新股前瞻|嘉宏教育赴港IPO，手握稀缺的“本科”牌照

前几日，红黄蓝(RYB.US)因政策消息暴跌52.97%，“吃瓜”群众们纷纷围观看戏，

当朋友圈又兴起了关于“资本是否应该介入教育”的大讨论时，来自浙江的嘉宏教育科技有限公司(下称“嘉宏教育”)向港交所递交招股书。

根据弗若斯特沙利文报告，以在校生人数计，截至2017年12月31日，嘉宏教育为浙江省规模最大的民办大专教育机构，以及第四大民办正规高等教育机构。

嘉宏教育2017年全年的营业收入为1.72亿元，2018年上半年为0.98亿元，2017年的盈利为1.9亿，2018年上半年的盈利为1.1亿。营收比盈利低的原因并没有把信息商务学院(合营企业)并表，而只将合营公司归属于嘉宏教育的损益计入“应占合营企业溢利/亏损”这一项。

嘉宏教育旗下共有3所学校，共有在校生约3.2万人，其透过结构性合约控制并经营两所学校，即长征学院和精益中学，此外，嘉宏教育运营着一所合营学校，即信息商务学院，该校由嘉宏控股集团持有其65%出资人权益。具体的股权结构如下：

由于嘉宏教育旗下的三所学校类型(高中、专科和本科)都不相同，一般说来，本科教育的护城河最高，因为本科的牌照最稀缺，专科教育次之，K12进入门槛最低。

此外，智通财经APP认为，教育同房地产一样，很大程度上是一个区域竞争的市场，因此学校的区位就显得很重要，位于发达城市的学校同位于偏远地区的学校的差距非常大。因此对嘉宏教育旗下的三个学校的区位要重点关注。

下面开始分析这三所学校。

精益中学是一所民办高中，位于浙江省温州市，截止到2018年6月30日，学校拥有共1040名学生和48名教师，师生比为1:22。精益中学的收入和利润在总营收的比例很小，因此不做重点讨论。

长征学院是一所职业教育机构，位于中国浙江省杭州市，提供正规的大专教育。该校由中国国民党革命委员会浙江委员会与嘉宏控股集团共同举办。长征学院现有九大院系，开设约33个专业，涵盖七大重点学科。

截止到2018年6月30日，长征学院共有10832名在校生和399名教师，师生比约为1:27。

按招生数量来衡量，浙江省民办专科院校的市场集中度比较高，前五大民办专科院校的市场集中度为59.4%，长征学院排名第一，市场份额为16.3%。

长征学院的收入近三年小幅增长，2017年营收收入达1.58亿，2017毛利率高达61.3%，居三所学校之首。

长征学院的生源辐射范围主要是浙江及周边省份，这片区域是中国经济最发达的地区之一，制造业和服务业都比较发达，经济增速较快，对专科教育的需求一直比较旺盛。专科教育行业有进入壁垒，因为基础设施和教师上的限制学校的内生性扩张速度不快，因此总体上很难出现竞争导致毛利率大幅下跌的情形。

信息商务学院是一所独立学院，位于中国河南省郑州市，提供本科教育和专科教育，按招生数量来衡量，浙江省民办高等教育的市场集中度比较高，前十大市场参与者的市场份额为47%，信息商务学院排名第七，市场份额为4.4%。

截止到2018年6月30日，信息商务学院注册学生的人数超过2万人，半年学费和住宿费总和达1.48亿，毛利率为55.2%。

信息商学院主要提供本科教育，而本科的牌照十分稀缺，这也构成了信息商务学院的护城河。信息商务学院所处的行业大环境可以从需求端和供给端两方面来分析。

从需求端来看，据权威咨询机构报道，河南省18岁至21岁的入学率从2013年的30.1%增加到2017年的41.8%，预计2022年将达到55.7%。再加上河南省人口基数大，经济发展速度较快，可以预见，未来河南省区域内对高度教育的需求能保持稳定增长。

从供给端来看，河南省高等教育资源缺乏，公立高等院校的数量与河南省庞大的人口基数不相称，而专科院校要想升为本科院校有软硬件条件的硬性约束，

因此民办本科院校的供给只会缓慢增加。

民营高等院校在定价上有一定的自主权，因此，信息商务学院的毛利率未来有望保持稳定甚至小幅增长。招生人数由于土地和空间限制，增长空间不大，但总体上收入和利润有望保持稳定增长。

综上，嘉宏教育的两个高等学校总体质量可圈可点，不过很难指望这两所学校内生性快速增长，未来教育公司的看点在于运营能力和并购能力，运营能力决定公司是否能产生稳定的现金流，而并购能力则决定市值的成长空间。港股上市的不少教育公司用IPO募集来的钱大量并购，极大地推动了营收和市值的增长。看来嘉宏教育的管理层也有这个“野心”，至于未来怎样，让我们拭目以待吧。