中期选举产生“分裂国会”：短期冲击或有限，但政策变数增加

本文来自Kevin策略研究 ，作者：Kevin LIU，原题《【中金海外策略】中期选举产生“分裂国会”；短期冲击或有限，但政策变数增加》。

简评：中期选举产生“分裂国会”；短期冲击或有限，但政策变数增加  

北京时间今天下午4点左右，美国中期选举结果基本大局已定，虽然最终计票结果还没有完全结束，但共和党继续控制参议院（50票多数），而民主党重新控制众议院已是定局（218票多数）。针对这一结果，从资产价格的反应来看，美元小幅走弱、美债利率下行、亚太主要市场和美股盘前期货先扬后抑。  

针对这一结果可能带来的影响，投资者关注较多，我们从策略角度点评如下：

首先，这一结果符合市场此前多数预期。在此次选举前，各项民调和预测结果均显示民主党大概率重新控制众议院，而共和党将继续维持在参议院的多数党地位。截至目前，民主共和两党在众议院的票数为218:193，符合预期；在参议院上的票数为52:44，略扩大了优势。  

其次，从短期市场影响来看，由于基本符合预期，我们预计直接的冲击可能相对有限；但中期政策变数可能因此增加。从对市场影响角度来看，由于这一结果基本符合预期，再叠加10月初市场已经出现较大幅度调整、计入了相对较低的增长预期，因此短期的整体影响或相对有限。参考此前几种预期，虽然这一结果可能不是市场所预期的共和党继续控制两院的乐观情形，但也避免了民主党完全夺回两院的最差情形。  

不过，民主党重新夺回众议院毕竟会在一定程度上动摇市场对基于特朗普一系列政策驱动的增长和市场表现的预期和信心；叠加民主党重新控制众议院后在一些议题上与参议院和白宫的分歧，可能会加大美国未来政策推进的不确定性和难度。因此，当前资产价格的走势也基本在反应这一预期，即美元小幅走弱、美债利率回落。  

早盘时，包括美股盘前期货、特别是亚太主要股票市场一度明显上涨主要反映了投资者认为，在产生“分裂国会”后可能会使得总统在贸易摩擦上进一步升级的做法带来一定约束的预期。不过这一乐观预期在午盘后迅速回落并拖累主要市场转跌，实际上贸易问题是共和民主两党为数不多的有一定共识的领域。  

近期而言，如我们在《海外配置11月报：市场环境可能边际改善》所分析，虽然仍存在诸多的不确定性，但11月份的市场环境相比10月份仍有可能边际改善，主要是考虑到：1）从历史经验来看，选举过后通常市场会因压制减少而有所反弹，过去几十年不论是民主还是共和党获胜均是如此；2）11～12月通常是市场相对好的季节性；3）当前市场经历了10月份的大跌后实际上已经计入了比较低的增长预期；4）三季度业绩在11月中旬附近基本结束后，业绩扰动的过去以及回购的重新回升正常对于市场而言也将起到一定支撑作用。  

再次，从中期来看，这一选举结果可能会产生以下一些潜在影响：

或使得现任政府在一些政策推进上面临更大的阻力，特别是财政与支出相关的政策。由于涉及到财政与支出的政策需要众议院的委员会来发起，因此民主党重新夺回众议院使得其在一些关键议题上的bargainpower明显增加，要价也可能增多，因此这在一定程度上增加了本届政府一些政策日程的推进难度。不过，也不能排除总统和共和党控制的众议院在一些问题上合作的可能性，例如此前财政预算和政府关门的解决。但是，值得注意的是，由于共和党依然控制参议院，因此民主党要完全逆转现有政策的可能性也同样不大。  

政策甚至政治僵局可能增多。相比此前民主党作为国会少数党时的情形，未来的政治僵局可能会增多，甚至不排除民主党控制的众议院重新启动对总统和行政机关的一些调查，如“通俄门”等。不过，需要强调的是，虽然民主党可以在众议院以简单多数发起对总统的弹劾动议，但最终弹劾成功需要参议院的绝对多数，即三分之二以上的投票才能通过，门槛非常高，因此这一可能性依然很低。  

但如果出现这种情况，即使最终的可能性很低，但政治成本和摩擦的不断抬升在降低政策推进效率的同时、也会对市场风险偏好带来压制，因此这对于风险资产是相对不利的。  

民主党的可能政治日程。民主党在重新掌控众议院后，作为众议院民主党领袖的Pelosi有望成为众议院议长的候选人（尽管目前民主党内对其的反对声音也比较多），因此通过其在选举前夕的一些表态可以窥测未来民主党的一些政治议程方向，主要有减少腐败、降低药价、加强枪支管控、以及对于对幼小非法移民的保护等等。上述议题能否得以推进依然存在较大不确定性，但可能对于部分药企而言影响是相对负面的。  

其他政策上的不确定性值得观察。在美国的政治体制和权力分配下，贸易和外交更多为总统的行政权力，而国会在这两个议题上的话语权相对较少。因此，我们需要关注后续因为涉及到需要立法的政策推进受限之后，政府在其他议题上转移注意力或者寻求突破口可能带来的一些不确定性。  

（编辑：刘怀洋）