原油：宏微观需求怎么看？

本文来自“固收彬法”，作者：孙彬彬团队。

摘要：

全球经济增速放缓、宏观上节能趋势和能源结构多样化，使得原油总体需求是边际下行的；中微观上，新能源汽车虽然不一定节能，但是“节油的”。宏微观趋势上，原油需求是向下的。

近期油价持续暴跌，布伦特油价已跌破60美元/桶，虽然中短期而言，原油的价格“一半政治，一半经济”，不好从供需的框架展开。但是趋势上，对原油供需的理解，能够让我们对未来至少有个更为清醒的认知。

专题系列报告共两篇，本篇我们来讨论一下，需求方面几个趋势问题：

宏观结构上：新兴市场是边际需求的主导

原油消耗增长的主要区域是亚太地区，中东消耗量也显著上升，欧美都是下降的；从具体国家来看，以美欧日为代表的OECD国家占比在明显下降，而以中、印为代表的新兴市场需求在明显上升（印度消耗已超过日本、俄罗斯）。

数据显示，OECD国家（47%）+中国（13%）+印度（5%）+中东（10%）总体消耗量占比已近75%。

趋势而言，发达经济体的占比越来越低，而以中国和印度为代表的新兴市场国家以及中东地区消耗占比趋势上行（中、印的原油消耗同比增速显著较高）。

分解来看这主要由于两方面原因：

一是经济增速问题：由于发达国家的经济增速明显低于这些新兴市场，因而原油需求的同比增速也低于新兴市场国家。由于以中、印为代表的新兴市场国家经济增速未来一段时间仍将高于发达经济体，未来的趋势可能仍是：新兴市场国家的原油消耗新增速度仍显著高于发达经济体，且占比会不断提升。

二是GDP能耗问题，下图展示的GDP能耗数据含义是：每千克石油当量的能源消耗所对应的GDP值。

可以看出，中国和东亚太平洋地区的能耗水平目前是最高的（跟生产结构有关，第二产业占比较高明显对能源消耗需求变大，其实中国作为世界工厂，是替全球生产消耗了能源），目前中国以及东亚和太平洋地区的能耗水平，以及经济增速相对较高的中低收入国家的能耗水平都明显高于发达国家，乃至于全球平均水平。

也就意味着：GDP增速较高叠加单位GDP能耗较高，以中国为代表的新兴市场国家/中低收入国家，在能源消耗的版图中将占比越来越高，是主要的边际力量。

不过经济增长到原油消耗并非是纯线性相关的，还要考虑能耗的变化：

宏观趋势上：节油是趋势方向

节油是趋势方向的第一重含义是：经济增长越来越节能。

可以明确从前文的GDP能耗看出，全球的单位GDP能耗都在边际下降。不过这种节能的趋势能够带来节油么？

答案是肯定的：各国GDP实际增速明显高于原油增速（其中发达经济体油耗下降的速率很稳定，印度2000年之前油耗并无明显减低，2000年后则油耗下降明显），也就意味着经济增速的原油需求仍会不断下降。

节油是趋势方向的第二重含义是：能源的需求结构逐步多样化。

全球能源消耗结构中，石油、煤炭和天然气是三种主要类型，其中占比最高的是石油。

关注现象一：全球能源的需求结构明显的多样化，水电、核能乃至近10年来快速抬升的可再生能源占比分别都接近或者超过5%。其中尤以可再生能源的发展趋势最迅猛，而可再生能源其成本主要受制于技术，可以预见在技术不断改善的未来，其占比仍会趋势上升；

不过短期内，可再生能源的占比还不足以威胁原油的地位，因而关注一下三大主要能源的此起彼伏：

关注现象二：天然气的消耗占比趋势上行，从20%以下逐步接近25%，按照占比此起彼伏的关系，趋势上会替代煤炭成为最为主要的石油能源竞争对手。

关注现象三：煤炭和石油的消耗，占比形态上呈现出此起彼伏的趋势，但是趋势上石油占比明显下降：目前的煤炭占比并未低于70年代后的水平，而石油的占比已明显处于历史低位（虽然有企稳的迹象）。

