新股前瞻|禅游科技：“限审”凛冬，“斗地主”老本还能啃几年？

看到过一个游戏评论：“你爸不一定会玩《王者荣耀》，但他一定会玩《斗地主》”。

若仅从火热程度来看，将如今的《王者荣耀》称为“国民手游”并不为过，但从玩家受众及其年龄跨度来看，《斗地主》则要甩这位“国民手游”几条街。

只是英雄迟暮，在当前各类手游充斥市场的前提下，《斗地主》不仅败给了MOBA，还败给了一众肥宅二次元游戏。为了生存，《斗地主》开发商不得不寻求资本市场的帮助。

智通财经APP观察到，近日，《天天斗地主》母公司禅游科技(zen-game)向港交所递交招股书申请主板上市。国泰君安国际为公司独家上市保荐人。

与市场上进行多领域类型游戏均有涉及的同行们不同，禅游科技是一家专注于棋牌类游戏的公司。截至目前公司共有36款自主开发及8款第三方开发的棋牌类游戏。

在这44款游戏中，最著名的便是为大众熟知的《天天斗地主真人版》。这款游戏为公司带来了较高的人气。

智通财经APP了解到，目前母公司禅游科技是国内棋牌类游戏前五大参与者之一，其市场占有率约为4%。按2017年国内棋牌类游戏市场平均月活用户计算，公司在市场排名第四，月活用户约有2160万。

公司游戏业务大致分为棋类游戏、牌类游戏及其他游戏三大块。从月活用户分布情况来看，牌类游戏的月活用户为公司的主要用户。2017年牌类游戏月活用户数占总月活用户数的84.1%，达到1887.5万。

并且，牌类游戏的收入也较其他游戏类型更高。对应公司分部收入情况可以看到，2017年，84.1%的牌类月活用户为公司贡献了94%的收入。从收益效率来看，牌类游戏相较更高一些，而其中《天天斗地主》起到了非常重要的作用。

也正是因为有明星手游的带动作用，公司收入才能实现稳步增长。2015-2017年，公司主营业务收入从1.3亿元增至4.6亿元，复合增长率为88%。与此同时，公司净利润也实现同步增长，从2502.2万元增至6639.6万元。

不过，公司收入看上去数据很好，但却不乏存在一系列隐患。

众所周知，一家游戏公司是否具有成长价值，不在于看其游戏的累计注册玩家数，而是经过沉淀后的付费玩家人数。

据招股书介绍，2015-2017年公司拥有累计注册玩家人数从960万增至2.1亿，但与此同时，公司付费玩家人数却分别仅有70万、140万和140万。

也就是说，2017年，公司的付费玩家人数实质已经出现增长停滞。之所以，公司能够实现收入增长，取决于公司ARPPU的提高。智通财经APP观察到，公司ARPPU同期的变化为15元、20元和34元。

由于棋牌类游戏的局限性，可用来实现变现的虚拟道具远不及RPG等游戏类型，所以棋牌类游戏ARPPU的提升一般通过提高道具单价实现，但这并不利于用户粘性增长，所以未来如何稳步提高ARPPU是公司需要考虑的问题。

除此之外，政策风险也是制约公司成长性的一大点。实际上，国内监管机构已经冻结网络游戏版号的备案和审批已超过半年，若申请不了新的游戏版号并且过不了审批的话，游戏公司将不能发行新游戏。

以目前的行业情况来看，大型游戏发行商基本都有游戏版号库存，而小公司则不得不通过“租”版号的形式度过这段时期，并且版号上的游戏名字是确定的，厂商们租到手后，还要根据版号上的名字改游戏内的标题、内容。由于现在市场版号稀缺，据了解，一个好一点的版号叫价已逾百万，这无疑会对公司利润造成极大的负面影响。

不过禅游科技似乎并不准备通过“租版号”来发行新游戏。智通财经APP观察到，目前公司是通过更新现有游戏版本来度过这段“艰难时期”，因为根据法律，公司升级现有游戏无需申请新版号。

但这也就意味着公司月活玩家数及付费用户数在今年年底甚至明年或将出现一定停滞。

只是市场竞争并不会因此缓和下来。作为斗地主游戏的龙头游戏《欢乐斗地主》在今年6月的日活量已达到2000万，远超当前《天天斗地主》的日活人数。此外，市场上“斗地主”主题游戏众多，禅游科技如何突出重围也将是未来投资者关注的重点。