高盛展望2019美股：多持现金 转向防御 盯住关税问题

本文来自微信公众号“华尔街见闻”，作者杜玉。原标题为“高盛展望明年美股：多持现金 转向防御 盯住关税问题”。本文观点不代表智通财经观点。

接近年关，华尔街顶级投行高盛发布了2019年各类资产投资展望。其首席美股策略师David Kostin团队也给出了2019年美股的三种场景，虽然预期牛市还会继续，但建议投资者转向防御。

高盛眼中2019年美股表现的三种场景如下：

基线场景：50%可能性发生;标普500大盘在2018年目标点位是2850点，2019年上涨5%至3000点;美股EPS涨6%至173美元，2020年再涨4%至181美元;2018年初至今，大盘市盈率已经下跌了12%，2019年将保持稳定在16倍;

下行场景：30%可能性发生;由于投资者愈发担心2020年将陷入经济衰退，标普500大盘到2019年底点位跌至2500点;EPS盈利预估将被大幅削减，市盈率缩窄至14倍;

上行场景：20%可能性发生;经济增长保持强劲的时长超过投资者预期，到2020年的市场共识EPS盈利预期只是小幅削减，市盈率重回2018年高位的18倍;标普500到明年底涨至3400点。

按照最可能发生的基线场景推演，高盛认为美股十年牛市不会很快结束，2019年标普500大盘会录得温和的个位数绝对回报，其中包括股息在内的股市回报率为7%、类现金的短期国债回报率为3%、10年期长债回报为1%，由此给出的明年年美股交易思路如下：

家庭、共同基金、养老基金和外国实体等跨资产的投资者，应该在保持股市风险敞口的同时增持现金;这也是很多年以来，现金首次成为比美股还有竞争力的资产类别;

虽然依旧建议超配信息技术与通讯服务两大板块，投资组合的风格应更偏向防御，因此将公用事业板块上调为“超配”，将周期股下调至“低配”;

建议客户参考高盛高质量股票篮子，买入拥有稳定业务与经常性收入的优质股;

应密切关注关税政策，可能给市场带来大麻烦;如果世界大国贸易摩擦充分化，将对企业盈利影响巨大，甚至会消除明年任何潜在的盈利增长。

Kostin团队认为，美股投资者面临的风险很高、安全边际很低，因为股市估值较历史水平处于“高企”状态。虽然基线场景预期美股仍有正的绝对回报，但经风险调整后的股市回报跌至长期均值的不到一半，“现金目前提供了经通胀调整后的正回报”，可能现在回撤风险更为明智。

研报认为，基线场景的假设是2019年美国经济与美国企业盈利增长仍录得正值，但从2018年的“强劲”水平(robust)减速。目前投资者对美股过度超配，接近过去30年历史的第89个百分位之高，而今年投资者对现金的持有只有第1个百分位这么低，是时候扭转投资思路了：

“所有好事最终都会结束，但何时才是终点?回答这个问题是对2019年基金经理最核心的挑战。”

分析注意到，高盛美股策略团队给出的建议，与高盛经济团队的展望相互吻合。华尔街见闻曾提到，该行首席经济学家Jan Hatzius团队在11月14日的研报中预测，美国劳动力市场将继续紧缩，核心通胀率将逐渐上升，政策利率也将走高，因此依旧认为2019年会加息四次。同时，由于预计2019年底美国经济增速会放缓至1.75%，金融状况会“大幅收紧”，自然会给美股带来压力。

当然，华尔街见闻也注意到，高盛每年给出Top10交易预测等的策略成功率没有想象中高。例如，2016年的十大顶级交易中，84%都被当年的市场证明是错的;2018年的十大顶级交易中，迄今为止正确率仅为14.3%，七大策略中有六个都被“打脸”。

（编辑：林雅芸）