研报挖掘机 | 寒冬已经来临，天然气准备好了吗？

本文编译自 UBS China Integrated Natural Gas: Will winter gas shortages deepen this year?

本期解读人： 小猴 （知名互联网券商研究员 沉迷周期不能自拔）

去年北方大面积“气荒”的情形还历历在目，眼看着今年冬天又要到了，“气荒”是否会卷土重来？瑞银认为大概率不会重蹈覆辙，相应的，对整个天然气板块的评级也从“中性”提升到了“正面”。

在深入解读瑞银为何看多天然气板块之前，需要提前强调的是，他们并不认为天然气的供需缺口会逆转，2018年甚至未来若干年的冬天，我国天然气还是比较短缺的。但类似于去年的“气荒”程度，大概率是不会重演的。

首先是供应层面的保障力度更大，我国LNG进口、管道气进口和储气能力都在加强。

我国的天然气有很大部分来自进口，瑞银预计在未来几年，这个比例会稳定在45%-50%之间（包括LNG和管道天然气），而且未来几年供应的增量也主要来进口。

进口天然气有两种主要的方式，一是通过LNG接收站，出口国家先将气态天然气液化成LNG，再通过海运送往全球各地，那么LNG接收站将成为是制约天然气进口的重要因素；而是通过管道气进口，在2017年以前，管道气一直是天然气进口的主角，2017年后，LNG进口首次超过管道气。

我们先来看看今年新增的LNG接收站有哪些，虽然上半年新增的仅有中石化天津LNG接收站，年接受能力300万吨，但随着8月份中海油深圳LNG接收站、新奥舟山LNG接收及加注站也正式投入运营，瑞银认为2018全年LNG的进口量的同比增速将超过30%，到2020年，LNG进口的天然气将达到总供应量的25%。

同样，管道气的进口也保持增长，瑞银预计未来五年内中石油管道气的进口量将翻倍。其中来自中亚的进口量将达到峰值，2020年开始，俄罗斯进口的天然气将成为新的增长点。

此外，在储气方面，2017年中国地下储气容量仅占年消费量的4%，远低于国际平均水平的12%。今年中石油在4-10月的储气量达到8.3亿立方米，比去年大幅增加了1.6亿立方米。随着未来更多天然气储罐的建成，在应对不同地区、不同季节对天然气的不同需求时，瑞银认为中国的储气调峰能力将更变得灵活。

聊完供给的改善，我们再来看看今年价格和需求的变动。

价格方面，到目前为止，国内天然气的价格涨幅已经超过了市场预期。瑞银认为，随着石油价格的上涨、供给的紧张、天然气价格市场化的推进，到2020年价格将比现在涨90%。价格上涨，部分需求将会被抑制，那么供需缺口也就会相应缩小。

需求方面，煤改气仍然是最大的增量需求。瑞银预计在2016-2020年天然气消费量的复合增速将达到13%，其中煤改气贡献了将近一半（6%）。

综上，在供给改善、价格上涨需求被部分抑制的情况下，瑞银认为今年气荒的现象仍然存在，但供需缺口会远小于去年。

对于北方的的居民用户而言，或许要松一口气，今年大概率可以暖和地过冬了。

那对于投资者，有什么标的推荐呢？

瑞银给予上中游的中石油(0857.HK)、昆仑能源(0135.HK)买入评级，下游的新奥能源(2688.HK)、华润燃气(1193.HK)、中国燃气(0384.HK)，其中首选的是中国燃气(0384.HK)。

中国燃气的收入有两个重要增长点，分别是来自山东和黑龙江的项目。

中国燃气在今年9月和山东政府成立合资公司，中国燃气持有41%的股权（不并表，轻资产运营）。合资公司将整合山东政府拥有的天然气管线，而且还将在山东投资LNG接收站、LNG储气设施等。瑞银认为这个合作项目将助力公司在山东实现强劲的增长。

此外，中国燃气也和黑龙江的政府设立了合资公司，持股51%，主要负责省内管道的建设。若明年能顺利引入俄罗斯进口天然气，黑龙江会是最早受惠的地区，同样在黑龙江市占率最高的中国燃气，也会是最大的受益者。

估值方面，瑞银认给予中国燃气的目标价是31港元，较2018年11月7日的收盘价还有22%的上升空间。

（眼看着燃气费要上涨，不如买个股票对冲一下？）