瑞声科技(02018)点评：挑战依旧

本文来自微信公众号“申万宏源研究”。

瑞声科技(02018)披露其前三季度收入为133亿人民币(同比下滑4.8%)，净利润为28亿(同比下滑21.2%)，毛利率为36.9%。整体业绩低于市场预期。考虑到份额丢失及价格下滑，我们预估公司四季度业绩承压。我们将18年EPS从3.90Rmb下调至3.34Rmb(同比下滑23.3%)，19年EPS从4.07Rmb下调至3.13Rmb(同比下滑6.4%)，20年EPS从3.98Rmb下调至2.98Rmb(同比下滑4.9%)。我们将目标价从76港币下调至50港币(对应14x 19E PE),对应约10.4%跌幅，我们维持减持评级。

声学挑战。由于SLS在安卓阵营渗透率提升，公司微型音响收入同比20%成长。然而由于主力安卓手机厂出货量下滑以及竞争加剧的原因。我们并不认为公司在短期能够维持40%毛利目标。与此同时，由于主力客户今年声学产品并未有显著升级，我们预计四季度声学业务即将面临极大挑战。展望未来，我们对SLS渗透率提升维持乐观态势。然而由于下游需求疲软，价格压力仍存。

镜头进展。公司前三季度光学类业务收入为4亿人民币。公司计划于年底达到每个月40KK产能。未来考虑到双摄和三摄渗透率提升，我们预计AAC塑胶镜头出货量还将进一步成长。然而其混合式镜头渗透率仍待观察。尽管公司预期混合式镜头将会在未来应用于拍照镜头。我们对此表示怀疑。我们仅预期公司在2019年出货约400万颗混合式镜头。整体而言，在2019年其光学业务收入占比不会超过10%。

触控马达竞争。公司预计马达类产品规格在2019年并不会有所提升。面临来自立讯的竞争，我们预计该项业务在2019年将会面临ASP，出货量及毛利率三重下滑。尽管未来安卓阵营开始使用全面屏的趋势将会催生新的触控马达应用。然而这些新兴类业务并不能对冲掉公司给主力客户提供的马达业务的下滑。

维持减持。我们将18年EPS从3.90Rmb下调至3.34Rmb(同比下滑23.3%)，19年EPS从4.07Rmb下调至3.13Rmb(同比下滑6.4%)，20年EPS从3.98Rmb下调至2.98Rmb(同比下滑4.9%)。我们将目标价从76港币下调至50港币(对应14x 19E PE),对应约10.4%跌幅，我们维持减持评级。