煤炭的占比2010年以来在下降，主要的原因在于中国经济的减速（由于中国的独特能源结构，导致了73.8%煤炭在亚太地区被消耗掉）。

而亚太地区包括中国是主要的能源新增需求地，其目前的能源需求结构扎根于其供给结构，因而由于新增需求集中于此，决定了煤炭的消耗不会短时间大幅下降。

如果煤炭的消耗占比难以持续大幅下降，而天然气、可再生能源的使用又在趋势上行，那么原油的占比可能在趋势上仍将呈现出向下的情况，虽然短期内尚且没有一种能源能够撼动其首要地位。

中微观上：新能源汽车会重创原油需求么？

1.哪些领域在消费？

对于一次性能源来讲，“其他项”（other，主要包含建筑、商业、农林牧渔等）、“工业”（industry）、“运输”（transport）三项的应用差不多三足鼎立，也就是说各大领域的能源消耗差不多是均衡的。

但是原油和原油产品的使用却明显不一样，“运输”是主要的消耗领域，占比达到65%，其次是“非能源使用”项（non-energyuse，原油作为原材料，而非燃料），占比大约16%。也就是说65%左右的原油都在交通运输中被消耗了。

具体到运输领域内，公路运输是绝对占比项，达到了77%，也就意味着全球近50%左右的原油都在公路运输中被消耗。

而且趋势上，运输和公路运输的占比还在逐步提高。

既然交通运输是原油的主要消耗领域，则问题来了：

2.新能源汽车会大幅降低原油需求么？

目前全球原油消耗的主要经济体都制定了新能源汽车发展规划，而这些新能源汽车按照规划来看：大部分是采用电力驱动的，另外一部分是采用新式能源（生物燃料等）。

这会对原油的需求造成明显替代么？

直接采用清洁能源的，当然会对原油形成直接替代；需要考虑的是电动车使用的情况：

目前全球电力生产中，大部分是采用不可再生能源发电，可再生能源占比不足25%，主要的来源是水电和风电。

从变动趋势来看：一个现象是在不可再生能源内部，核能的利用来越多，但是近几年呈现出萎缩态势；另一个现象是在核能萎缩的同时，除水电以外的可再生能源占比虽小，但是提升明显。

具体到不可再生能源项下的——化石领域，我们可以看出：

对比1973年到现在，用于发电的一次能源显著收缩的部分就是原油，从24.8%降至4.1%。

因而电动车的使用，明显在源头上是“节油”的，在此基础上，新能源汽车的能源转化效率会不会进一步压缩对能源的需求呢？

这一核算是个庞大的课题，存在明显争议，我们仅以一般情况粗略估算：

以纯电动车为例，涉及到电动机和燃油机的转化效率问题，现在而言，大部分汽车的燃油热效率在28%-33%之间，目前已有部分汽车能达到40%的高转化率。

对比来看，电动机的转化效率在70-80%左右，但是在一次能源（以矿石能源为例）在发电过程中的转化效率约在40%左右，再结合充电时的损失，实际上目前看来，反而转化效率是要低于28-32%这个区间的。

从这一角度而言，就目前的情况来看，新能源汽车是节油但不节能的（存在争议）。

总结

需求方面我们关注的几个问题答案如下：

1、主要经济体中的原油需求，未来的主要新增力量是中、印为代表的新兴市场国家，不过随着中国经济增速的放缓，趋势上似乎并不利于原油能源的显著增高；

2、宏观趋势上存在“节油”的趋势，一则是GDP增长的油耗逐步降低；二则是能源供给的结构呈现出多样化趋势；

3、在中微观上，原油的主要应用方向是交通运输，尤以公路运输为主，通过对新能源汽车对能源需求结构造成的影响，可以发现新能源确实会对原油的需求造成显著的影响。

风险提示

中东局势再生动乱；全球经济超预期复苏。

（编辑：刘怀洋）