野村：看，美联储怂了

本文来自微信公众号“华尔街见闻”，作者程丹。本文观点不代表智通财经观点。

周二美股再遭血洗，三大指数盘中一度齐跌超2%，并完全抹去年内涨幅，标普500指数再一次跌入技术位盘整区间。不少分析指出，市场似乎正在动用独特的力量，逼迫美联储尽早“投降”。

野村证券跨资产研究主管Charlie McElligott指出，美联储“已经在每个人面前低头了”。理由是主席鲍威尔和“二号人物”副主席Richard Clarida等重要货币政策制定者，上周在演讲中承认“全球经济增速放缓”这一事实;更多官员也提到，政策已经接近中性利率了：

“这代表，美联储一直以来秉承的点阵图已经不是很重要了。虽然美联储在温和缩表，结果证明市场可能接受不了量化紧缩。

上周美联储要员的语调转变为：更少鹰派/更多鸽派，市场预期联储会进一步调整之前的鹰派立场，2019年很可能会暂停加息(Fed pause)，散发出整个货币政策正常化已经宣告终结的信号。”

McElligott认为，10月初鲍威尔还认为“远未达到中性利率”，不仅暗示还有更多次加息，也代表加息至限制经济增长水平的可能性较高。但上周五副主席Clarida明确表示“加息到中性利率为止是合理的”，至少有效移除了一次加息预期。

华尔街见闻也曾提到，美联储主席鲍威尔不仅承认了2019年美国经济增长面临的三大核心挑战，也着重强调了市场回应在货币政策制定过程中的重要性：“美联储会继续监控金融状况，我们不得不思考还能加息多少，以及加息的幅度与节奏。我认为，我们要采取的路径是非常小心地审视市场、经济、商业联络人如何回应货币政策。”

如果美联储突然“认怂”，即对货币政策正常化的态度发生转变，美国资本市场谁是最大输家和赢家呢?McElligott的观点如下：

美元最好的日子已经结束了。之前的推助因素来自美国财政刺激、利率差异、美国经济强势与世界其他国家的差别、鹰派联储等，到2019年全部都会很明显地消退。这也代表，投资者可以去做多今年饱受折磨的欧元、新兴市场和大宗商品了;

美债收益率曲线将重新陡峭化。主要是因为市场嗅出了经济降温的味道，进而从短债端移除了加息的可能。如果是因为感知到“增速放慢”而将宏观背景归类到“前经济衰退”时期，收益率曲线陡峭化代表，近期美股投资风格改变在2019年将得以强化;

明年美股的投资风格会转向价值股(Value)、高质量股(Quality)和低风险，而不再是成长股(Growth)和动能股(Momentum)。 背后原因是投资者的心理发生转变，从此前的“风险偏好”(经济增速快于货币紧缩的速度)变成“风险厌恶”(货币政策收紧到经济增长放缓的地步)。

不过McElligott表示，就算2019年起美联储加息的次数少于预期或点阵图指引，也不代表美股会重新振兴，因为加息政策鹰派转鸽派实际等于在看衰经济增长。未来的状况将是：增长在减速、财政刺激在快速消失、金融状况呈“净趋紧”状态，货币政策接近不再是刺激性的水平：

“上述条件不能代表美股会长期向好。历史数据来看，随着经济从周期尾部的扩张期过渡到前衰退阶段，价值股的表现通常优于成长股，因为投资者更喜欢便宜货，而不是估值太贵的东西。

目前市场转向价值股有一点值得注意：转向的发生不是因为价值多头(value longs)进一步增加，而是价值空头(value shorts)被摧毁，价值空头都是非常偏成长与偏动能的。”

一直热衷于批评美联储的市场知名人士Jim Grant也在接受CNBC采访时预言，美联储“最终一定会”在利率问题上低头，不可能像点阵图预期的那样激进加息：“我不知道何时会扭转路径，但我预期更早转变好于更晚回头，近期美联储官员也在暗示，更慢一些加息正在被考虑。”

Grant认为，美联储如果释放出以下几个信号，就代表他们准备向市场投降了;

“大概的措辞将是：我们会依据数据做决策;我们担心经济增速，并准备好随时调整方案;我们很警觉地等待着。当你听到这些语句时，就说明美联储准备低头了。我还预计他们会放慢缩表的步伐，实际上等于额外的宽松。”

华尔街见闻会员专享文章《小心，美联储口风突变》提到，这些值得注意的措辞已经悄悄出现了：

摩根士丹利经济部门全球主管、首席经济学家Chetan Ahya认为，过去一周内，美联储主席和副主席都做了公开讲话，从他们传递的信息来看，美联储政策决定要看数据，而美国经济表现不错，因此依然会渐进加息。不过和几周前相比，“我们也感受到口风上的微妙变化”，这些变化在于：更加强调要看数据，同时透露出在实现中性利率之后政策决定上会有一定灵活性。

Ahya指出，在全球经济持续增长的背景下，正如摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner预计，美联储会保持目前的加息路径，直到利率升至它所认为的中性区间，随后才有可能暂停加息，而这要在今年12月以及明年3月和6月这三次加息之后才会发生。

（编辑：林雅芸）