巴菲特和伯克希尔(BRK.US)的这90天

巴菲特的生意，几乎永远处于兴隆的状态。

据美国最新监管文件披露，第三季度，伯克希尔·哈撒韦(NYSE.US)净购买了126亿美元的股本证券，其中包括9.28亿美元的股票回购。现在不少权威分析师都在说：“史上最长牛市即将终结”，巴菲特却开启“买买买”的模式，难道他又变“老”了?

伯克希尔是一个什么样的存在?

巴菲特的大名无人不知，但大多数人对他掌舵的伯克希尔所知甚少。

有人说伯克希尔是一个保险集团。这种说法不太准确，因为伯克希尔除了保险业务，还有其他业务，例如铁路和基建产业(伯灵顿北方圣太菲铁路)、服务和零售业(喜诗糖果)和制造业(金霸王电池)。而且从营业收入来看，保险收入并不不是大头。

严格的说，伯克希尔哈撒韦是一家投资控股公司，伯克希尔投资范围涵盖一级市场和二级市场，伯克希尔在一级市场上主要以收购为主，即获得控股权。在二级市场上，伯克希尔倾向于购买市值较大的公司的股票，通常没有获得控股地位。

如果算上伯克希尔所有的控股的公司，伯克希尔的的员工数量大约为36万人，但伯克希尔总部只有区区20多人。巴菲特是如何做到的呢?简单来说，巴菲特不会去介入旗下企业的日常运营，放手给他任命的经理人去发挥自己的才智。与此同时，巴菲特牢牢抓住了各个子公司的“钱袋子”，各个子公司产生的大量的现金流，都要集中到奥马哈的总部，并由总部统一做资产配置，这些现金流包括旗下保险公司的“浮存金”和所有公司的运营盈利。

经营和投资双轮驱动

50多年来，伯克希尔的账面价值年化增长速度超过20%，而伯克希尔投资资产(包括现金、固定收益证券、股权和股票)的总体收益率则不到10%，为什么前者要比后者高呢?答案是伯克希尔加了杠杆。伯克希尔借的“钱”大部分是“保险浮存金”。

巴菲特说：“保险公司预先接受保险费，在事后支付索赔。这种‘先收钱后赔付’的模式让我们能够持有巨额的现金，我们称其为‘浮存金’，这些浮存金并不属于我们，最终将会进入别人的口袋里。在持有期间，我们可以用这些浮存金进行投资，为伯克希尔公司赚取投资收益。”

巴菲特在公开场合经常劝普通投资者买股票不要加杠杆，但他自己的公司却加杠杆，难道他“表里不如一”?非也，“保险浮存金”跟普通投资者借的“钱”是不一样的。

首先，这部分“钱”的使用期限很长，因此可以匹配长久期的资产，而普通股民融资炒股借的钱，往往偿还期限很短，容易导致短期投机。

巴菲特在致股东的信里说到：“尽管从个体而言投保和索赔来来去去，但总体而言我们持有的浮存金的总额相对保费收入的总额的比例却非常稳定。因此，随着我们保险业务的增长，我们持有的浮存金也相应增长。”

再次，伯克希尔借的钱往往是负成本的，伯克希尔的保险公司主要是财险公司，这些财险公司基本上每年的承保利润都为正，也就是说伯克希尔不用为“保险浮存金”付任何利息，反而还收到利息。

所以关于借钱炒股，普通股民必须认识到：“没有金刚钻，就别揽瓷器活”。

巴菲特用这些“保险浮存金”配置的资产包括现金及等价物、固定收益证券(包括国债)和权益证券(主要是股票)。

行情来源：富途牛牛

对于股票，巴菲特买的多，买的少，也就是说权益证券资产下降往往并非伯克希尔卖出股票，而是因为股票价格下跌所导致。

复盘一下美股历史，可以清晰的看到2007年末开始的金融危机，道琼斯指数下跌幅度超过50%，同时期伯克希尔的权益证券的账面价值也严重“缩水”，而巴菲特在“别人恐惧的时候贪婪”，用大量现金买入股票(例如当期跌幅较大的富国银行)，于是，2018年年底伯克希尔的现金比2017年少了100多亿美元。

随后从2009年到2017年，道琼斯指数一路上涨，上涨幅度超过300%，这一期间，伯克希尔的权益资产和现金及固定收益资产也都实现增长。

进入2018年后，在贸易战和减税的一系列事件的影响下，美股总体上是一个震荡市，而伯克希尔总体上增持权益证券，减少现金及固定收益证券。

就目前公布的信息来看，伯克希尔在今年上半年买了不少苹果的股票，包括回购自家股票，第三季度，伯克希尔在第三季度净购买了126亿美元的权益证券，在第三季度将其在美国银行的股份增加了数十亿美元，延续二季度增加金融股头寸的趋势。加上股票价格的上涨，权益证券总共增加272亿美元。

经常有媒体说，伯克希尔的现金类资产达到历史顶峰，这意味巴菲特看空后市，这种说法缺乏根据，因为随着伯克希尔的各项业务的发展，保险总资产在不断增长，在保险偿付能力监管标准的要求下，其持有的现金类资产必然也会同步增长。

上图显示，伯克希尔两类资产的比例位于60%至80%之间，而目前处理历史偏低的位置。相比于2007年美股牛市末期的88%要低不少。并不能显示伯克希尔看空后市。

巴菲特在公开场合多次谈到，他做出是否买入股票的决策的依据在于股价与公司内含价值的比较，而他认为内含价值就是未来自由现金流的折现(折现率用长期国债利率)，所以，当巴菲特持有的公司的内含价值跑到股价的前面，他就会考虑加仓。

因此，巴菲特及伯克希尔的行为显示，目前仍有一些股票价格合理，性价比要高过债券。目前也没有证据表明巴菲特认为股市的“冬天”即将到来。

回溯历史，智通财经APP发现，股票指数长期来看是不断创新高，因为经济是不断向前发展，但是短期却可能会有深度回撤(可能达到70%)，多年以来，股市里“明星”不断涌现，但“长寿先生”却寥寥无几，巴菲特则是其中最优秀的代表。伯克希尔是巴菲特这一生最得意的作品，也是他一生践行价值投资的结晶，相信未来不论风云变幻，伯克希尔这艘巨轮依然能向前航行。