吉利汽车(00175)：行业洗牌造机遇 新车型养精蓄锐

本文来自兴业证券的研报，作者张忆东。

投资要点

汽车市场竞争加剧，公司10月总销量同比增长3%：公司10月份总销量为128,986部，同比增长3%，环比增长4%，增势有所放缓。其中，中国市场销量及出口量增速分别达3%及76%。2018年1-10月，公司总销量为126.6万部，同比增长33%，达到全年销量目标的80%。具体看，轿车板块四款主要车型前十个月销量为48.1万部，贡献总销量的38%;SUV板块五款主要车型前十个月销量为55.5万部，贡献总销量的44%。

新帝豪拖累轿车板块表现，新车型纷瑞表现亮眼： 新帝豪月销量虽稳居两万以上，唯同比降24.7%、环比降7.8%，拖累了轿车板块表现;A+级轿车帝豪GL月销量稳定在1.2万左右、远景轿车月销量稳定在1.1万上下;而公司于9月推出的全新轿车纷瑞录得销量7,580辆，环比上涨50.7%，表现亮眼，促使公司轿车板块总销量较2017年同期维持稳定。

SUV自主品牌表现逊预期，领克02维持增长，后续车型陆续上市。吉利博越、帝豪GS、远景SUV的月销量均录得同比双位数跌幅，表现欠佳领克01销量环比罕见下跌8.9%;领克02持续得到消费者认可，同期录得销量5,766辆，环比增长3.6%;领克03于10月19日上市来录得销量965辆，领克系列在SUV板块中销量占比稳步提升。而公司全新SUV缤越于10月31日上市，有望为公司未来SUV板块销量增长增添动力。

目标价19.3港元，维持买入评级： 国内汽车市场竞争加剧，短期内对公司销售及单车盈利造成不利影响。预计该态势将于2019中期有所缓解，原因是：企业明年初有望调整产能规划、清理库存，供给端相对收缩，加上2019下半年同比基数相对较低，行业整体表现有望好转。而我们继续看好吉利汽车在技术、车型、平台等方面的布局，在行业竞争加剧情况下有望进一步体现其综合优势，获取更多市场份额。综合以上， 我们下调公司2018-2020年的EPS预测分别至1.54元、1.92元及2.27元,下调幅度为3.9%、2.3%及7.8%，目标价相应下调至19.3港元，维持买入评级。

风险提示：商务政策的调整;行业竞争加剧;汽车召回事件。

正文

受中国市场销量放缓影响，10月份总销量同比增速放缓至3%： 公司公布10月含领克品牌的未经审计销售情况：10月份总销量12.9万部，实现同比增长3%，环比增长4%，增速较9月同比14%的增长有所放缓;其中，中国市场销量同比增速降至3%，而出口量实现同比76%的增长。2018年1-10月，吉利汽车录得总销量为126.6万部，达到全年销量目标的80%，整体实现同比33%的增长。轿车板块下的主要车型为新帝豪、A+级新帝豪GL、远景及纷瑞，前十个月销售总量为48.1万部，贡献总销量38%。SUV板块下的主要车型为博越、帝豪GS、远景SUV、领克01及领克02，前十个月销售总量为55.5万部，贡献总销量44%。

10月份新帝豪拖累轿车板块表现，新款纷瑞环比增长50.7%，增速可观： 轿车板块，新帝豪、A+级轿车帝豪GL、远景以及纷瑞四款主要车型10月份总销售量为51,986部，较2017年同期维持稳定。作为公司轿车板块长期主要贡献者，新帝豪10月份卖出20,349辆，同比下跌24.7%，环比下跌7.8%，表现逊预期。A+级轿车帝豪GL车型自2016年9月上市以来，首次录得同比负增长，10月份实现销量12,857辆，同比下跌4.9%，环比增长2.7%。远景车型同期实现销量11,200部，同比下跌3.2%，环比增长9.0%，较9月份跌势有所放缓。而公司2018年9月推出的新款轿车纷瑞于10月份录得销量7,580部，较9月环比增长50.7%，有望持续为公司提供销售新增长点。

SUV板块自主品牌表现欠佳，博越、帝豪GS、远景SUV录得双位数跌势：SUV板块的博越、帝豪GS、远景SUV、领克01及领克02五款主要车型10月份总销售量为56,604部。其中，吉利博越仍为公司SUV板块的主要销量来源但表现欠佳，同期实现销量20,247辆，按年下跌32.8%，占公司SUV总销量的36%;帝豪GS车型10月份实现销量12,025辆，按年下跌25.1%，增速录新低;远景SUV车型同期实现销量10,090部，亦录得同比-10.0%的双位数跌势。

领克02销量维持增长，新车型有望推动公司SUV板块表现： 公司领克系列于10月份实现销量15,207辆。其中，2017年12月上市的领克01销量放缓，同期录得销量8,476辆，环比下降8.9%;领克02于7月上市后，持续得到消费者的认可，于10月份录得销量5,766辆，环比增长3.6%;而公司于10月19日上市的领克03于期内录得销量965台，拉动领克系列在公司SUV板块中销量占比稳步提升至26.4%。此外，公司已于2018年10月31日推出全新SUV纷越，鉴于之前领克系列的优质表现，新车型有望为公司SUV板块提供新的增长动力。

目标价19.3港元， 维持买入评级： 国内汽车市场竞争加剧，短期内对公司销售及单车盈利造成不利影响。预计该态势将于2019中期有所缓解，原因是：企业明年初有望调整产能规划、清理库存，供给端相对收缩，再加上2019下半年同比基数相对较低，行业整体表现有望好转。而我们继续看好吉利汽车在技术、车型、平台等方面的布局，在行业竞争加剧情况下有望进一步体现其综合优势，获取更多的市场份额。综合来看， 我们下调公司2018-2020年的EPS预测分别至1.54元、1.92元及2.27元,下调幅度为3.9%、2.3%及7.8%，目标价相应下调至19.3港元，维持买入评级。

风险提示： 商务政策的调整;行业竞争加剧;汽车召回事件。