陶冬：鲍威尔中性惹憧憬 公司债动荡遭抛售

本文来自“经济通(ID：ETNet-China)”微信公众号，作者陶冬。文中观点不代表智通财经观点。

上周，风险资产市场等待中美两国领导人在布宜诺斯艾利斯的晚餐会，此会对全球贸易形势和地缘政治至关重要。不过交易员也没有闲着，股市债市均有大的表现，一切源于联邦储备局主席在纽约经济俱乐部的一席话。鲍威尔上周谈及美国经济形势时，指出目前的利率水平“略低于中性水平”，此言与数周前他认为目前距离中性水平“还有相当的距离”表述明显不同，市场解读为货币当局的政策立场有变，美国利率上升周期可能短期见顶。美国股市走出了2017年一来的最好单周表现，债市走强，十年期国债利率一度跌破3%。英国脱欧方案得到欧洲领袖的批准，但是梅政府在如何取得国会批准上依然束手无策，英镑低迷。相对于股市债市，石油市场比较平静，交易员静待OPEC+会议结果。黄金市场动静也不大。

鲍威尔在关于目前利率水平与中性利率水平之间关系的两次表述，的确差异较大。联储利率政策受到总统特朗普持续的和赤裸裸的干预，相信鲍威尔感受到压力;十月份股市大跌，市场风险陡增，相信鲍威尔也感受压力。这是鲍威尔在言辞上作出调整的原因，市场感受到了这种变化，部分人士认为加息周期可能放缓，不过究竟这是言辞上的变化还是政策立场上的变化，分析师分歧很大。究其缘由，乃是大家对美国增长与通胀前景的判断有分歧，对联储货币环境正常化的决心的判断有分歧。如果美国增长周期很快掉头向下，联储的确有放缓加息步伐甚至停步的可能，但是如果美国增长只是回归中位数而就业市场持续火热，则利率会进一步上涨。笔者认为对鲍威尔的两次中性利率言论不必过度解读，反而公开委员会市场上个月的会议记录值得把玩。美国未来的利率走势，data dependent(取决于数据)，无论联储主席忽而转鸽，忽而转鹰。美国加息进入深水区，不确定性增高，没有人能够一眼看穿12个月了。

全球公司债市场上周遭遇50亿美元净流出，美国公司债权重利率达到4.36%，今年以来公司债投资者平均亏损3.9%，为2008年金融危机迄今之最。新兴市场美元债惨遭屠戮早已不是新闻，这场灾难有向美欧投资信用级债券扩散的趋势。石油价格和通用电气的问题加速了资金的撤离，不过公司债被投资者离弃的根本原因还是整个货币环境的改变。美国持续加息，不仅令企业资金成本上升，也让借钱炒债的成本大增、波幅动荡加深。欧洲央行宣布不久结束其QE操作，意味着它对欧洲公司债的购入也会停止，流动性减少。债市表现不济，触发投资者转投其他资产种类，而此更加深了市场价格的调整。金融危机后，在超低资金成本的刺激下，低信用公司债大行其道，BBB级公司债规模由6700亿跳涨到2.5万亿美元，当年曾经为市场带来一片兴旺，但是今天这些债券在抛售中首当其中，加大了调整的烈度和投资者的担忧。金融时报有一篇文章，提出要警惕信用评级债券某日由缓跌变成急跌的可能。