因市场普遍解读为业绩不达预期，贵州茅台第三季度的营收才增长3.81%，利润才增长2.71%，严重拖累了全年的增长速度，要知道上半年利润增长超过30%。

白酒龙头贵州茅台跌停了，五粮液(000858)、洋河股份(002304)纷纷“模仿”起了跌停的动作，其他白酒股也跌得很“难看”。比较冤的是，价值投资者们的“明星股”们也跟着“跳水”，招商银行(600036)、中国平安(601318)和格力电器(000651)等行业龙头跌幅都超过5%。

这一天，空头十分肆虐。

业绩不及预期吗?

下面先说说今年第三季度盈利和营收低增长是怎么一回事。真的是需求下降而导致销售不达预期吗?

智通财经APP观察到，2016Q3至2018Q3，茅台酒确认的收入分别为87.95亿、167.77亿和168.82亿。而茅台酒确认的收入对应的销量分别约为5000吨、9600吨和8000吨。

由于茅台酒在2017年末提价，2018Q3茅台酒的价格同比增长超过20%，而销量同比下滑了16.67%，考虑到去年3季度茅台销量同比增加近1倍，基数太高，今年3季度销量下滑也很正常，这就是造成茅台酒今年营收和利润低增长的原因。

不过，2018年Q3销量下滑幅度的确超出市场预期，市场一致预期销量在9000吨左右。

那么销量下滑是因为市场需求下滑引起的吗?

近期，经常有媒体报出茅台酒经销商炒作价格，投资囤货的新闻。

2017年末茅台酒提价后，飞天茅台酒的出厂价约为969元，而目前终端零售价大多都在1700元以上，例如，53度飞天茅台在京东上卖1799元，在天猫上卖1980元，经销商的利润极其丰厚。因此，经销商一直都积极打款，生怕进不到货。

按理说，如果需求不足，终端零售价应该下跌。但价格上涨的投机现象则是需求旺盛的体现。

有观点认为，茅台酒已经具有很强的金融属性，市场需求很大一部分是投机需求。贵州茅台管理层已经充分认识到了这个问题，加强了对经销商的管理，在预收款和零售价指导方面做出严格规定。

智通财经APP观察到，茅台供需紧平衡的状态一直都存在，渠道库存也基本都保持在极低的状态。

因此，并非需求下滑导致销量下滑。

这时有人会问，针对目前价格炒作，供不应求，公司为什么不加大发货量?这样既能满足市场需求，又能增加收入。贵州茅台管理层想回一句：“臣妾做不到啊”。

茅台酒的生产周期很长，而且必须要用茅台镇的水作为原料，基酒产量有限，目前的发货量是由5年前的基酒产量决定，因此，现在茅台的发货量也是有限的，如果3季度发货量过多，那么第4季度和明年的发货量就会减少。

因此，在第3季度，贵州茅台主动地减少了发货量，导致销量同比下降16.67%。

单看一个季度的数据容易一叶障目，受益于去年年底提价，贵州茅台前三季度的营收和净利润同比增长超过23%，应该来说是个不错业绩。

所以，贵州茅台的跌停表面上是杀业绩，其实是杀估值。

价值板块轮跌的无奈

所谓全面的熊市，就是让每一个板块都被“熊掌”扇一巴掌。2017年是价值投资的大年，各大行业龙头都有不错的上涨，今年年初以来，金融、地产、家电等板块轮番下跌，后来医药板块也开始深度回调，到了10月末，只有消费板块还在顽强支撑着超过20倍的估值。

贵州茅台的“陷落”，标志着消费板块作为熊市里最后的一个“堡垒”也被攻陷了。

没有哪个企业是完美无缺的，就算是优点，在熊市的背景下也被解读成缺点 ，例如腾讯的社交垄断，本是很宽的护城河，但投资者担心政府会进行管制。茅台酒具有贮藏价值，本是一个优点，但投资者担心茅台酒的金融属性越来越强，会引发价格炒作和价格剧烈波动。

因此，熊市杀估值是不需要理由的。也许企业唯一的“错”在于它的高估值或低成长。截止到10月29日收盘，被称为“印钞机”的贵州茅台的动态市盈率已经跌到20倍以下。那么港股的消费板块有哪些企业估值目前高于茅台呢?下表展示了部分估值较高的标的。

值得提醒的是，智通财经APP并非看空这些股票，这些公司都比较优秀。但客观地说，这些公司的商业模式都比不上贵州茅台，目前估值比茅台要高，如果熊市进一步深入，恐怕维持目前的估值也是比较困难的。

智通财经APP认为，只有当最后一个多头转变成多空头的时候，熊市才会结束，牛市才会到来。贵州茅台的跌停也许并非坏消息，空头最得意的时候，也许就是它开始走下坡路的时点。