中信证券：价格拖累盈利增速，预计2019年工业企业利润增速在6-8%

本文来自微信公众号“CITICS宏观研究”，作者诸建芳、王宇鹏。原标题为“价格拖累盈利增速，预计2019年工业企业利润增速在6-8%——2018年10月工业企业利润数据点评”。

事项

国家统计局11月27日发布的工业企业财务数据显示，2018年1-10月份，全国规模以上工业企业累计实现利润总额55211.8亿元，同比增长13.6%，增速比1-9月份放缓1.1个百分点。其中，10月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长3.6%，增速比9月份放缓0.5个百分点。

评论：

工业企业利润增速开始趋势性回落，PPI涨幅回落是主要原因

10月份工业企业利润累计增速和同比增速均出现回落。1-10月份全国规模以上工业企业累计实现利润总额55211.8亿元，同比增长13.6%，增速比1-9月份放缓1.1个百分点;10月份，规模以上工业企业实现利润总额5480.2亿元，同比增长3.6%，增速比9月份放缓0.5个百分点。截止10月份，工业企业利润总额同比增速已经连续4个月回落。

PPI涨幅回落是10月份工业企业利润增速下降的主要原因。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，增速比9月份加快0.1个百分点;1-10月份主营业务收入利润率为6.44%，同比提高0.29个百分点。伴随着基数的升高，工业品价格涨幅回落拖累企业利润增长。10月份，工业生产者出厂价格同比上涨3.3%，涨幅比9月份回落0.3个百分点。工业品价格涨幅的回落对工业企业利润形成了负面冲击。

钢铁、石油、建材、化工等行业仍然是工业利润的主要来源

1-10月份，受益于今年国际油价的大幅度上涨，石油开采和石油加工行业利润出现大幅上涨，分别增长3.7倍和25.2%。黑色金属冶炼和压延加工业利润增长63.7%，较前值回落7.4个百分点;非金属矿物制品业利润增长45.9%，较前值加快1个百分点;化学原料和化学制品制造业利润增长22.1%，较前值回落2.4个百分点;专用设备制造业利润增长21.1%，较前值回落0.2个百分点;化学纤维制造业利润增长19.0%，较前值回落3.3个百分点;酒、饮料和精制茶制造业利润增长16.6%，较前值回落0.5个百分点。新增利润主要来源于石油、钢铁、建材、化工等原材料行业。

国有企业、集体企业、股份制企业及外商投资企业利润增速均出现下滑

1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额同比增长20.6%，较前值回落2.7个百分点;集体企业实现利润总额增长4.5%，较前值回落0.3个百分点;股份制企业实现利润总额增长17.7%，较前值回落1.4个百分点;外商及港澳台商投资企业实现利润总额增长5.6%，较前值回落0.1个百分点;私营企业实现利润总额增长9.3%，与前值持平。

工业企业有“加杠杆”迹象，存货增速仍保持高位运行，应收账款增速平稳

2018年10月份工业企业资产负债率为56.7%，与9月份持平;产成品存货增速为9.5%，较前值上升0.1个百分点;应收账款净额同比增长10.9%，较前值上升0.1个百分点，仍然保持中高速的增长。自2018年9月份起，工业企业资产负债率有缓慢上升的迹象，工业企业逐渐出现了“加杠杆”的迹象。2017-2018年10月份，产成品存货一直保持8-10%左右的增长，并未出现显著的“加库存”或者“去库存”的迹象。

维持2019年工业企业盈利6-8%左右的增速判断

基于2019年中国经济增速和通胀中枢水平的判断，我们认为2019年工业企业盈利增速仍然会维持在6-8%的水平。判断的逻辑基于以下几点，一是在“稳增长”的政策对冲下，预计销售量的增速仍然会在6%-7%左右;二是预计工业品物价的上涨水平仍然在0-2%左右，销售收入的增速在6-8%左右;三是工业行业供需关系仍然处于“紧平衡”状态，“紧平衡”的供需关系仍然有利于工业企业利润保持扩张。综合以上分析，我们仍然维持2019年工业企业盈利6-8%左右的增速判断。

（编辑：林雅芸）