回购制度——银行股变“牛”的一根稻草

本文来自“云蒙投资”，原创：云蒙，原题《银行那些事181127056——回购制度是银行股重大利好》。

美股的十年长牛，最重要的是两轮驱动，一个是慷慨的分红，一个是公司的大力回购。我们国家的股市主要靠的是经济发展的红利推动，在分红和回购方面则做的很差，市场更多的是圈钱，就连最赚钱的银行股，也是缺少对股东利益的重视。今年以来，国家新的回购制度允许了库存股的存在，拓宽了回购资金来源，通过多种措施便利回购行为，可以说才正式开启了回购制度的大门，可以说这项制度是稳定资本市场的基础建设。目前我们国家的银行股目前都非常低估，且绝大多数银行股跌破净资产，这个回购制度就对现阶段的银行股可能就是一个重大利好。

一、新回购制度政策时间节点。2018年10月26日，全国人大常委会审议通过了对公司法关于回购制度的专项修改。11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》。11月23日，两大交易所就回购实施细则向市场公开征求意见。截至9月底，今年已有529家公司实施729笔回购，回购金额为251亿元，去年同期仅有49亿元。

二、回购制度修改要点。一是允许公司因“为维护公司价值及股东权益所必需”而回购股份，也就是说公司可为维护股价自主决定回购。二是建立库存股制度，也就是回购的股份不核销，存放时间延长至三年。库存股没有表决权、不得分配利润。库存股的存在使得公司可以在股价低估时，回购提升股价，股价高估时卖出抑制泡沫。三是丰富了回购资金来源，可用自有资金、金融机构借款、发行优先股或可转债募集的资金以及闲置的其他募集资金等。此外还有诸多便利措施。

三、回购制度对银行股的影响。众所周知，银行业是66个行业中估值最低的行业，不仅仅是市净率估值最低的行业，也是市盈率估值最低的行业，当年樱桃之王兄长经常统计各行各业的估值，他曾经感慨，无论如何也要坚持到银行业不是最低估值。银行业的低估值，有公募基金等机构的抛弃，股东的大逃亡有关，更重要的还是银行股这些年真的圈了太多的钱，我们统计了过去十年的数据，我们发现银行业从市场融走的资金是大于总分红资金的，也就是所有的股东都在为银行业膨胀买单。但实事求是，银行业也有银行的苦衷，过去那些年国家经济发展太迅猛了，规模大家都疯狂扩张了，再加上全球金融危机造就了全球对银行的监管不断提高，没有办法只能融资和少分红了。而目前这个回购制度，如果在银行业实施，对于增加银行回馈股东的灵活性非常有利。

一是银行回购股份非常契合现在的市场。公司回购所表达的信心以及实际股票购买行为都会提振股价。而且回购细则规定公司以“维护公司利益回购股票”时必须基于以下原因：“本公司股票收盘价格出现低于最近一期每股净资产”或者“连续20个交易日内本公司股票收盘价格跌幅累计达到30%”。目前绝大多数银行股都满足第一条，我们统计了一下，如果要让破净A股银行股涨到净资产以上，那么需要涨30%，如果需要破净的H股也涨到净资产以上，那么需要涨50%以上。另外，银行股的净资产会不断抬高，这样也会实现让净资产推着股价走。

二是公司回购相比增持更有利于全体股东。过去银行出现的较多的是通过大股东或者管理层增持股票来表达对本公司的支持和股价的维护，比如招商局动用400亿的资金来增持招商银行。而回购的股份，低估的时候买入，高估的时候卖出，盈利归上市公司，获利的是全体股东，股价越高公司的利润越高。而且回购之后，库存的股票参与分红归公司所有，这样每股利润也会提高，在外流通股减少也有利于股价稳定。

三是回购与卖出的本质。回购注销相当于分红，回购库存相当于待注销状态，库存股卖出相当于增资扩股。新规定允许这部分股份可持有最长三年而不是直接注销，如果直接注销相当于所有股份分红再投，而且是免税的；同时由于银行股股价低于每股净资产，那么注销掉银行每股净资产和每股净利润都会得到提高，这些都是较大的利好，在监管制度看回购也确实列入分红项目，也就是注销相当于给大家分红再投，由于股价低可以买到更多的股权，这样股权对应的净资产和净利润会增加。如果回购后不注销，那么库存股还是股东权益的一个项目，这样银行的资本金就不会受什么影响，也就是空手套白狼的分红了，而且这部分以后会产生股价差，股价差又会增厚净资产等等，这样就是多重利好叠加成超级利好了。当然国家为了防止公司自己坐庄炒作，回购细则里面借鉴国际上的“安全港”制度，对回购信息披露和回购价格、规模等方面都进行了明确限制。我们今天下午给兴业银行和浦发银行打电话咨询了一下回购的事情，兴业银行答复目前还没有具体安排，浦发银行表示回购和员工持股计划都在积极研究，但还需要监管层方面动作。

上述是我们个人的一些粗浅看法，尤其是回购的股份对资本金、风险加权资产会不会有影响以及有多大的影响还需要进一步研究，但可以肯定的是，如果监管允许银行实施回购，这么低的估，必然会导致银行股的股价飙升，股价的飙升才好让银行进行再融资，比如可转债的发行，融资配股等等，这样大家都有动力去拉股价了，消灭破净股就成为一种实实在在的题材了。

（编辑：刘怀洋）