“全流通“二进宫，股权分置能否为港股“续命“？

H股全流通试点制度就位，牛市要回来了吗?

11月8日，证监会副主席方星海重提全流通，并表示，今年上半年三家公司H股“全流通”试点顺利完成，在试点已经成功完成的基础上，将尽快全面推出H股全流通，条件具备的H股公司，都可申请实现全流通，以便利境内创新企业境外上市。

在此之前，有关“全流通”的实施细则及配套指南陆续落地。4月20日，中国结算、深交所联合发布《H股“全流通”试点业务实施细则(试行)》，对“全流通”做了基础性规范;5月22日，与其配套的《业务指南》如期落地。

H股“全流通”试点各项准备工作基本就绪，近期“全流通”相关概念股也表现出了明显走强的迹象。

“H股的第二次上市”

中信证券称，H股“全流通”的意义，不亚于H 股公司在香港的第二次上市。

全流通最明显和直接的影响将是增加市场的成交量和流动性。此前，H股对股权流通有限制，禁止创始人及控股股东在境外交易股票，而全流通改革则将有助于解决这一问题。

全流通后，内资股拥有了处置、流转和抵押的基础，赋予了内资股股东变现资产价值的机会，提高大股东改善上市公司利润的动力，也有利于高管激励等措施能够更方便的实施。公司治理结构可以得到不断完善，带来上市公司质量的提高，从而提高H股的投资价值。

不仅如此，全流通还有利于解决控股股东与中小股东之间的利益冲突，以及上市公司实施股权激励和资产注入，提升内在运行效率和市场价值。从理论上讲，改善激励措施、提高盈利能力和估值有利于公司治理。

除了能解决了“融资”和“内资外资股东利益不一致”等问题外，还将改善“流动性”的问题。此前，超过80%的H股公司非流通股占其总股本比例大于60%，这导致了这些公司在恒生系列指数、MSCI 系列指数等重要指数中的权重偏低，公司市值、权重和企业规模、市场占有率等并不相称。比如在港股市场上市的邮储银行(01658)、中国电信(00728)、人保集团(01339)等大型企业，其未上市流通股市值均超千亿港币。

“全流通”后，某些优质H股公司流动性将得到明显改善，之前由于流动性受限，其在指数成分中占比较小，外资大机构也无法深度参与，但未来这些公司或能引来更多资金参与和关注。

从市场角度来看，“全流通”安排可便利其通过H股渠道进行海外筹资，吸引更多的内地企业赴港上市。

此前，企业赴港上市有两种途径，一种是搭建红筹架构，一种是通过证监会审核H股上市。相较于H股上市，红筹架构虽然存有更多不确定性，操作麻烦，且成本居高不下，但由于能实现股份全流通，多数新经济、科技及金融企业都选择了这一路径。

通过证监会审核H股上市的方式虽然在操作及成本上都优于红筹架构，但由于其境内存量股票无法在香港全流通，基本都是大型国企或是金融机构首选的赴港上市通道。

而全流通的推进，无疑将解决企业通过H股赴港上市的顾虑，进而吸引更多企业进入香港资本市场，香港股票市场的规模和流通量也将大幅提升。

3个“先行军”

自“全流通”推行以来，共有3家试点上市公司，分别是联想控股(03396)、中航科工(02357)及威高股份(01066)。

一般来说，重磅利好消息或多或少都能推动公司股价走高，但就观察全流通消息公布后的走势，上述标的的平均涨幅均低于恒指。不过，并不能通过表面就能得出“全流通对股价整体的刺激作用有限”这一结论。

联想控股是首家“全流通”试点公司，但其股价自宣布“全流通”后的首个交易日(2018年1月2日)，单日跌幅逾18%。不过，在宣布该消息前，联想股价因紫光控股举牌事件而大幅上涨71.4%。

联想股价大跌就发生在暴涨后的交易日，从某种层面来说，紫光控股举牌所推动的暴涨行情，已将全流通的利好消化完毕，甚至会有资金借助利好进行出货。以至于联想的股价不涨反跌，全流通利好也未撑起上涨的浪潮。

第二家试点企业中航科工的股价表现也没有太大惊喜，该股于5月9日盘后公布“全流通”公告，其股价于次日冲高回落，全天收涨4%，随后也进入震荡走势中。不过，中航科工与联想相似的地方在于，其于4月份已走出上涨行情，股价累计涨幅逾57%，全流通利好或已提前消化完毕。

威高股份的表现为三家试点公司中最好。7月10日盘后，威高股份公布全流通试点项目获批，其股价在三个交易日累计涨近20%。

(威高股份走势图，行情来源：富途证券)

尽管在港股“至暗”行情中，三家试点公司股价都有所回撤，但近期全流通试点概念股已发出走强信号。如联想控股在近10个交易日内涨幅超过10%，中航科工则在一个月里涨近20%，威高股份自公布全流通获批以来累计涨36%。

潜在试点标的有哪些?

在目前254家H股上市的公司中，有155家公司都不能全流通，总股数约为5922亿股，占已发行股数的70.4%。

虽然目前的试点企业仅有3家，不过从上层对全流通的重视来看，试点也将遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推进。

在去年中国证监会新闻发言人常德鹏就开展H股“全流通”试点相关事宜答记者问时，其强调了将从4个方面择优选择试点企业：

1.符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求;

2.所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业;

3.存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元;

4.公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。

以下为目前潜在的试点标的：

建银国际预计，在上图筛选列表中，市值较大的银行，保险，电讯行业的相关标的，也有较大可能入选。